新年以來，市場走出了一個近乎Λ型的走勢。從恨不能擼起袖子親自上場買股，到“把錢還給我，我要回家”，基金投資者的心情也有如十五個吊桶打水——七上八下。

利益相關，小景自然樂于看到行業的欣欣向榮，但“盲目追逐新基金”、“基民指導基金經理換股”、“杠桿押注單只基金”等預示“情緒過熱”的現象，也讓小景感到一絲擔憂。

大家對于基金的追捧，無非源于“賺錢”的樸素心愿。但咱們普通基民似乎就像李宗盛的歌詞所唱的，“有一顆永不安靜的心，容易蠢動。” “蠢動”則容易帶來非理性的投資行為，從而增大虧損的概率。大市漲時，嫌棄漲得慢，恨沒能加杠桿；大市跌時，又悔不當初，匆忙止損出局。

小景覺得，有必要在這個時候說點什么，在寒冬中陪伴“耐心等候”，在躁動時撫慰“安靜從容”。

高收益不是常態，基金也可能會虧的

權益類基金經歷了連續兩年平均30%+的高收益，今年年初基金可謂是大火了一把，街頭巷尾仿佛都在討論買什么基金。但是這樣的高收益在歷史上并不是常態。事實上，近在2018年，公募股票基金、混合基金的平均收益率分別為-25.44%、-16.01%。（數據來源：銀河證券，銀河證券一級分類）

是的，基金是可能會虧的。如果不清楚基金的風險收益特征，對于基金抱有不切實際的收益預期，那么，慕名而來者很可能失望而歸。

對于收益預期，景順長城研究部總監劉彥春說：“很多投資者可能會期待每年盈利百分之三十、五十，甚至翻倍，但對于我來說，如果風險可控，10-15%也是滿意的。”

2020年，劉彥春管理的六只產品收益率全部在85%以上，收益最高的景順長城鼎益收益率達到93.03%。但是，對于2021年的投資預期，劉彥春的表述是“通過精選個股，力爭為持有人獲得正收益”。劉彥春預期2021年市場整體收益率有限，仍將以結構性行情為主。

景順長城股票投資副總監楊銳文，是敢于在2018年市場極度悲觀時，說“相對樂觀”的投資人。但是對于2021年的投資，楊銳文反復提及的一個關鍵詞就是“難”。楊銳文表示：“目前符合產業趨勢的新興產業龍頭股大多處于相對高的估值狀態，甄別難度大大增加。可以預見2021年的投資難度很大。”

降低收益預期并不是說說而已。在投資領域，“預期”是一個很玄妙的東西。如果說投資是投資于未來，那么預期常常是做出許多決策的基礎。對于基金經理而言，收益預期事關其投資思路、倉位選擇、資產配置類別等諸多方面。而對于基金投資者而言，收益預期更多影響的是我們的投資心態。

過高的收益預期帶來的，可能是我們面對大幅波動時的“躁動”，眼紅漲速快的基金、扛不住過程的波折，從而帶來追漲殺跌等諸多非理性行為。而做好“吃苦”的打算時，任何一點“甜”可能都會讓你覺得舒暢，降低收益預期后，面對波動時的心態自然會更加平和一些，才能“守得云開見月明”。

劉彥春提醒大家，權益類基金的高收益必然伴隨著高波動，希望投資者能夠做好風險評估，用閑錢投資，理性買入與自己風險承受能力相匹配的產品，看淡市場和基金短期的漲跌。

當前市場的風險在哪里

你可能會問，“為啥別人賺了這么多了，我一進場就開始說要降低收益預期？” 當然，市場不是針對新進的投資者，但經歷兩年的估值抬升行情后，風險收益特征與2018年時相比已經有很大的不同了。

景順長城2021年度投資策略中指出，歷史上連續兩年抬估值是極限，2021年再抬估值的概率較低。

目前，大佬們對于風險點的判斷相對集中在估值和流動性邊際變化上。

• 劉彥春判斷，當前股市面臨的主要風險是估值偏高疊加信用收縮的風險，各個行業需要重新調整估值尋找新的平衡。
• 楊銳文認為，龍頭股普遍的高估值導致賺錢難度急劇提升，市場的不確定性因素在于新冠疫情的演變和流動性的變化。

從整體估值水平看，上證指數、滬深300指數整體市盈率已處于相對高位，特別是滬深300指數市盈率處于近十年97.85%分位點，僅低于2015年牛市巔峰期。(數據來源：Wind)

另一方面，“核心資產”的估值已處于較高位置。據Wind數據，截至2020年12月31日，公募基金的前50大重倉股算術平均市盈（TTM）達到90多倍。其中，某電池行業創業板公司市盈率（TTM）一度超過200倍。

所謂“樹不能長到天上去”，如楊銳文說，我們相信再好的行業與公司都是受萬有引力牽引的，不可能沒有估值錨。

此外，流動性方面，2020年面對史無前例的疫情，全球都推出了強力的財政和貨幣政策。美國股市在“無限量寬松”的刺激下，硬生生從“熔斷”到“狂熱”，納斯達克指數較2020年低點反彈超過90%。但是對于2021年的流動性環境，各方的預測都是政策會回歸常態，流動性會“出現邊際減弱”。

“長期持有”或許是正確的答案

潑完了冷水，大家可能會問，那么投資者究竟應該以什么樣的心態來參與到基金投資當中呢？我們先參考下基金經理對待投資的態度。

景順長城基金經理詹成說，初時覺得投資很容易，但是隨著入行越來越久，他越感覺到投資是一件時刻需要如履薄冰，對市場、投資者、管理的資金心懷敬意的行業。

事實上，歷經了資本市場風雨起伏的投資大咖們，都把獲得良好投資收益的答案紛紛指向了“長期投資、淡化短期波動”。

坦白講，乍一看，“細水長流”并不是那種能激起人興致的詞匯。尤其是看到大家都賺得盆滿缽滿時，我們似乎就盼著浪潮來得更猛烈些。但有潮起必定會有潮落，高收益必然伴隨著高風險。A股市場用30年的時間證明了，“細水長流”可能不一定是唯一有效的方式，但很可能是那個能走得更遠的方式。

景順長城股票投資總監余廣說，“投資像一場長跑，依靠的是長期堅持。積跬步，至千里；匯小流，成江海。”他建議投資者，著眼長遠，在風險適當性的前提下，盡量看長期，不要急功近利，很多時候，走得快的，最終是比不上走得慢但走得遠的。

楊銳文表示，擇時是非常困難的，投資者采用長期投資的心態，才更可能充分享受到基金的收益。相信優秀的企業能夠克服短期的巨浪。他也將更加以更長期的心態來看待企業的成長，在合理估值上洞察未來，挑選出符合產業趨勢的具備強大生命力的企業。

去年我們聯合兩家機構發布的《權益類基金個人投資者調研白皮書》顯示，很多基金持有人的單只基金持有時間很短，而“持有期低于半年”的投資者中，盈利比例僅為40%左右。隨著持有時間的拉長，出現大幅虧損的人數銳減，獲得高收益的概率上升。基金“持有時間超過5年以上”的投資者盈利比例超80%以上。

所以我們也在思考如何改進持有人的投資方式、提升投資體驗。除了上述對投資者長期持有基金的建議以外，我們也發行了多只一年及以上持有期的基金產品，希望能夠通過這種方式培養投資者的長期持有習慣。

小景說

中國權益投資依然有著廣闊的前景，僅20余年歷史的基金投資方興未艾。“寧取細水長流，不要驚濤裂岸”。如余廣所言，我們希望投資者能夠認同我們的投資理念，和我們一起跑，跑更遠的路。我們的投研團隊將兢兢業業，勤勉盡責，力爭為投資者實現長期財富增值。