當我獲得30％的利潤時, 就拿走其中的1/3;當我獲得50％的利潤時，就拿走其中另外一個1/3；而當情況不妙時，我就會拿走剩余利潤。——引自股票交易研討會上關于貨幣管理的一篇演講,該講師在一次股票市場研討會上做了上述論述，告訴我這是他的貨幣管理公式。但是，我認為這與離市息息相關。研討會后，我走過去向他詢問他所說的“貨幣管理”的意思，那是他演講的主題。他的回答是：“這是一個很好的問題。我認為這就是我們如何做交易決定的問題。”
除了心理之外，貨幣管理是系統開發中一個最重要的方面，但是實際上市場中每本談論交易或系統開發的書卻都完全忽略了這個主題。事實上，甚至是那些專門寫貨幣管理的書也很少說到該主題的一個最重要的方面；頭寸調整。因此，很少有人真正知道貨幣管理的真正內涵。
貨幣管理（頭寸調整）并不是以下這些東西：
．它不是系統中規定你某一次交易會虧損多少的那部分。
．它不會告訴你如何退出一次可獲利的交易。
．它不是多樣化的。
．它不能控制風險。
．它不能避開風險。
．它不是系統中使業績最優化的那部分。
．它不是系統中告訴你該投資什么的那部分。
貨幣管理是交易系統里在整個交易過程中回答你“多少”這個問題的那部分。多少本質上意味著在整個交易過程中的任一時刻你該持有多大的頭寸。因此，我在全書中把它叫做“頭寸調整”。在回答“多少”這個問題的過程中，你可能需要考慮一下上面提到的這些問題，但是這些問題并不是你的頭寸調整法則。對某些人來說，像風險控制這樣的組分好像要比確定多少的問題更重要，但是多少這個問題可以說明各個專業交易商的業績中的大部分可變性。
還記得第6章描寫的那個打雪仗模型嗎？頭寸調整模型包含了該比喻中的兩個因素，這兩個因素就是起始保護的大小（就是雪墻的大小或者說你的初始資本）和同一時間到達雪墻的雪球數，也就是你同時持有多少頭寸。
圖12－l解釋了頭寸調整如何使你必須考慮的總金額的確定步驟增加一步。圖11-2是一個增加了機會因素之后的三維的預期箱體。而圖12-1說明有了頭寸調整后，就必須增加第四維：多樣性，也就是市場中的同步頭寸。由于畫四維的圖形實在很困難，因此圖12-1 解釋了頭寸調整后的結果，說明同時可以有很多個三維的箱體影響你的頭寸。
回想一下第2章介紹的拉里夫．文斯的研究。在該研究中，40個博士用一個正期望收益系統玩了一個貨幣管理的游戲，但是他們中有95%的人都輸了錢。這是為什么呢？原因肯定與他們的心理和貧乏的頭寸調整水平有關。
假定你以100美元的風險開始這個游戲。這個游戲你做了三次，結果一連三次都輸了，這個幾率在游戲中非常可能遇上。現在你的金額下跌到700美元，你認為“我已經連續輸了三次了，這次真的是該贏了”。但那只是賭徒的謬論，因為你的盈利機會仍然只有60％。不管怎么說，你決定下300美元的賭注，因為你是如此確信這次你會贏。然而，你又輸了，現在就只剩下400美元了。那么你想在這個游戲中賺錢的機會就小了很多，因為僅僅為了維持盈虧平衡，你就需要有150％的回報率。盡管連續四次的幾率很小，只有0.0256，但在100局的游戲中這仍然有可能出現一次。
還有另一種途徑也會使這些博士們破產。假定他們第一局下賭250美元，連續虧損三次之后，總共虧損750美元，那么就只剩下250美元了。現在僅僅為了盈虧平衡，就必須獲利300%，但這在他們破產之前是無法實現了。
不管屬于哪種情況，在這個簡單的游戲中卻未能實現利潤，這是因為他們冒的風險太大了。風險過度的產生是由于心理上的原因：貪婪、未能理解幾率，或者在某些情況下，甚至有想輸的欲望。然而，準確地說，他們的虧損是因為他們所冒的風險太大。例如，如果10個總體積比墻還大的黑雪球同時向這堵墻扔過來，那么這堵墻馬上就會被摧毀，無論白黑雪球的比例是多么地懸殊。記住，10個總體積比墻大黑雪球就可以摧毀這堵墻。
資本的規模就相當于這個打雪仗比喻中墻的大小。通常的現象是一個水平一般的人帶著太少的錢進入了一個最投機的市場。50000美元的賬戶已經很小了，但平均賬戶卻只有1000美元-10000美元。結果，很多人只是因為他們的賬戶太小，而只能使用非常一般的貨幣管理方法。僅僅由于賬戶規模，他們失敗的幾率就非常高。
請看表12-1。留意一下，為了維持盈虧平衡．你的賬戶必須從各種大小的下跌量中收回多少利潤。例如，20％左右的虧損只需要一個中等程度的盈利（不用超過25%）就可以達到盈虧平衡；但是，40％的下跌量就需要一個66.7%的盈利來達到盈虧平衡; 而50％的虧損后就需要一個非常大、幾乎是不可能的盈利來達到盈虧平衡了。因此，若你冒的風險太大并且又輸了的話，完全收回的幾率就非常小了。
12．1 頭寸調整策略
專職賭徒長期以來一直在宣稱存在著兩種基本的頭寸調整策略；等價鞅策略和反等價鞅策略。在一次虧損的交易中，等價鞅策略在資本減小時會增加賭本的大小；另一方面，質等價鞅策略則在一次盈利交易中或者當我們的資本增加時，會增加賭本的大小。
如果你曾經玩過輪盤賭或者擲骰子的游戲，那么等價鞅策略的最完整形式就可能發生。它只是相當于在虧損的時候，把你的賭本翻倍。例如，如果你輸了1美元，就賭2美元；輸了2美元，就賭4美元；輸了4美元之后．就會賭8美元等等。當你最后贏的時候（你總歸是能贏一次的），已經超出最初的賭本好多了。
卡西諾游戲喜歡這種玩等價鞅策略的人。首先，每個游戲的最終一般都是要讓你虧損的。當盈利的可能性小于50％時，一連串的虧損就會相當可觀。假定你連續虧損了10次，并且剛開始下的賭注是l美元．那么在這一連10次之后你就已經總共虧損了2047美元。為了得回最初的金額，下一次就必須下2048美元的賭注。但是由于每次贏與輸的比例都小于50：50，那么此時的盈虧比例是1：4095。你需要冒4000美元以上的風險去得回1美元的利潤。情況還可能更糟，因為雖然有些人可以無限制地得到銀行的貸款，但這個卡西諾游戲是有下賭限制的。在一張允許最小賭注是1美元的賭桌上，你的賭注可能不會超過100美元。因此，等價鞅賭博策略一般是沒有作用的，至少在卡西諾游戲中，或者在市場中也是如此。
如果在一連串的虧損中，你的風險不斷地增加，最后就會有一串非常大的虧損足夠導致你破產。即使你的銀行可以無限制地為你提供資金，你卻把自己交給了從心理上來說無人能夠承受的風險回報率。
反等價鞅策略要求在一連串的盈利后冒更大的風險，確實是有作用的，不管是在賭場還是投資領域。聰明的賭徒會在他們盈利的時候在一定限度內增加賭注。對交易或投資來說也是同樣的。有用的頭寸調整系統會讓你在賺錢的時候增加頭寸的大小。這對賭博、交易和投資方面都是有效的。
頭寸調整的目的是要告訴你，給定了賬戶規模后，你可以增加多少單位，也就是多少股或者多少張合約。例如，一個頭寸調整的結果可能會是：因為風險太大了，你沒有足夠的資金再增加任何頭寸。通過確定在給定的交易和每次交易的資產組合中你會冒多少單位的風險，可以確定你的回報和風險特征，頭寸調整也可以幫助你，使你的資產組合中各組分暴露的風險相等。最后，某種頭寸調整模型還能使1R的風險在所有的市場中都相等。
有些人相信，通過“貨幣管理止損”，自己做的是“充分的頭寸調整工作”。這種止損會讓你在虧損掉預定量的金額（比如說1000美元）之后就拋出頭寸。但是，這種止損并不會告訴你該拋出“多少”或者“幾個”頭寸，因此它其實與頭寸調整毫不相干。通過確定你若被迫離市時虧損的金額來控制風險與通過一個頭寸調整模型來控制風險并不相同，這種頭寸調整模型能夠幫你確定“多少”或者說你完全能夠支付得起再持有一個頭寸。
你可以使用的頭寸調整策略有無數種。在本章的余下部分，你將學到一些很有效的不同的頭寸調整策略。有些模型可能更加適合你的交易或投資風格，有些模型用在股票賬戶上效果最好，其他的一些則是為期貨賬戶設計的。所有這些模型都是反等價鞅策略的，因為隨著你賬戶規模的增長，計算“多少”的公式也會增加。
這些資料從某種程度上來講有些復雜，但是，我避開了一些很難的數學表達，并且每個策略都使用了一些易懂的例子。因此，你只要仔細地閱讀這些內容就行了。反復地閱讀直到你徹底理解為止。
使用的系統
為了表達所有這些策略的結果，我決定使用單個的交易系統，在同樣的時間段內交易同樣的物品。該系統是一個55天的渠道突破系統，換句話說，當市場產生一個55天的新高（多頭）或新低（空頭）時，就在一個止損指令下進入市場。該止損是市場另一方的21天的跟蹤止損，可以為設置風險初始值和獲取利潤所用。
下面解釋一下，如果你做了多頭，而市場卻到達了21天中的最低點，于是你就離開了該市場；如果你做的是空頭，而市場又產生了一個21天的新高，于是你又離開。該止損每天都被重復計算，并且總是朝著有利于你的方向移動，從而可以降低風險或提高你的利潤。此類突破系統如果有足夠的資本，可以產生高出平均值的利潤。
從1981年-1991年，該系統經受了測試。起始資本為100萬美元，還有10種其他商品。本章介紹的所有期貨數據，都是基于同樣的55天或21天突破系統，這些系統也已經在同樣的年份內經受了同樣的商品測試。各個報表之間的惟一區別是使用的頭寸調整模型有所不同。
12．2 模型1:每固定金額一個單位
從根本上說，這個方法會通過確定你的賬戶中有多少錢，以及你會每多少美元交易一個單位，來告訴你該持有“多少”頭寸。例如，你可能會用你全部50000美元的資本交易一個單位，比如100股或者一個合約等。
在你剛開始交易或投資時，可能從來沒聽過頭寸調整。至多可能會這么思考：“我只能支付得起一個單位。”即使你對頭寸調整有一點了解，那些知識也可能是來自于某些作者也不怎么清楚的書中。大多數討論貨幣管理的書都與頭寸調整無關。相反，他們會告訴你有關多樣化，或者如何使你的交易盈利最優化的內容。關于系統開發或者技術分析的書甚至在討論頭寸調整時都不恰當。結果，大多數交易商和投資者根本就不知道到什么地方去學習可能是他們技能中最重要的方面的內容。
因此，被無知武裝起來的你開了一個20000美元的賬戶，決定只要任意一個合約給了你交易信號就進行交易（一個資本投資者可能只會交易100股）。后來你比較幸運，賬戶漲到了40000美元，于是決定每種加到2張合約或者200股。結果，大多數確實進行了某種程度頭寸調整的交易商都會使用這個模型。它很簡單，直接告訴你”多少”。
每固定金額一個單位有一個“優點”。就是你永遠不需要放棄一次交易，因為這么做很冒險。讓我給你們一個例子，那是我認識的兩個交易商的一次經歷。其中一個是每50000美元資本交易一個合約，而另外一個則把他的風險限制在資本的3％，當他暴露的風險超過該值時就不會開立頭寸。兩人都有一次機會使用各自的趨勢跟蹤系統交易日本日元。交易合約的那個人．不管是什么合約，都接受了這次交易。隨后日元的波動非常顯著，因此這個人得到了他公司歷史上從未經歷過的最高的月收益：每月20％的收益。
相反，另一個交易商未能接住這次交易。他的賬戶規模是100000美元，但是如果該交易結果不利于他的話，他所含有的風險就會超出他的3％的限制。該交易商最后那個月沒有獲得任何利潤。當然，總是接受交易有時也會起反作用。如果日元的交易不利于第一個交易商的話，他也可能會承受一次大虧損，而第二個交易商則能幸免。
表12-2顯示了使用第一個頭寸調整模型的系統的結果。注意，該系統在每20000美元資本一個合約時就垮掉了。在30000美元的時候，你必須要能忍受80％的下跌量。并且如果你想避開一次50％的下跌量，就必須要有至少是70000美元的資本。要想真正地評價這個頭寸調整方法，你就必須把它與其他方法得到的表格相比較。（見模型3和模型4中的表。）
除了能讓你一直持有頭寸這個優點之外，我認為每固定金額一個單位的頭寸調整模式是有限制的，因為：（1）并不是所有的投資都是相似的；（2）如果你擁有的金額比較少的話，它就無法讓你快速增加暴露的風險；（3）甚至是在風險太高的時候你都持有頭寸。事實上，如果金額比較小的話，每固定金額一個單位的模型相當于最小型的頭寸調整。讓我們繼續研究一下這些原因。
并不是所有的投資都是相似的。假設你是一個期貨交易商，并且決定要用50000美元交易20種以上的商品。基本的頭寸調整策略是在該資產組合中任一合約給你信號時就交易。假設你得到了債券和玉米的信號，就是說你的頭寸調整策略告訴你可以買一個玉米合約和一個債券合約。假定國債價格是112美元，玉米是否美元。
既然國債期貨價格是112美元，你控制的就是價值112000美元的物品。此外，當時的日價格幅度（比如波動性）是0.775左右。因此，如果市場以該值的三倍朝著一個方向移動。你就能賺到或虧損2325美元。與你控制的15000美元價值物品的玉米合約相比，若它以三倍的日價格幅度朝著有利于你或不利于你的方向移動，那么你的收益或虧損就會是550美元左右。因此，你的資產組合會發生些什么，80%依賴于該債券的表現，而只有20%依賴于玉米合約的表現。
你可能會爭辯，玉米在過去波動性要更大并且更貴一點。這也可能再次發生，但你必須根據現在市場的行為來使你的機會多樣化。現在，根據上面的數據，玉米合約對你賬戶的沖擊只有債券合約沖擊力的20%。
它無法讓你快速增加暴露的風險。反等價鞅策略的目的是在你盈利的時候增加你的風險暴露。如果你現在交易的是每50000美元一個合約，并且你只有50000美元，那么在你增加合約數量前必須先使你的資本翻倍。因此，要在一連串的盈利交易中增加暴露的風險并不是一種有效的途徑。事實上，對于一個50000美元的賬戶來說，幾乎就沒有頭寸調整可言。
解決的部分方案是要求最小賬戶規模至少是100萬美元。如果你能做到，假定你采用的是每50000美元一個合約，那么從20個合約增加到21 個合約，你的賬戶只需要增加5%就行了。
甚至是在風險太高的時候你都持有頭寸。每x美元一個單位的模型允許你有一個單位的任何證券。例如，你可以買一張標準普爾合約，用15000美元的賬戶控制價值225000美元的股票。假定標準普爾的日波動是10點，并且你的止損是波幅的三倍，或者說30點，那么你的潛在虧損就是7500美元，即資本的一半。這對一個頭寸來說，風險是非常巨大的，但是你可以用每X美元一個單位模型的頭寸調整來承受這個風險。
用頭寸調整策略的一個原因是它能使機會均等，并且使資產組合中的所有組元都有相同的風險暴露。你希望資產組合中的每個組元都能得到相同的獲利機會。否則，我們為什么還要交易那些不太可能給你帶來利潤的組元呢？此外，你也希望把你的風險平等地分散到資產組合中的每一個組元中。
當然．機會均等和風險均等有一定的假定，就是當你進入市場的時候，每次交易的獲利機會都是均等的。你可能有一些方法來確定哪些交易更能獲利，如果是這樣的話，就需要這樣一種頭寸調整計劃，它會使你在高成功幾率的交易中持有更多單位的頭寸。這可能是一種任意決定的頭寸調整計劃。但是，在本章的余下部分，我們假定資產組合中的所有交易剛開始都有均等的機會。
每固定金額一個單位在我看來并沒有給你均等的機會和風險暴露，但是確實有一些頭寸調整方法你可以籍以使資產組合中的各組元均等。這些方法包括：模型2，使資產組合中各組元的值相等；模型3，使資產組合中各組元的風險相等（即為了保存資本而拋出頭寸時會虧損多少等），模型4，使資產組合中各組元的波動性相等。模型3也有使各個市場的1R相等的作用。
12．3 模型2：股票交易中的等價值單元
等單元模型一般都是用在未經杠桿作用的股票或其他證券上。這個模型告訴你通過把你的資本分成5份或10份以上等值的單元來確定該買“多少”，然后每個單元都會指示你應該買進多少產品。例如，對于50000美元的資本，我們可以把它分成5份，每份10000美元，那么你就可以買進價值10000美元的投資A、價值10000美元的投資B、價值10000美元的投資C等等。最后你可能買了100股市價為100美元的股票、200股
市價為50美元的股票、500股市價為20美元的股票、1000股市價為10美元的股票和1428股市價為7美元的股票。這個策略中包含的頭寸調整模型就是為了確定每次需要把資產組合中的多少頭寸配置成現金。表12-3說明了即使是每股10000美元的投資，五種股票分別可以購買多少單位。
注意，這個過程很麻煩。例如，10000美元的金額也許不能被股票的價格所整除，結果可能分成每單位100股還少很多，這正如股票E所示，你最后只能買1428股。這仍然不等于10000美元。其實，對于這個例子，你可能會把股數就近四舍入到整100股做單位，只購買1400股。
對于期貨來說，等單元模型可能被用來確定每張合約你愿意控制在多少價值。例如，如果你的賬戶里有50000美元，你可能決定愿意控制價值在250000美元以下的產品。假定你隨意地決定把那些產品分成五份，每份50000美元。
如果某個債券合約價值112000美元左右，那么在這個頭寸調整準則下你就不能購買任何債券、因為你將會擁有超過你處理能力的一個單位的產品。但是，你可以去買玉米，玉米是以每單位5000蒲式耳交易的。如果玉米是每蒲式耳3美元的話，一個玉米合約的價值就是15000美元。因此，你的50000美元只夠買三個單位的玉米合約，價值為45000美元。黃金在紐約是以每合約100盎司為單位交易的，每盎司390美元，那么一個合約就值39000美元。因此，用這個模型你也只能交易一個黃金合約。
等單元方法使你的資產組合中的每個投資都有大致相同的權重。它還有一個優點就是你可以準確地看到你使用的杠桿作用有多大。例如，如果你的50000美元的賬戶運載著五個頭寸，每個價值50000美元左右，你就知道自己使用的杠桿率是5：1，因為50000美元的賬戶控制著價值250000美元的產品。
當你使用這個方法的時候，必須確定在你把它分成幾個單位之前想使用多大的杠桿率。這是很有價值的信息，因此我建議所有的交易商們都跟蹤一下自已控制的產品的總價值以及杠桿率。這種信息是真正能使我們受到啟發的東西。
等單元方法也有其不足之處，因為它在你賺錢的時候只允許你慢慢地增加頭寸的“多少”。對于一個小賬戶來說，在很多情況下，資本都必須翻倍以增加一個單位來提高風險暴露。其實這對小賬戶來說也相當于是“沒有”頭寸調整。
12．4 模型3：風險百分比模型
當你買進一個頭寸時，基本上需要知道你會在哪個點把頭寸拋出以保存資本。這就是你的“風險”，它是你除了延遲和一個不利于你的、失控的市場之外最糟情形的虧損。
最常見的頭寸調整系統包含了把你的規模當作風險的函數來控制的內容。給你們一個例子來看一下這種頭寸調整模型是如何發揮作用的。假定你想在每盎司380美元的價格買進黃金，你的系統提示如果黃金跌到370美元時就應該拋出。那么你每個黃金合約的最糟情形風險是10點乘以每個點100美元．就是1000美元。
你有一個50000美元的賬戶，你想把黃金頭寸的全部風險控制在該資本的2.5％左右，即1250美元。如果你拿每個合約1000美元的風險去除允許的總風險1250美元，就得到1.25張合約。那么你的風險百分比頭寸調整只允許你購買一張合約。
假定你在同一天得到了拋出玉米空頭的信號，黃金仍然是一盎司380美元，那么你的往來賬戶仍然價值50000美元。根據你的總資本，你仍然對該玉米頭寸持有1250美元的允許風險。
假定玉米的價格是 4.03美元，并且你確定能接受的最大風險是玉米背離你波動5美分到4.08美元。你能承受的5美分的風險乘以每個合約5000蒲式耳之后就是每個合約250美元的風險。如果把1250美元除以250美元，就得到5張合約。因此，用你的風險百分比頭寸調整范例就可以拋出5個玉米空頭合約。
風險百分比頭寸調整模型與其他頭寸調整模型相比如何呢？表12-4顯示的是同樣一個55天或21天的突破系統，其頭寸調整法則建立在風險作為資本的一個百分比的基礎上。起始資本仍然是100萬美元。
注意，最佳的風險回報率發生在每個頭寸大約25％的風險時，但是要想得到它必須忍受84％的下跌量。此外，在10％的風險時開始追加保證金（它是根據當前的利率確定的，在歷史上并不一定準確）
如果你帶著100萬美元使用這個系統進行交易。并且采用1％的風險標準，那么你的賭本大小就與用10％的風險交易100000美元的賬戶相等。因此，表12-3建議你最好不要用該系統進行交易，除非你至少有100000美元。并且每次交易不會冒0.5%以上的風險。如果風險是0.5%，那么該系統的回報率將會非常低。現在你應該基本上了解了為什么你至少需要100萬美元來進行交易了。
用了風險頭寸調整后，每個頭寸你能承受多少風險？使用風險頭寸調整后，你的總風險依賴于你設定的用來保存資本的止損的大小和你交易的系統的期望收益。例如，大多數長期走勢跟蹤者使用非常大的跟蹤止損，通常是平均日常價格幅度的幾倍。此外，大多數走勢跟蹤者通常都使用一個只有40％-50％的時間賺錢并且風險回報率為2.0-2.5的模型。如果你的系統不在這個范圍內，那么就需要確定自己的頭寸調整百分比。
把上面這些準則和警告記在心中。如果你是用別人的錢交易，那么最好是每個頭寸的風險都小于1％。如果你是用自己的錢交易，那么風險水平就看你自己的感覺了。3％以下的風險會比較好。如果風險超過3％，你就是一個“職業槍手”并且最好知道你承受的風險所能得到的回報的大小。
如果你所交易的系統設定的止損很小，那么就需要采用更小的風險水平。例如，如果你的止損小于日常價格幅度，那么你可能需要采用我們介紹的指標的一半的風險水平。另一方面，如果你的系統期望收益很高，比如可靠性超過50％并且風險回報率是3或者更好，那么你就能夠非常安全地拿資本的一個更高的百分比去冒險。那些使用非常緊密的止損的人可能會考慮使用一個如下描述的波動性模型去調整他們的頭寸。
大多數股票市場的交易商根本就不考慮這種模型，相反，他們更喜歡更多地考慮等單元模型，但是讓我們來看一下風險頭寸調整是如何對資本起作用的。
假定你想購買IBM公司的股票。并且你的賬戶中有50000美元，IBM的股價是每股141美元，你決定在137美元，也就是每股下跌4美元時拋出該頭寸。你的頭寸調整策略告訴你應該把風險限制在2.5％、即1250美元。用4去除1250就得到312.5股。
如果你在141美元買進了312股，成本就是43392美元，超過了你賬戶價值的80％。不超出賬戶邊際價值的話，你只能這么做兩次，這使你對2.5％的風險的真正意義有了一個更好的理解。事實上，如果你的止損只是1美元，跌到140美元就拋出，那么根據這個模型你就可以購置1250股。但是該1250股會花掉你176250美元，而這即使是你為賬戶支付完全保證金也做不到的。然而不管怎么說，你仍然是把自己的風險限制在2.5％。當然，風險的計算都是建立在起始的風險上，也就是你的買入價格和起始止損之間的差額。
風險百分比模型是第一個帶給你合理方法的模型，它使你能確信1R風險對你交易的每個項目意義都相同。假定你在股市中交易了100萬美元的資產組合，并且愿意使用完全保證金，使用的模型是1％的風險模型，那么每個頭寸所冒的風險就是10000美元。
表12－5說明了它是如何實現的。出示的止損是隨意的，代表了1R的風險。你可能認為對這樣一支高標價的股票來說止損太緊密了，但是如果你想得到大R乘數的交易的話，情形可能就不是這樣了。表12-5顯示我們只能購買五支股票，因為這些股票的價值都接近了200萬美元的保證金限額，加上交易成本后可能已經超出了。但是不管怎樣，如果我們能夠嚴格地遵守預定的止損的話，每個頭寸就只有10000美元的風險。因此，對一個100萬美元的資產組合來說，其總風險就是50000美元加上延遲和成本，如果你是一個股票交易商，那么研究一下表12-5，它可能會改變你對交易股票投資組合的看法。
12．5 模型4：波動性百分比模型
波動性指的是任意時間段內某種金融工具的日常價格波動幅度。它是對你在任意給定頭寸中可能暴露于價格變化（不管是有利于你的還是不利于你的）的直接測度，如果你把波動性限制在資本的一個固定百分比，那么每一頭寸的波動性都是相同的，這基本上就可以使你在不遠的將來可能會暴露于其中的每個資產組合組元的市場波動相等。
在大多數情形下，波動性指的僅僅是當天內的最高點和最低點之間的差額。如果IBM公司的股票在141點-143 1/2點之間波動，那么它的波動性就是2.5個點。但是，使用平均實際價格幅度則是考慮進了任意缺口的開盤. 因此，如果IBM前一天在139點收盤, 但是今天卻在141點-143 1/2點之間波動的話，就需要增加缺口開盤的2個點以確定實際價格幅度，那么今天的實際價格幅度就是在139點和143 1/2點之間，即4 1/2點。這基本上就是韋爾斯．懷爾德的平均實際價格幅度計算方法，你也可以在本書最后的定義部分看到這個計算方法。
下面就來看百分比波動性計算如何對頭寸調整起作用。假定你的賬戶中有50000美元，你想和它來買黃金，而黃金的價格是每盎司400美元，并且最近10天中的口常價格波動幅度是3美元。我們使用一個簡單的平均實際價格幅度的10天移動平均作為對波動性的測度。那么你可以買多少黃金合約呢？
既然日常波動幅度是3美元，一個點代表100美元，就是說一張合約有100盎司，那么每張黃金合約的日常波動性就是300美元。假定我們只允許波動性的最大值是資本的2％，而50000美元的2％就是1000美元。如果把每張合約300美元的波動去除這個允許的極限1000美元，就可得到3.3張合約。因此，這個建立在波動性之上的頭寸調整模型將允許我們購買3張合約。
表12-6解釋了在過去的11年中，當你依據市場波動性是資本的一個百分比來調整頭寸時，55/21系統在我們的10種物品的資產組合中發生了什么變化。這里，波動性被定義為平均實際價格幅度的20天移動平均。這與其他模型使用的是相同的系統和相同的數據。表12－2、表12－4和表12－6之間的惟一區別是頭寸調整法則的不同。
注意，在表12-6中，2%的波動性頭寸調整配置可以產生每年67%~86％之間的收益和導致69%~86%之間的下跌量，該表建議，如果你對該系統使用波動性頭寸調整法則，那么每個頭寸大概需要使用0.5%~1.0%之間的波動性，具體依據你的目標而定。該系統的最佳風險回報率發生在2．5％的配置時，但是很少有人能承受86%的下跌量。
對比一下表12-4和表12－6，你會發現，它們在系統崩潰時的百分比上有很明顯的區別。這些區別是由你在使用資本百分比調整頭寸之前（比如當前不利于你的ZI天極點價和20天的波動性）必須考慮的數字的大小引起的。因此，基于21天極點價的止損的5%的風險看上去就與1%資本的20天平均實際價格幅度相等。百分比所基于的這些數字都是十分關鍵的。在你確定用來調整頭寸的百分比之前必須考慮這些數字。
波動性頭寸調整在控制風險暴露方面有一些優點。盡管很少有人使用這個模型．但它確實是我們可以使用的模型中較為高深的一個。
12．6 模型小結
表12－7對本章介紹的四個模型做了一個總結，同時還指出了其各自和缺點，可以看到，缺點最多的模型正是大多數人所使用的那個，就是每固定金額一個單位模型。既然這些缺點這么重要，我們就再來強調一番。
首先，假定你開立了一個30000美元的賬戶，用這些來交易期貨可能是不夠的，除非你只交易一些農產品。然而，很多人卻都這么做了。盡管保證金要求可能會阻礙你同時這么做，但你仍可能用那個賬戶來交易一張玉米合約、一張標準普爾合約和一張債券合約。然而．這個模型還有一些漏洞，因為它確實允許你全部交易。相比之下，風險百分比模型或者波動性百分比模型就可能使你放棄標準普爾和債券交易，因為它們的風險太大了。
其次，這個模型允許你每種合約各買一張。而這是很荒謬的，因為你需要把全部的注意力放在標準普爾合約的波動性和風險上。所有的投資單元都不相同，因此我們需要放棄那些把這些投資單元同等對待的頭寸調整模型。而這個模型可以，因為你每種合約各有一張。
第三，如果你的頭寸調整模型將要接受每張30000美元的合約，那么你就會碰上兩個問題、只要你的賬戶下跌1 美元，你就不能再接受任何頭寸。大多數人會遵守它，因為他們認為，“不管自己賬戶中有多少錢”都可以買進一張合約。此外，如果很幸運，你的賬戶上漲了，那么要再買進一張合約的話．你的賬戶就幾乎要翻倍。這基本上就意味著沒有頭寸調整！
注意，后三個模型在平衡資產組合方面做得比較好，那為什么不選擇其中之一呢？
12．7 頭寸調整影響效果的例子
目前我正在為一個制作頭寸調整軟件的公司做顧問，該公司制作的軟件包括了我介紹的所有模型，而且還更多，它就是ATHENA軟件。它擁有上百萬種頭寸調整的可能性，因此你兒乎可以用它來測試任何東西。它與TRADE STATION信號聯合工作．并且有一些內涵的系統。
讓我們用ATHENA來看一下幾個頭寸調整例子在復雜的交易環境中的表現。此外，股票交易商是最不可能考慮頭寸調整重要性的人，我們將使用一個由當前30種道瓊斯工業平均股票組成的資產組合。
所有的股票都用相同的系統和相同的數據交易，比如從1992年1月~1997年6月。使用的系統3非常簡單：只做長用的渠道突破系統，在最近45天的最高點買進一個頭寸，并使用一個三倍波動性的跟蹤止損來離市，為了止損或者為了獲利離市。因此，這個系統非常簡單。
我們使用了一個100萬美元的資產組合，交易成本是0。5%。該系統在5．5年中做了595次交易，其中273次交易贏利而322次虧損，即45．9％的交易是賺錢的。
我們把本章介紹的各個頭寸調整模型都運行了一遍，同時添加了一個每次交易只做100股股票的對比模型。同樣．每種情形做的都是相同的交易。因此，這些結果之間的惟一區別就是選擇的頭寸調整模型的函數不同。
第一個模型用來作為基準，該模型無論什么時候當系統發出交易信號時都只做100股股票。這個模型在5。5年中總共賺了32567美元，折算成年復利就是0。58％的回報率。在5．5年中的最大下跌量是0．75％。
圖口一2顯示的是5．5年的交易中的資本曲線和下跌量．圖中并沒有什么特別的地方．你也可能把錢放在儲蓄賬戶中。但是．要記住，它只是作為一個基準對比而引入的。
圖12－2 每次只做100股的基準模型的道瓊斯股票
按下來要看的模型是固定金額模型，期貨交易商一般都使用這個模型，他們都用固定的資本來購買一個單位。在這個例子中，我們選擇每 100000美元資本購買 100股，這表示．若我們的資本是100萬美元，那么每種頭寸就可購買1000股。若資本達到200萬，我們就可以買進2000頭寸。
圖12－3解釋了固定金額模型的資本曲線。它在5。5年內賺到237457美元，折算成年復利就是5．75％的回報率。但是它也導致了7．13%的最大下跌量，這也許不是很突出的表現，但要比作為基準的那個模型好一點。
圖12-3 用固定金額模型交易的道瓊斯股票，100股/100000美元
下面一個模型是等杠桿作用模型，一般都為資本交易商所用。這里我們把資本的3%分配給每個頭寸。既然我們交易的賬戶是100萬美元，那么沒有一個頭寸可以超出30000美元。所以你可以購買1000股股價為30美元的股票，但只能購買300股股價為100美元的股票。
顯然，該模型在使用的杠桿作用水平上的結果并不理想，當然我只是簡單地選擇了一個隨意的杠桿作用水平來向你展示頭寸調整的效果。每個模型可以選擇大量的杠桿作用水平，產生的結果各不相同。
圖12-4顯示的是等杠桿作用模型的結果，它在5.5中產生了231121 美元的利潤，該利潤折算成年復利是3.86$的回報率，最大下跌量是3.72%。
圖12-4 用3%的等杠桿作用模型對道瓊斯股票做頭寸調整
下面這個模型很有意思。我們使用的是風險百分比模型，并且在1%的風險水平調整頭寸。既然100萬美元的1%是10000美元，那么這個模型就意味著每支股票的起始風險暴露不能超過10000美元。它并沒有涉及到股票價值的內容，只有風險暴露。
圖12-5顯示1%的風險模型在5.5年中獲得了1840493美元的利潤，折算成年復利就是20.92%的回報率。5.5年中最大下跌量是14.14%。顯然，這個業績已經開始變得很有吸引力了。
使用的最后一個模型是波動性百分比模型。這里．我們使用了最近10天的平均實際價格幅度來確定股票的波動性。我們在0.5%的波動性水平調整頭寸，這表示我們把每個頭寸對當前市場波動性的風險暴露限制在5000美元。因此，如果一支股票的平均實際價格幅度是5美元，或者說100股500美元，這就表示最初可以購買1000股。同樣，這與所選證券的價值無關。
圖12-5 用1%的風險模型對道瓊斯股票做頭寸調整。
圖12-6顯示的是最后這個模型的資本曲線。該模型在5.5年中的年復利回報率是潤率22.93%，總利潤是2109266美元。在這5.5年期間，最大的下跌量是16.61%。
最后，圖12-7對所介紹的五個模型作了一下對比。記住，每個模型使用的都是相同的交易信號，惟一的區別是頭寸調整的不同。看一下在“多少”回報這個問題上產生的巨大區別！基準模型獲利32567美元，而0.5%波動性模型獲利超過200萬。如果你現在已經開始明白了頭寸調整有多么重要，那么你就正在開始理解交易的最大秘密之一。
只要有多少種入市法則就可以發明出多少種頭寸調整法則。這種可能性有幾百萬種，我們只是接觸了本章主題的一些皮毛。然而，不管怎么說，如果你已經開始理解了頭才調整對效果的影響，那么我就達到了目的。
12．8 總結
我認為交易系統設計中最重要的部分是與貨幣管理相關的那部分，但是“貨幣管理”這個術語多年來卻總是在被誤用，沒有共識。因此，我在本書中選擇了“頭寸調整”這個術語。
頭寸調整基本上是在可靠性、風險回報率和機會因素這三維之上又增加了的第四維。它極大地增加了整個交易過程中可能發生的潛在利潤或虧損。事實上，在我看來，頭寸調整解釋了各個貨幣管理者業績的大部分不足之處。本質上，期望收益和機會因素形成了一個決定你利潤量的實體，而頭寸調整則決定了同時有多少個實體貢獻給你利潤。
頭寸調整也指出了你的資本有多重要。資本額大的時候，就可以進行大量的頭寸調整，而資本很少時就很容易被忽略。
反等價鞅系統是主要發揮作用的模型，在這個系統中，你會隨著資本的增加而增加賭本的大小。如卞是幾個反等價鞅頭才調整模型：
每固定金額一個單位。這個模型只允許你用一定數量的錢買一個頭寸，它基本上對所有的投資都均等對待并且總是允許你持有一個頭寸。
等單元模型。這個模型對資產組合中的所有投資都根據它們的根本價值給予相同的權重。投資者和資本交易商通常都使用這個模型。
風險百分比模型。這個模型對長期走勢跟蹤者來說是最好的。它給了所有的交易相同的風險水平并允許穩定的資產組合增長。
波動性百分比模型。這個模型對使用緊密止損的交易商來說是最好的，它可以在風險和機會（期望收益）之間提供一個合理的平衡。
上面貨幣管理的幾個例子已經通過使用新的能夠快速、合理地進行頭寸調整的專業軟件進行了展示。這些模型除去使用了相同的入市和離市系統信號，顯示的回報從32567美元~2109266美元不等。回報的不同完全歸因于頭寸調整方法的不同。
12．9 其他系統使用的頭寸調整
在我看來，世界最頂級交易商們的業績是由頭寸調整驅動的。但是，讓我們來看一下整本書討論的各種系統和它們使用的頭寸調整方法。在很多例子中這都非常簡單，因為它們甚至都不涉及關于頭寸調整的內容。
12．9．1 股市模型
1．威廉．歐奈爾的CANSLIM方法
威廉．歐奈爾在任何一個頭寸中都沒有談到過“多少”這個問題。他只談到了可以持有多少支股票。他認為，即使是100萬美元的資產組合也只應該持有六或七支股票。有20000美元-100000美元資產組合的人應該把他們限制在四或五支股票內。只有5000美元-20000美元的人應該把它限制在三支股票以內，而持有的資產組合更少的人則應該把投資限制在兩支以內。
這種說法聽起來有點像等單元方法的一個變形。它建議你把資本分割成相等的單元，但是單元的數目應該依你擁有的資金而定。一個很小的賬戶只應該分割成每個單元1500美元左右或更少的兩個單元。若你有5000美元，那就可以分割成三個單元。現在，你希望每個單元都增加到至少4000美元，比如你能夠支付得起100股每股40美元的股票，那么如果你對五個單元都支付得起，就可以這么做。到現在為止，你一直持有相同數目的單元，直到你可以增加一個單元的大小到25000美元-50000美元之間為止。到了50000美元時，你可能就想盡可能多地增加到六或七個單元了。
2．沃倫．巴菲特的投資方法
巴菲特只對持有某些最優交易感興趣，就是那些符合他的特別標準的交易。他想盡可能多地持有那少數兒個最優的交易，因為它們可以帶給他很不錯的回報，并且他從來都不打算拋出去。目前他支配的財富有幾十億美元，足夠用來購進多家公司的股票。因此，只要公司的條件滿足他的標準，他就會輕而易舉地把該公司加入到他的資產組合中。
這是一種相當獨特的頭寸調整風格，但是巴菲特是美國最富有的專業投資者，也是比爾．蓋茨之后的第二大富翁。還有誰會對這種成功置疑嗎？可能你應該考慮一下這種風格的頭才調整！
3．莫特利．富爾的”愚蠢的四”方法
用這種方法你只能買四支股票。因此這個頭寸調整方法是一個等單元的方法，但又有一點變形。這次變形是把其中的一個單元調整成其余的二倍大小。該單元是用來購買最可能帶給你最大收益的股票，即道瓊斯前30支最佳收益股中的第二支，余下的單元都相等并且只有該單元的一半大小。由于這個方法不設離市點，所以通過頭寸調整來改進它有點困難。
12．9．2 期貨市場模型
1．考夫曼的適應型移動平均方法
其實考夫曼并沒有在他的《精明的交易》一書中談論到頭寸調整的內容。但他確實談到了頭寸調整的一些效果，比如風險和回報等。他的風險指的是每年的資本變化的標準差。而回報則指的是每年的復利回報率。他建議，若兩個系統有相同的回報，理智的投資者就會選擇那個風險最低的系統。
考夫曼在他的書中還提到了另外一些有趣的內容。就是50年規則。他說，密西西比河兩岸的堤壩是為了防止最近50年內發生的最大的洪水泛濫，這表示水位可能上升超過堤壩，但并不經常，也許一生中只有一次。合理設置系統的專業交易商面臨的也是同樣的情形，他們可能非常仔細地設置了系統，但是仍可能面臨千年難遇的極端的價格波動，把他們的潛在利潤一掃而光。
正如我們在每個頭寸調整模型中指出的，安全直接與你擁有的資本量和愿意使用的杠桿作用有關。隨著資本的增加，若你做多樣化的投資并且降低杠桿作用，那么你的資本就會更安全些。若你繼續利用利潤杠桿，那么你就是在冒完全虧損的危險。
考夫曼提示你可以控制自己的最糟情形風險，只要在測試所選擇的杠桿作用水平時考慮一下風險的標準差。例如，你有40%的回報率并且你的下跌量的波動性告訴你1個標準差是10%，那么你就可以知道任何一年的回報率：
．你有16%的幾率（也就是1個標準差）會有10%的下跌量；
．你有2.5%的幾率（也就是2標準差）會有20%的下跌量；
．你有0.5%的幾率（也就是3標準差）會有30%的下跌量。
這些結果非常不錯，但是若你相信自己如果虧損20%或者更多就會陷入非常嚴重的困境，那么考夫曼就建議你只交易分配給你的那部分基金。
考夫曼也談到了資產的配置，他將其定義為“把投資基金分配到一個或更多市場中的過程，或用來建立一個可以帶給你最理想的風險回報率的投資綱要的工具”。資產配置可能只相當于把你一半的資產投放在一個活躍的投資上，比如說股票投資組合，然后把其余的資產投放在短期收益行為的證券上，比如國庫券等。另一方面，資產配置還可能包含了把很多的投資工具結合到一個動態的方法中，比如動態交易股票、商品和外匯市場等。
盡管考夫曼在他的論述中沒有直接談到他習慣于使用第一個頭寸調整模型，但是我們可以很明顯地看出來那就是每固定金額一個單位模型。他的減小風險的模式就是增加需要交易一個單元的資本。
2．加拉赫的用基本面分析進行交易
加拉赫在他的《贏者獲得一切》一書中已經用一章的篇幅深入地討論了關于頭寸調整的內容。他認為風險與在市場中的暴露程度直接相關，并且他好像很憎恨這里介紹的風險百分比模型，因為它不能控制暴露程度。例如，任何大小賬戶的3%風險可以是1個單位或者30個單位，視你的止損位置而定。加拉赫認為，1個單位的風險沒有30個單位的風險小是根本不可能的。例如，他論述道：“一個只交易一張商品合約、風險是500美元的賬戶與一個交易兩張相同商品合約、風險是每張250美元的賬戶相比，就處于一個風險相對較小的位置。”加拉赫的論述是正確的，任何接受風險百分比模型的人都應該理解這一點。止損只是你的經紀人被告知的該拋出的那個價格，但它并不以任何方式向你保證該價格。這就是我們要向那些喜歡交易緊密止損的人推薦波動性百分比的原因。
加拉赫也指出了你的風險增加不僅與暴露程度有關。也與時間有關。在市場中交易的時間越長，遇到一次巨大的價格打擊的幾率也就越大。他相信，一個在世界上用他所有的資產交易了一個單位的交易商，最后可能什么都虧掉。這個信念對大多數交易商來說可能是正確的，但不是所有的交易商。
加拉赫聲稱交易不同的投資只是加速了時間的效果。他認為持有N個頭寸1年與持有1個頭寸N年，從它們的潛在資本下跌量方面來看是相同的。
加拉赫建議你找出可以忍受的預期的最大資本下跌量（largest expected equity drop，LEED）。它可能是25%或者50%。他要求你假定明天這個LEED就會發生。它可能不會發生，但你必須假定它可能發生。
他繼續使用了系統的期望收益來計算潛在下跌量的分布和各種商品的價格幅度的可能分布。然后他建議對各種商品采用一個最小的交易額，從而不致于經歷一次50%的下跌量。換句話說，加拉赫建議的是每固定金額一個單位的形式，但是這個數目應該依據該投資的日常波動性而定。
每單位的交易需要的金額也視你是同時交易一個單位、二個或者四個單位而不同。例如，他會建議，如果該金融工具是單獨交易的，就可以在1000美元的日常價格波動幅度下以每40000美元交易一個單位。他還建議，如果該工具是與其他工具一起交易的，那么就在1000美元的日常波動幅度下以每28000美元交易一個單位。最后，他建議，若該工具是與三種其他工具一起交易的，那么就在1000美元的日常波動幅度下以每20000美元交易一個單位。
讓我們來看一個交易玉米合約的例子。假定當前玉米的價格每天波動4個點，這相當于是200美元的日常價格波動（因為一個單位是5000蒲式耳）。根據加拉赫的模型，既然200美元是1000美元的20%，你就可以用40000美元的20%交易一個單位，或者每8000美元交易一個單位。如果你同時交易玉米合約和其他工具，就可以每5600美元交易一個單位。而如果你是與其他三種工具同時交易、就可以每4000美元交易一個單位。
加拉赫的方法是每固定金額一個單位模型的一個很不錯的變形，因為它根據它們的波動性使各種證券相等。因此，他的方法克服了該模型中一個根本的限制。該方法通過增加了一些復雜性而得以實現，但是不管怎么說它是一種很吸引人的交易方式。
3．肯．羅伯特的1－2－3方法
羅伯特的第一個頭寸調整法則就是交易商品不需要很多錢。他對“多少”這個問題的回答就是：只要交易一張合約。然而，他只是在迎合那些賬戶中只有1000美元-10000美元的人。因此，頭寸調整法則的主要部分就是只交易一張合約。
羅伯特確實指出了我們不能冒1000美元以上的風險，這表示他會避開某些商品，比如標準普爾、德國馬克、日元甚至可能是咖啡等，因為它們包含的風險會超過1000美元。這說明羅伯特是比較保守的．在他的系統中并沒有包括進頭寸調整法則，這在我看來是危險的，因為當大多數頭寸調整法則指出你不應該那樣做的時候，你仍可能在市場中持有著一個頭寸。
