作者 | 高連奎
來源 | 融資成本指數(shù)
定律一：高利率有利于投資，低利率有利于消費
民眾的資金有兩個流向，一個是消費，一個投資，儲蓄和購買理財產(chǎn)品都是投資的不同形式。民眾收入如何在投資和消費之間分配，取決于利率。利率越高，流向投資的比例就越高，利率越低，流向消費的比例越高。這背后潛藏的是民眾的逐利心理，只要將利率定得足夠高，就很容易吸引到民間資金，因為民眾都有“錢生錢”的想法，民眾想賺利息，金融機構就很容易募集到資金，相反，當利率非常低的時候，人們不僅不儲蓄，還可能過度消費，借貸消費，因為物質(zhì)享受對人的誘惑也很大。因此金融利率是可以決定一個國家金融資金流向和經(jīng)濟結(jié)構，高利率將資金導向投資，低利率將資金導向消費。
定律二：高利率有利于股權融資，低利率有利于債權融資
企業(yè)融資基本上可以分為股權融資和債權融資兩大類，但這兩者有著本質(zhì)的區(qū)別，股權融資的資金是不需要還的，是沒有使用成本的，而債權融資的資金是需要還本付息的。需要股權融資的都是比較小的創(chuàng)新企業(yè)，需要債權融資的都是規(guī)模比較大的企業(yè)。利率越高，整個社會的投資氛圍越高，股權機構越容易募集到資金，企業(yè)也就更容易通過出售股權募集資金，而低利率時，銀行資金比較便宜，債權融資的成本就比較低，而且低利率時一般是資金泛濫的時候，融資本身也是非常容易的。
定律三：高利率有利于間接融資市場，低利率有利于直接融資市場
間接融資主要是指企業(yè)通過銀行和影子銀行體系獲得資金，在高利率環(huán)境下，金融機構可以得到比較強的激勵，投融資市場會非常的發(fā)達，企業(yè)雖然融資成本比較高，但是金融機構卻非常愿意融資給企業(yè)，企業(yè)融資雖然貴但不難，這時企業(yè)投融資市場會非常的繁榮。而在低利率環(huán)境下，股市等直接融資市場則比較發(fā)達，因為民眾將資金存銀行或購買其他理財產(chǎn)品也沒有太多利息，所以更多選擇到股市投機，金融炒作市場則會非常繁榮，因為股票市場屬于直接融資市場，理論上不需要中介結(jié)構的存在，因此低利率環(huán)境下，社會資金可以非常容易的金融股票市場，形成市場泡沫，因此世界上每一次利率下行基本上都與股市泡沫相伴，美國兩次量化寬松更是催生了巨大的股市泡沫。
定律四，間接融資市場金融供給決定金融需求，直接融資市場金融需求決定金融供給
間接融資市場與直接融資市場最大的區(qū)別就是是否需要中介，存在金融中介的市場就需要考慮中介的利益，比如銀行和影子銀行都是金融中介，他們的利益取決于金融利息的高低，利息越高，金融中介的激勵越大，金融供給就越大，因此間接融資市場主要是供給決定需求，而直接融資市場沒有中介，其金融供給完全由需求決定，比如股市有多少資金，主要看民眾的投機需求，民眾的投機需求越強，股市的資金越多，因此直接融資市場主要是需求決定供給。
定律五：商品市場供求決定價格，貨幣市場價格決定供求
市場經(jīng)濟其實是兩個市場，一個是商品市場，一個是貨幣市場，在現(xiàn)代經(jīng)濟條件下，這兩個市場的運行規(guī)律確是相反的，在傳統(tǒng)商品市場供求決定價格，但在貨幣市場，供求決定價格只在非常微觀的領域存在，而在宏觀上更多的表現(xiàn)為價格決定供求，因為貨幣供給與商品供給完全不同，商品都是實體，但貨幣不僅存在實體貨幣還存在虛擬貨幣，也稱為派生貨幣，所以貨幣數(shù)量是不固定的，而且貨幣市場的價格趨勢是央行制定的，金融機構的利率是在央行利率的基礎上上浮形成，本質(zhì)上沒有定價能力，所以貨幣市場是價格決定供求，價格越高，供給越多，需求越低，價格越低，供給越少，需求越大。
定律六：貨幣政策決定融資貴，金融政策決定融資難
融資難和融資貴，兩個詞雖然經(jīng)常一起提，但卻不是一回事，也不是一種原因?qū)е碌摹１热缭谥袊鴱?010年到2017年主要面臨的是融資貴的問題，而2017年到2019年主要面臨的是融資難的問題。融資貴主要是貨幣政策造成的，融資難則主要是金融政策造成的。貨幣政策與金融政策是兩種不同的政策，貨幣政策是針對貨幣的數(shù)量與價格采取的政策，比如利率政策，存款準備金政策，央行的公開市場操作等，金融政策是金融監(jiān)管部門針對金融機構和金融市場出臺的監(jiān)管政策，比如上市標準，比如對銀行、信托、基金、保險的投資與融資監(jiān)管政策等。中國中國出臺貨幣政策的主要是央行，出臺金融政策的主要是銀保監(jiān)會和證監(jiān)會。貨幣政策是總龍頭，決定貨幣多少，如果金融工具足夠多，即使貨幣比較少，企業(yè)只要出比較高的成本都可以很快融到資金，金融政策則決定了很多項目是否符合融資條件，比如上市門檻可以把符合上市條件的企業(yè)排除在公開資本市場之外，對房地產(chǎn)融資的政策可以讓房地產(chǎn)企業(yè)直接失去融資資格，比如保險資金、社保資金國家都規(guī)定了投資方向，不符合投資方面的不能投資，金融政策越嚴格，可選擇的融資工具就越少，融資越難，因為符合企業(yè)的融資工具本身就是有限的。因此我們要想解決融資貴的問題需要從貨幣政策入手，需要解決融資難的問題需要從金融政策入手。
定律七：貨幣政策從宏觀上影響貨幣數(shù)量，從微觀上影響貨幣走向
貨幣政策不僅影響貨幣數(shù)量，也影響貨幣流向，各國央行制定貨幣政策主要考慮的是控制貨幣數(shù)量，幾乎從不考慮貨幣的走向，但現(xiàn)實是，貨幣政策不僅有宏觀影響，更有微觀影響，而且貨幣政策的微觀影響對一個國家更是致命的。貨幣流向之處一片繁榮，貨幣流出之處一片蕭條，當我們明白了貨幣的微觀影響后，我們不能為了達到貨幣政策的宏觀效果，就對經(jīng)濟產(chǎn)生微觀損害，如果人類懂了貨幣的微觀危害，人類就不會再出臺類似“量化寬松”這類極端貨幣政策，當考慮了貨幣政策的微觀影響后，貨幣政策也將不再適合作為宏觀調(diào)控的手段。
定律八：利率越高，金融融資的頭部效應越明顯，利率越低，金融融資的普惠效應越明顯
經(jīng)濟學講市場機制，其實市場機制主要就是指價格機制。只可惜在傳統(tǒng)經(jīng)濟中比較適用的價格機制到了金融領域很多時候都是失靈的。金融機構的資金往往不是價高者得，而是風險較低的企業(yè)得到。因為金融機構考慮最多的不是利潤，而是金融風險。在高利率時期，金融機構在安全的考慮下，是不可能給中小企業(yè)放貸的，盡管這些企業(yè)愿意付出更多的利息，而是將資金借給利率不太高的中央企業(yè)，國企上市公司、地產(chǎn)五十強等。因為利率越高，就意味著融資風險越高，大型企業(yè)之所以可以拿到比較便宜的資金，是因為這些企業(yè)違約風險比較低，這類企業(yè)我們稱之為頭部企業(yè)，市場利率越高，金融資本就越往頭部企業(yè)聚集的現(xiàn)象，我們稱之為高利率環(huán)境下金融融資的頭部效應。相反只有在市場利率普遍比較低的情況下，金融機構才會惠及中小企業(yè)。因為在市場普遍利率比較低的情況下，中小企業(yè)的金融風險也會大幅下降，也是可以貸款的。所以只有低利率的市場環(huán)境才可以實現(xiàn)金融的普惠效應。金融越緊的時候，頭部企業(yè)不僅不會融資難，而且會變得比正常情況下融資更容易，因此一般不能用頭部效應下的大企業(yè)低利率假象來證明金融的寬松，那只是市場畸形發(fā)展市場的短期現(xiàn)象。
定律九：政府債務越高，央行利率越低，央行利率越低，政府債務增長越快
一個國家的央行利率是與政府債務緊密相關的，政府債務會對央行利率產(chǎn)生壓制，政府債務越高，央行的利率必須被迫降低，因為利率的高低直接關系到一個國家每年所要付出的債務利息。同樣多的負債，利率越高，利息支出越大，利率越低，利息支出越低。國家是有權利調(diào)整利率的，當一個國家負債大到一定程度就必須通過降低利率才可以降低財政利息支出，一個國家的債務增加到一定程度后，其利率調(diào)整就會失去靈活性，我們也稱之為利率被債務鎖定。這種通過降低利率緩解國家債務的做法最終會形成惡性循環(huán)，那就是央行利率越降越低，政府債務越借越多，直到降成零利率。在正常利率環(huán)境下，如果一個國家負債超過60%，基本就失去還本付息能力，而現(xiàn)在各國債務都在不斷擴大，就是因為其實行了低利率或零利率。這些國家都不敢提高利率，一旦提高利率，這些國家的利息支出就會更大，所以我們提出，債務是一個國家利率的天花板，一個國家只有債務不高的情況下才可以實行比較高的利率，債務大到一定程度，只能走上不斷降低利率的不歸路，當一個國家實行零利率后，政府反而會更加借債。
定律十、外生貨幣越少對經(jīng)濟越好，內(nèi)生貨幣越多對經(jīng)濟越好
基礎貨幣是外生貨幣，派生貨幣是內(nèi)生貨幣，人們擔心通脹，總是認為貨幣越少越好，這種想法是錯誤的。大家經(jīng)常聽到的M2是廣義貨幣數(shù)據(jù)，其中最多的是銀行的派生貨幣，派生貨幣都是伴隨著經(jīng)濟增長產(chǎn)生，都有資產(chǎn)相對應，內(nèi)生貨幣即使可以造成通脹，也是經(jīng)濟過熱的通脹，而非傳統(tǒng)意義上的通脹。傳統(tǒng)意義的通脹，都是由外生貨幣超發(fā)產(chǎn)生，一個國家如果能夠在比較少的外生貨幣基礎上創(chuàng)造出比較多的內(nèi)生貨幣，一般說明這個國家的經(jīng)濟效率高，資金利用效率比較高。如果防止貨幣超發(fā)，只要控制住基礎貨幣和其他國家的外溢貨幣等外生貨幣就可以了，相反內(nèi)生貨幣越多，說明資金利用效率越高，內(nèi)生貨幣大了從某種程度上是一個國家金融發(fā)達的表現(xiàn)，未必是壞事。
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