題圖 / 大地蒼茫
作者 / 一石二鳥
標簽 / 投教
在上篇文章中，我們介紹了基金投資常用的初級策略（買入并持有策略、定投策略、核心-衛星策略）。初級策略并不代表預期收益低，而是在投資實踐中相對省心省力。
今天介紹三個常見的中級策略：再平衡策略、大類資產輪動（美林時鐘）策略、逆向投資策略。與初級策略相比，中級策略加入了大類資產配置，且需要對市場保持一定的關注。
一、再平衡策略
再平衡策略指的是確定股票與債券的資產配比，在經歷一段時間后，將股票與債券資產的比值恢復到初始狀態。
1、理論依據
股票與債券之間不存在顯著的相關性，卻存在顯著的波動性差異。在特定時段內，相較債券資產，股票波動劇烈。盡管債券也有短時波動，但因能還本付息，表現出固定收益的特征。故而從長時段看債券資產整體上是一條斜率不高的曲線。
隨著中短期股價的上漲，組合中股債比例就會打破，股票權重大，債券權重低。此時執行再平衡策略，賣出一部分上漲的股票，買入一部分漲跌不多的債券。如此一來，相當于鎖定了一些股票上漲的收益，降低組合的風險。
反之，若上市公司基本面未出現大的變化，中短期之內股票價格下跌，意味著股票變便宜，潛在收益率上升。此時組合中債券權重大，股票權重低。此時賣出一部分債券，買入一部分下跌幅度較大的股票資產。相當于在股票便宜時抄底，給未來種下希望的種子。
如此幾輪操作下來，使組合降低波動，始終保持風險和收益的平衡，更容易穿越周期。
2、方法要點
①確定初始的股債投資比例
②設置好再平衡的調整閾值
③嚴肅投資紀律，定期執行
不同投資者風險偏好不同，初始的股債投資比例確定也不盡相同。從投資長期回報以及策略的有效性看，股3債7和股5債5是使用比較多的配置比例。
再平衡的調整閾值指的是股債比例的偏離度達到了該數值，就要將股債資產恢復為初始設定的比例。根據A股的波動性，股債資產的閾值設定為5%-10%比較合理。
投資紀律對于股債再平衡策略具有重要意義。在碰觸閾值時，需要進行股債資產進行再平衡。有的投資者會對連續上漲的市場行情所有迷戀，認定此時再平衡會降低投資收益；反之在連續下跌時到恐懼，認定此時再平衡會白白承受下跌之苦。如果缺失了投資紀律，再平衡策略也就成了一紙空談了。
3、優點
股債再平衡策略在上漲時收割浮盈，鎖定收益；下跌買入便宜資產，人棄我取。投資者只需要關注股債資產的偏離度，根據閾值的觸發進行相應的資產調整，不需要過度關注市場，更不需要對行情進行主觀研判。
4、缺點
股債再平衡策略意味著投資者放棄了一部分市場擇時，犧牲了在市場極端高估與低估時的擇時收益。若市場波動或趨勢性行情超出預期，股票上漲而不斷賣股買債，其收益率會遜于買入并持有策略。另外，再平衡策略需要經過較長時間才能驗證，特別強調需要穿越完整的市場周期。
5、投資實踐
再平衡策略比較適合波動較大的A股市場。從投資實踐看，股債平衡型基金在波動率適中的情況下取得了不錯的業績。從投資組合來看，我管理的天頤五劍模擬社保基金與養老金投資組合運作模式，采用了股債比例為3:7的再平衡策略，也取得不錯的投資成績。
來源：且慢，截至2020.9.4
天頤五劍采用股債3:7再平衡策略，閾值設定為5%，優選風控優秀、超額收益顯著的股票型基金與二級債基構建投資組合，適合風險偏好較低的資金進行長期投資。組合成立于2017年6月，公開運行三年多取得11.38%的年化收益率，波動率控制在9%以內。得益于股債3:7的再平衡策略，組合在2018年熊市里僅回撤9.47%，具備穿越周期的能力。
二、大類資產輪動策略
最為經典的大類資產輪動策略莫過于美林時鐘策略。美林投資時鐘是由美林證券提出的投資策略，它將資產配置、行業輪動、債券收益率曲線、經濟周期有效結合起來，在債券、股票、大宗商品、現金四大資產中進行輪動配置。
1、理論依據
美林時鐘策略以經濟增長、通脹水平兩個變量的不同組合來判定經濟周期，繼而確定主要投資方向。
經濟上行、通脹下行為復蘇階段，此時股票資產的表現最好。經濟上行、通脹上行為過熱階段，此時大宗商品的表現最好。經濟下行、通脹上行為滯脹階段，此時現金類資產最具吸引力。經濟下行，通脹下行為衰退階段，此時債券類資產最具吸引力。
在研判了經濟周期之后，投資者只需要根據經濟周期的階段性變化，選擇最適合的資產作為自己的投資主攻方向即可獲取滿意的投資回報。
圖片來源：MBA智庫·百科
2、方法要點
①研判經濟周期與通脹水平
②選擇代表不同資產的優秀基金
美林時鐘策略的運行要點包含了對經濟周期與通脹水平的研判。一般來說、經濟周期可以根據GDP增速、PPI、PMI等指數的變化來進行研判。通脹周期則根據CPI、貨幣供應量、財政政策等因素的變化來加以確認。
巧婦難為無米之炊。想要做好美林時鐘策略的投資實踐，優秀的股票型、債券型基金；成本低廉的貨幣型基金、不同門類的大宗商品基金，我們都應該有所了解，并選出自己的基金池。
3、優點
美林時鐘策略涵蓋四大門類的資產，輪動模型相對完善。趨利避害的投資屬性在理論上可以保證投資者在不同的經濟周期中，多占便宜少吃虧。從時間的利用效率上看，美林時鐘策略力圖將時間利用效率最大化，避免了單一投資品種在特定時期內需要忍耐和等待的缺點。
4、缺點
美林時鐘策略是一種高度理想化的模型，這一策略在美國適用性較強，但在我國的有效性相對偏弱。與歐美國家相對自由放任不同，我國時常進行逆周期調控，有效的宏觀調控保證了經濟的平穩運行，不同經濟運行周期的邊界相對模糊。
美林時鐘策略對宏觀經濟周期、對貨幣財政政策、對產業結構的扶持與調整政策都需要精準的研判與精確的解讀，這對于普通投資者來說難度極大。
5、投資實踐
美林時鐘策略在理論上具有一定的指導意義，特別在宏觀策略研究中運用較多。鑒于我國的實際情況，投資實踐中單獨運用美林時鐘策略的基金或組合并不多，多與其他策略結合使用。
三、逆向投資策略
逆向投資策略運用行為金融學的理論，逆人性而動，人棄我取。從具體的投資實踐來看，逆向投資策略又分為逆向市場認知與逆向市場關注兩大策略。
1、理論依據
逆向投資策略通過挖掘市場的錯誤認知或關注盲點，以較低的價格逆向買入資產，耐心等待相關資產重新受到市場關注或者被市場正確定價。
從收益來源看，逆向投資策略包含了估值提升的回報，包含了認知差值的投資回報。
2、方法要點
①找到被市場錯誤定價的公司、行業或因子
②找到基本面變化不大，但不受市場關注的標的
③在價格極低或關注度極低時逆向買入
④耐心持有，等待市場過激后賣出
對于基金投資而言，逆向市場關注是不錯的策略。因為市場對于個股可能存在錯誤定價，但基金往往涉及到全市場多行業投資，錯誤認知出現的概率要遠低于關注度較低出現的概率。
在不同的市場周期中，資金有著不同的審美，這就導致了一部分基金的持倉股票被高估，另一部分基金則被顯著低估。當市場上的熱錢去追捧高高在上的資產而完全無視基本面穩健的低估值資產時，低估值資產也就在未來具備了超額收益的條件。
此時，勇敢地進行逆向買入，耐心等待低估值資產的價值發現即可。
3、優點
逆向投資策略運用得當可以獲得較好的投資收益，具有較高的安全性。因為不僅能獲取投資標的基本面穩定的回報，基金有效管理還能獲得估值修復或提升的回報。而逆向買入，使投資在安全性上更有保障。
4、缺點
逆向投資策略的最大缺點就是時間上的未知性。因為我們無法預測現在已然衰朽者，未來何時能重放異彩，因為市場的畸形審美可能在散戶的盲目跟風下得到趨勢性持續強化，并持續超出我們的預期時長。
逆向投資策略要承受較大的心理壓力。一邊是高估值的標的持續性上漲，收獲頗豐；一邊是低估值的標的滯漲甚至是下跌，收益率慘淡。面對這樣的對比，采用逆向投資策略的投資者需要有良好的心理素質來承受較大的心理壓力。
逆向投資策略還需要關注投資標的的基本面變化。因為有時市場會提前反映未來的基本面變化，若是分析不精，買入時看起來低估，但隨著時間的推移與基本面的惡化，投資者可能會陷入很深的價值陷阱中，從而導致又虧時間又虧錢的現象發生。
5、投資實踐
逆向投資策略和價值投資相結合，在股票投資中運用廣泛。在基金投資中，與指數估值相結合，也廣泛運用于指數基金投資。
總的來看，這三個中級策略，最適合普通投資者與A股市場的是股債再平衡策略。美林時鐘策略對投資者的宏觀分析能力要求較高，逆向投資對投資者的耐心與基本面分析有著較高的要求。
限于篇幅的關系，本文先介紹這三個中級策略。后續再為大家介紹高級篇、總結篇，以期能根據實際情況選擇最適合自己的策略，敬請期待！
拓展閱讀：《基金投資的常用策略（初級篇）》
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