首先簡要回顧近幾年的市場行情：
2015年，4萬億投資帶來的產能過剩問題開始顯現，杠桿牛和并購牛之后一地雞毛的股災；
2016年開始供給側改革，股市則繼續消化15年的估值；
2017年可以說是價值投資元年，出現了藍籌股的行情，但也出現地產投資過熱的問題；
2018年貨幣政策縮緊疊加貿易戰以及資管新規帶來了整年下跌的熊市，但經濟結構已經變得較合理；
2019年流動性有邊際改善，創業板歷史商譽出清，估值也處于歷史低位，市場開啟了以新興產業龍頭為主線的結構性牛市；
2020年一場突如其來的新冠疫情打亂了世界經濟的節奏，為對沖疫情，全球開始了大放水，科技、醫藥、消費等行業的估值大幅抬升。
站在當前的時點，隨著疫苗研發不斷有新的進展，疫情在全世界范圍內得到控制已經是大概率事件。2021年中國將出現經濟修復、復蘇深化、通脹回升的格局。貨幣政策由寬松向正常轉變，大概率是穩貨幣緊信用的狀態。系統性抬升估值的機會已經過去。
下圖給出了萬得全A估值與盈利增速的年變化率：
可以看出，近兩年總體的盈利增速并不高(注：這是整體股票的情況，行業龍頭公司的情況可能有所不同)，主要是估值在提升，歷史上連續兩年估值大幅抬升后都會估值收縮的情況。
2021年的預期收益要降低了，但是股市的展望并不悲觀，經濟復蘇和盈利增長形成主要支撐。一方面海外的需求逐步恢復而供給沒有跟上，中國的產業鏈優勢得以顯現，出口有望維持較高增長，另一方面國內需求也全面復蘇，最新提出的需求側改革也旨在全面提升內需。
近兩年的結構性牛市和過去幾輪牛市的區別是：本輪上漲的主要是優質龍頭股票。今年偏股型基金發行量接近3萬億，是過去所有年份累計的總和。機構已經慢慢掌握了定價權，市場趨于成熟。在低利率和去剛兌的背景下，居民財富向股市轉移才剛開始。經濟轉型加上資本市場的改革，長期慢牛的邏輯沒有變。
明年上半年經濟復蘇比較確定，順周期中可選消費、部分周期行業以及高端制造業的機會較大。可選消費主要包括汽車、商貿、餐飲旅游、家電和服裝。由于地產基建投資不會大幅抬升，周期行業中上游重點關注全球定價的有色、石油，中游看好化工和建材。高端制造包括消費電子、光伏和新能源車。
港股一方面估值比A股低，另一方面它和盈利的相關性更高，也包含一些A股沒有的標的，如果一個基金經理管理多只基金，建議選擇投資范圍包含港股的基金。
從風險溢價率的角度，萬得全A的盈利/價格和十年期國債收益率的差值目前處在歷史區間均值附近。股票和債券的性價比在明年將會變得相對均衡，短期利率的高點預計會出現在上半年，利率上行的幅度有限，在十年期國債收益率升至3.5%附近時可以適當配置利率債和高等級信用債(目前為3.3%)。
2021基金池：
可選消費類：銀華消費主題、富國天益價值、富國轉型機遇、易方達行業領先
高端制造類：易方達高端制造、鵬華先進制造、招商制造業混合A
新能源類：申萬菱信新能源汽車、富國中證新能源汽車指數、交銀新能源指數
可投港股類：上投摩根慧選成長、興全合宜、華安滬港深外延增長
均衡配置類：海富通改革驅動、銀華多元視野、博時逆向投資
