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文丨付一夫
中國大媽又上熱搜了，不過這次不是因為黃金，而是股票。
據(jù)媒體報道，近日一位阿姨前往國信證券大連金馬路營業(yè)部辦理業(yè)務(wù)，因常年在國外已經(jīng)忘記密碼，如今前來銷戶，赫然發(fā)現(xiàn)自己在2008年花5萬多元購買的一只股票，當(dāng)前賬戶市值已經(jīng)達(dá)到500多萬元！隨后國信證券有工作人員回應(yīng)表示，確有客戶13年時間賺了100倍。
消息一出，輿論一片嘩然。不少網(wǎng)友表示，這一投資業(yè)績足以媲美巴菲特了，而大媽的操作同樣與“股神”如出一轍：巴菲特正是在1988年低價買入可口可樂并持有了10年，才得到了10倍的巨大收益。不經(jīng)意間，大媽居然在A股上演了一出完美的價值投資戲碼，令人拍案叫絕。
當(dāng)然，更多人對此不屑一顧，認(rèn)為大媽只是運(yùn)氣好，根本算不得是什么價值投資；還有人干脆覺得，巴菲特那一套理論和方法只是在美股才適用，拿到A股市場上卻未必行得通，像大媽這種例子更是可遇不可求。
價值投資在A股究竟好不好使？我想在本文中談?wù)勛约旱目捶ā?/p>
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早些年，某知名投資人曾提到過一個觀點(diǎn)：巴菲特、索羅斯之所以能成功，是因為他們過去幾十年都待在美國，倘若在日本或者歐洲，他們可能不會取得如此成就。
此言似乎有一定道理。縱觀歷史數(shù)據(jù)，除了個別年份的股災(zāi)之外，美國股市指數(shù)整體上展現(xiàn)出良好的穩(wěn)步上漲態(tài)勢；其中，2008年金融危機(jī)過后至今，道瓊斯工業(yè)指數(shù)從8000多點(diǎn)漲到34000點(diǎn)，漲幅高達(dá)300%，納斯達(dá)克指數(shù)也從1500多點(diǎn)漲至14000多點(diǎn)，漲幅超過800%（見下圖）。
相比之下，我國的A股市場幾乎從來都沒有表現(xiàn)出長牛的特征，即便出現(xiàn)過兩次大牛市，其高點(diǎn)也是越來越低，2007年牛市高點(diǎn)為6124點(diǎn)，2015年則為5178點(diǎn)。近兩年，上證指數(shù)始終在2500~3500點(diǎn)區(qū)間徘徊，與10年前相差無幾，而且也并沒有出現(xiàn)牛市到來的征兆（見下圖）。考慮到我國經(jīng)濟(jì)過去20多年的飛速增長，上證指數(shù)的走勢顯然不能很好地反映出國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展成果。
正因上述種種，在很多人眼中，A股更像是一個投機(jī)市場，依靠公司業(yè)績增長來獲得回報、講求低價買入并長期持有的價值投資在這里很難奏效，而本文開篇提到的大媽案例，充其量也只能算作運(yùn)氣爆棚而已。
事實果真如此嗎？恐怕未必。上證指數(shù)之所以沒能表現(xiàn)出像美股那樣確定的高成長性，是因為一些特殊的內(nèi)在原因。
一則，編制方法致使上證指數(shù)“失真”。
長期以來，上證指數(shù)采用的都是派許加權(quán)綜合價格指數(shù)，計算時是以總股本為權(quán)重，不過卻是以流通股本的市價作為股價，這種編制方法顯然是有缺陷的，無法真正反映市場結(jié)構(gòu)。尤其是考慮到在滬市上市的很多公司，都具有鮮明的國有色彩，比如中國石油、中國神華等等，其特點(diǎn)在于總股本和總市值較大，但自由流通股本卻較少，致使自由流通市值遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于總市值，再疊加國有企業(yè)自身存在的一些問題而拖累了這些公司的業(yè)績，繼而導(dǎo)致股價持續(xù)低迷不振。而上證指數(shù)的編制方法，無形之中放大了這類公司股價波動的影響，最終使得指數(shù)表現(xiàn)不佳。
二則，多股本公司的歷史估值過高。
從歷史上看，不少大型國有企業(yè)都是選擇在牛市階段登陸滬市，例如中國石油、中國鋁業(yè)都是2007年在A股上市，當(dāng)時正值市場情緒高度亢奮的狀態(tài)，往往會賦予新上市的公司更高的估值，這就在一定程度上助漲了泡沫。然而，這些國有企業(yè)同時還具備極強(qiáng)的周期屬性，一旦過了高盈利位置便步入下行區(qū)間，很多公司需要用很多年的時間去消化此前的估值泡沫，與之相伴的便是股價的一路下跌，甚至再也難以回到之前的股價水平，如此便拖累了上證指數(shù)的增長。
此外，上證指數(shù)成長性不足的背后，還包括A股市場建立時間相對較短、發(fā)展不夠成熟、缺乏理性和耐心的散戶較多等原因，而這些理由都不能佐證“價值投資在A股不適用”的命題。
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其實，如果剔除2007年牛市對于上證指數(shù)的干擾，我們會發(fā)現(xiàn)價值投資在A股同樣適用。
西南證券研究所做過一個測算：選取2013年以前在滬市上市的930多家公司作為樣本，考察它們在2013~2018年期間的業(yè)績表現(xiàn)，可以看到的是，這些公司的歸母凈利潤由2013年的1.93萬億元增至2018年的2.84萬億元，增幅為47.2%，而同期這些公司的市值也從1.81萬億規(guī)模增長至2.87萬億，增幅為58.6%，與歸母凈利潤增幅相當(dāng)。
這便反映出，長期來看，上證指數(shù)中的公司也可以表現(xiàn)出業(yè)績與市值共同增長的屬性，剛好是價值投資的重要特征。此外，歷史包袱相對較輕的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)與上證50指數(shù)也正在表現(xiàn)出良好的成長性。
不僅如此，那些消費(fèi)升級概念下崛起的優(yōu)質(zhì)白馬龍頭股，近些年業(yè)績和漲勢也是非常可觀。如果從13年前，本文開篇那位大媽買入股票的時間算起，我們會發(fā)現(xiàn)有很多個股都展現(xiàn)出極其強(qiáng)大的增長勢頭。例如，13年間長春高新和東方雨虹分別漲了121倍和96.8倍，通策醫(yī)療、三安光電、山西汾酒、片仔癀、隆基股份等也都漲了40~80倍不等，其業(yè)績更是備受市場認(rèn)可，這些個股都是非常好的價值投資標(biāo)的——而那位大媽買入的，正是漲幅排名第一的長春高新。
事實上，對于“價值投資在A股是否適用”這一問題，巴菲特早在2015年的伯克希爾股東大會上就已公開回應(yīng)過，“股神”給出的答案是：
“投資理念不分國界，原則是關(guān)注業(yè)務(wù)。”
言下之意，價值投資適用于任何國家的股市，能否獲得理想的投資回報，關(guān)鍵是要選對公司，“要與偉大的公司為伍”。巴菲特還說過：“與美國市場相比，中國的投資環(huán)境相對年輕，這導(dǎo)致市場更多的受投機(jī)的影響，而這可能給價值投資創(chuàng)造機(jī)會。”而他的老搭檔查理·芒格亦稱，中國股市更應(yīng)使用價值投資而不是投機(jī)，價值投資不會過時。
在實踐中，巴菲特也并非只是一味地選擇美股上市公司，中國的企業(yè)他亦曾大筆買入。典型案例便是2002年和2003年，巴菲特斥資4.88億美元買入中國石油1.3%的股權(quán)，并于2007年將其出售，大賺了36億美元，收益高達(dá)7倍，獲得了巨大成功。
巴菲特的經(jīng)歷恰恰能夠證明，運(yùn)用價值投資理念投資美股之外的公司，同樣是可以賺到錢的，任何市場都擁有好的投資標(biāo)的。至于那些虧損的人，恐怕還真不能甩鍋給市場，他們或許更該反思一下，自己在選股、擇時過程中，究竟是哪里出了問題。
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值得一提的是，自2017年前后，A股的法制化建設(shè)進(jìn)程明顯提速，監(jiān)管層開始收緊再融資政策，加快IPO發(fā)行進(jìn)程，中小盤公司的外延并購預(yù)期減弱，殼價值大幅度降低，價值投資的土壤日漸形成；同時，伴隨著滬港通、深港通的實施，A股市場迎來了新的投資者和新的投資理念，普通投資者也有機(jī)會配置港股中較低估值的股票，潛移默化地培育和鞏固了人們的價值投資意識，估值與業(yè)績相匹配的企業(yè)正越來越受重視。
一言以蔽之，A股的成熟化是大勢所趨，未來將會有更多極具投資價值的藍(lán)籌股和龍頭股脫穎而出，而價值投資也將大有用武之地，前景可期。
不過需要提醒的是，投資者們應(yīng)該認(rèn)清價值投資的兩大誤區(qū)：
其一，價值投資并不完全等同于長期持有。
價值投資，一般是需要通過長期的持股，才能迎來上市公司的真實價值被市場發(fā)現(xiàn)的時刻，繼而股價一路攀升，為投資者帶來超額收益。然而，長期持有卻未必是價值投資，比如投資者買入股票后因股價下跌而被套牢的被動持股，抑或是投資者在獲利之后未能及時退出而導(dǎo)致收益縮水，這些都是因為對于公司基本面缺乏深刻的理解和判斷。
仍以巴菲特為例，全世界的人都知道他習(xí)慣于長期持有他認(rèn)為有價值的公司股份，很多持倉都長達(dá)二三十年，他也信誓旦旦地說過：“如果這家公司你不想持有十年，那你一分鐘也不要持有。”然而在投資中石油過程中，他2002年和2003年買入，2007年就全部拋光了，前后不過四五年時間。對此，巴菲特解釋道：
“石油的利潤主要依賴于油價，如果石油在30美元/桶的時候，我們很樂觀，如果到了75美元/桶，我不是說它就要下跌，但是我就不像以前那么自信了。現(xiàn)在，石油的價格已經(jīng)超過了75美元/桶，所以要出售。”
簡單幾句話，卻包含了深刻的價值投資思想：價值投資的本質(zhì)在于價值，投資品蘊(yùn)藏價值時買入，價值兌現(xiàn)時及時出售，而非過分追求長期持有，這恰恰是很多崇尚價值投資的人們?nèi)菀缀鲆暤牡胤健?/p>
其二，警惕“價值陷阱”。
價格終將向價值回歸，這是價值投資能夠成立的最底層基礎(chǔ)。然而，很多人本以為買到了足夠便宜的股票，入手后卻發(fā)現(xiàn)價格還在持續(xù)下跌，并沒有出現(xiàn)價值回歸的情形。更有甚者，很多人沒有及時止損，仍在盲目地堅定持有，結(jié)果卻“堅守了不該堅守的”，到頭來只能是蒙受巨大虧損。
這便是所謂的“價值陷阱”，即投資者買入了表面上估值很便宜，但實際上卻很昂貴的股票；這樣的公司，無論股價多吸引人也是萬萬不應(yīng)該買入的，只因股價常常是不漲反跌，而且越跌越慘，收益自然無從談起。
至于什么樣的公司可能會陷入“價值陷阱”，又該如何去規(guī)避，我在《你買的股票，為啥老是不漲反跌，而且越跌越狠？》一文中已有詳細(xì)分析，此處不再贅述。
展望未來，當(dāng)“房住不炒”日漸深入人心，房價不再無休止地上漲，而銀行理財也漸漸不再保本之時，股市正在成為引領(lǐng)財富增長新的火車頭，潛力無限。只要肯下功夫潛心修煉，用心鉆研，相信你也能像那位大媽押中長春高新一樣，在A股找到屬于你自己的十倍百倍股。
