就像選基金就是選基金經(jīng)理一樣，在投顧產(chǎn)品的選擇中，選出投研能力出色的主理人也非常重要，這直接關(guān)系到能夠在一定風(fēng)險范圍內(nèi)達(dá)到你期望的目標(biāo)收益率。

然而，站在投資者角度，在信息不對稱無法避免的情況下，如何判斷主理人的投資研究能力？我認(rèn)為首先可以從一些感性的認(rèn)識上入手：

1、 基金組合（投顧產(chǎn)品/基金組合、FOF產(chǎn)品）的數(shù)量、種類和業(yè)績表現(xiàn)；

2、 背靠基金公司的投研能力：從成立年限、規(guī)模、獲獎情況和投資理念判斷其擅長的領(lǐng)域；

3、 所用的策略和模型，根據(jù)20Q1的業(yè)績判斷所用策略或者模型是否有效。

這篇文章就以這5家已經(jīng)獲得投顧牌照的基金公司為例，從以上方面研究一下投顧團(tuán)隊(duì)的投研能力。這篇文章的目的不在于選出投研能力最好的一家，而是為了給大家展示我們在選擇投顧團(tuán)隊(duì)的時候，可以關(guān)注什么方面。

本文涉及的干貨：

1、2020Q1年度各類公募基金的平均收益率、5個已獲得投顧牌照的基金公司旗下投顧產(chǎn)品、基金組合和FOF產(chǎn)品的2020Q1業(yè)績情況；

2、上述5家基金公司2015年以來基金業(yè)金牛獎的（不完全）統(tǒng)計(jì)情況；

3、上述5家基金公司公開的策略、模型統(tǒng)計(jì)和釋義。

基金組合數(shù)據(jù)盤點(diǎn)

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，5家已經(jīng)獲得投顧牌照的基金公司共推出至少37款類投顧產(chǎn)品（易方達(dá)目前未推出官方投顧產(chǎn)品，只推出了策略組合。嘉實(shí)的投顧產(chǎn)品為人工投顧，智能投顧未公開業(yè)績，故較難統(tǒng)計(jì)）。

道叔了解到，負(fù)責(zé)投顧產(chǎn)品的團(tuán)隊(duì)通常就是基金公司的多元資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)，同時管理著FOF產(chǎn)品。因此為了能夠增加研究樣本數(shù)量，我也把它們旗下FOF產(chǎn)品（共24個）也納入了研究的范圍。

下面我將會根據(jù)以下具體指標(biāo)，對這5家基金公司旗下的投顧產(chǎn)品/基金組合和FOF產(chǎn)品進(jìn)行研究。

圖表1：從金融產(chǎn)品的角度，4個方面判斷投研能力

整體來看，2020Q1疫情原因?qū)е氯驒?quán)益市場巨震，股票類和偏股混合的產(chǎn)品表現(xiàn)不佳，分別只有43%、25%的產(chǎn)品收益率超過了同期的股票類、偏股混合類基金平均收益率。偏債混合類、貨幣+固收和指數(shù)類的產(chǎn)品表現(xiàn)較優(yōu)異，分別有63%、100%、80%的對應(yīng)產(chǎn)品超過了標(biāo)的平均收益率。

從具體基金機(jī)構(gòu)來看，華夏基金FOF業(yè)績表現(xiàn)最好（FOF數(shù)量和排名綜合考慮），中歐基金的股票類基金組合業(yè)績最優(yōu)、易方達(dá)的債券類和指數(shù)類基金組合業(yè)績最好。

華夏基金雖然由于2020Q1股票市場行情不佳，投顧產(chǎn)品/基金組合的業(yè)績表現(xiàn)不突出，但FOF產(chǎn)品的表現(xiàn)亮眼，7個FOF產(chǎn)品中，2個收益率排名前10，70%的FOF排名top40%。

中歐基金的投顧產(chǎn)品和基金組合業(yè)績表現(xiàn)比較亮眼，排除了沒有對標(biāo)基金可比較的5個多資產(chǎn)產(chǎn)品后，超過基準(zhǔn)的產(chǎn)品比例高達(dá)85.71%。而且比較讓人驚喜的是，在20Q1股市大跌的情況下，中歐的“優(yōu)勢行業(yè)精選”組合20Q1收益率達(dá)到了13.6%，3個股票類的基金組合中2個跑贏了基準(zhǔn)收益率。

易方達(dá)基金目前只有基金組合，未推出正式的投顧產(chǎn)品，易方達(dá)的基金組合主要是債券類和指數(shù)策略類，83.3%的基金組合跑贏了基準(zhǔn)收益率，能體現(xiàn)出易方達(dá)在固收和指數(shù)策略方面的優(yōu)勢，但易方達(dá)FOF產(chǎn)品的表現(xiàn)較差，幾乎所有產(chǎn)品排名都徘徊在尾部的50%。

南方基金的產(chǎn)品數(shù)量和種類都比較豐富，但是業(yè)績情況不及上述三家基金。嘉實(shí)基金由于不公開投顧產(chǎn)品的歷史收益率，故無法判斷其業(yè)績水平，F(xiàn)OF基金的20Q1業(yè)績表現(xiàn)比較優(yōu)秀，但數(shù)量較少。4個FOF產(chǎn)品，2個進(jìn)入前10。

圖表2：金融產(chǎn)品業(yè)績情況小結(jié)

數(shù)據(jù)來源：道樂科技整理、wind。注：由于中歐旗下有5個多資產(chǎn)類的產(chǎn)品沒有對標(biāo)的同類型基金可做對比，紅色

圖表3：基金公司旗下投顧產(chǎn)品/基金組合類型與其超越對標(biāo)收益率情況

數(shù)據(jù)來源：道樂科技整理、wind。注：中歐基金旗下的5只多資產(chǎn)組合，由于無法找到對標(biāo)的基金類型，因此無法

圖表4：公募基金2020Q1平均收益（按二級分類）

數(shù)據(jù)來源：道樂科技整理、wind

投顧產(chǎn)品背靠基金公司的投研水平

基金公司的研究框架、研究方法、基金經(jīng)理的能力對投顧團(tuán)隊(duì)的投研水平影響很大。往往優(yōu)秀的基金公司可以培養(yǎng)出投研水平高的投研團(tuán)隊(duì)。

基于感性的認(rèn)識，我覺得基金公司投研實(shí)力可以從以下幾個方面進(jìn)行較為定性的判斷：

1、 成立時間的長短?；鸸緦儆谳p資本企業(yè)，在競爭激烈的基金投資市場每年優(yōu)勝劣汰生存下來的都是具有較強(qiáng)競爭力的公司。

2、 旗下產(chǎn)品的規(guī)模。管理規(guī)模大的公司，說明基金產(chǎn)品受到市場認(rèn)可度較高。

3、 獲獎次數(shù)和獲獎領(lǐng)域?；饦I(yè)界每年會根據(jù)各類投資風(fēng)格、各類基金業(yè)績評選成績優(yōu)秀的基金管理人和基金產(chǎn)品。其中含金量較高的是中國證券報(bào)舉辦的“中國基金業(yè)金牛獎”。

綜上，我搜集了以下5家基金機(jī)構(gòu)2015-2020年來部分獲獎情況，供大家參考。從獲獎的次數(shù)、和獲獎領(lǐng)域，我們可以看出這個公司擅長的領(lǐng)域以及總體投研能力情況。

圖表5：5個基金公司成立年份和投資理念

數(shù)據(jù)來源：道樂科技整理、基金公司官網(wǎng)

圖表6：5個基金公司的規(guī)模數(shù)據(jù)和獲得金牛獎情況（不完全統(tǒng)計(jì)）

數(shù)據(jù)來源：道樂科技整理、金牛獎官網(wǎng)、基金公司官網(wǎng)、天天基金

從管理規(guī)模和成立年限來看，5家公司都是歷史悠久的、已具有相當(dāng)規(guī)模的頭部基金公司，大家對他們也都耳熟能詳。從（不完全）獲獎統(tǒng)計(jì)來看，5家基金公司近5年來獲獎次數(shù)都比較多，說明業(yè)界對他們投研能力較為肯定。同時，我發(fā)現(xiàn)基金公司擅長的領(lǐng)域和旗下投顧產(chǎn)品/基金組合的品種息息相關(guān)。

易方達(dá)基金獲獎總數(shù)最多，獲獎的領(lǐng)域也是“全面開花”，不過從它5年內(nèi)獲得4次固定收益投資金牛獎來看，它更擅長固收。從他的基金組合品種基本都是債類或指數(shù)類來看，他們對自己債類和指數(shù)類的投資非常自信，并且的確業(yè)績很優(yōu)秀。

中歐基金，正如它的投資理念所述“專注主動管理投資，創(chuàng)造長期價值。”，很重視基金經(jīng)理的主動管理能力。成立時間最短的中歐基金獲得的三年期開放式混合型持續(xù)優(yōu)勝金牛基金最多（5次）。這個優(yōu)勢也繼承到了它旗下的投顧產(chǎn)品上——大多數(shù)投顧產(chǎn)品也是股票類和偏債混合類的。

南方基金在被動投資類產(chǎn)品和主動管理型產(chǎn)品上有較好的平衡。華夏基金和嘉實(shí)基金主要在被動投資和指數(shù)型基金方面獲獎最多。

分析投顧所用的模型和策略是否有效

投顧產(chǎn)品/基金組合本質(zhì)上是大類資產(chǎn)配置。大類資產(chǎn)配置比較倚重模型和策略的搭建?？茖W(xué)有效的模型和策略能夠提高產(chǎn)品業(yè)績的穩(wěn)定性，這也是影響盈利體驗(yàn)很重要的一個方面。個人投資者如果能夠理解這些模型和策略，也能對產(chǎn)品本身有更深的了解。

圖表6是能搜集到的已公開的模型和策略。其中中歐基金和易方達(dá)基金在這方面有更詳細(xì)的公開信息，其他3個機(jī)構(gòu)沒有披露具體使用的模型。

中歐基金：中歐在穩(wěn)健型產(chǎn)品上（例如固收+、理財(cái)+1號）等采用了風(fēng)險平價模型，風(fēng)險平價模型的目的就是在于控制每種資產(chǎn)的風(fēng)險在一個安全的水平。在較為激進(jìn)的股票型產(chǎn)品上，運(yùn)用了“核心+衛(wèi)星”的策略，可以較為靈活地適應(yīng)權(quán)益市場的風(fēng)格輪動。從效果來看，“優(yōu)勢行業(yè)精選”和“全明星股票”策略都跑贏了同類的股票型基金20Q1的平均收益率。

易方達(dá)基金：易方達(dá)基金的組合主要是債券類和指數(shù)類，債券類的產(chǎn)品采用了因子擇時，債類的因子研究比股票因子研究發(fā)展得要晚，整體研究成熟度不如權(quán)益類因子。側(cè)面可以看出易方達(dá)在債券研究方面投入較大。指數(shù)類的產(chǎn)品易方達(dá)應(yīng)用了趨勢輪動較多，從業(yè)績上看，4支指數(shù)產(chǎn)品業(yè)績都超過了對標(biāo)指數(shù)基金的平均收益率，說明他們的策略比較有效。

其他基金公司由于沒有公開具體的模型，所以暫時不進(jìn)行分析。

圖表7：已公開的模型/策略

數(shù)據(jù)來源：道樂科技整理、基金App整理。注：空白處為沒有公開信息

圖表8：所用模型/策略解析

數(shù)據(jù)來源：道樂科技整理、基金APP整理

總結(jié)

回歸到我們一開始的主題：如何判斷投顧團(tuán)隊(duì)的投研能力。我用較為感性的3個方面，對5個已獲得投顧牌照的基金機(jī)構(gòu)的投研能力進(jìn)行分析。

這篇文章的目的并不是在于選出投研能力最強(qiáng)的基金公司，只是給大家展示如果判斷投顧團(tuán)隊(duì)的投研能力，我們可以從哪些方面入手。這5家已經(jīng)獲得牌照的基金公司都是我們公認(rèn)的投研能力較為出色的頭部基金公司，但通過上述的分析，我們可以看到，它們擅長的領(lǐng)域、以及旗下產(chǎn)品的屬性有很大差別。中歐擅長股票類組合、易方達(dá)擅長固收類和指數(shù)類組合。我們作為個人投資者，應(yīng)該在各個基金機(jī)構(gòu)最擅長的領(lǐng)域下尋找合適自己的產(chǎn)品。