當(dāng)我獲得30％的利潤時(shí), 就拿走其中的1/3;當(dāng)我獲得50％的利潤時(shí)，就拿走其中另外一個(gè)1/3；而當(dāng)情況不妙時(shí)，我就會(huì)拿走剩余利潤。——引自股票交易研討會(huì)上關(guān)于貨幣管理的一篇演講,該講師在一次股票市場(chǎng)研討會(huì)上做了上述論述，告訴我這是他的貨幣管理公式。但是，我認(rèn)為這與離市息息相關(guān)。研討會(huì)后，我走過去向他詢問他所說的“貨幣管理”的意思，那是他演講的主題。他的回答是：“這是一個(gè)很好的問題。我認(rèn)為這就是我們?nèi)绾巫鼋灰讻Q定的問題。”
除了心理之外，貨幣管理是系統(tǒng)開發(fā)中一個(gè)最重要的方面，但是實(shí)際上市場(chǎng)中每本談?wù)摻灰谆蛳到y(tǒng)開發(fā)的書卻都完全忽略了這個(gè)主題。事實(shí)上，甚至是那些專門寫貨幣管理的書也很少說到該主題的一個(gè)最重要的方面；頭寸調(diào)整。因此，很少有人真正知道貨幣管理的真正內(nèi)涵。
貨幣管理（頭寸調(diào)整）并不是以下這些東西：
．它不是系統(tǒng)中規(guī)定你某一次交易會(huì)虧損多少的那部分。
．它不會(huì)告訴你如何退出一次可獲利的交易。
．它不是多樣化的。
．它不能控制風(fēng)險(xiǎn)。
．它不能避開風(fēng)險(xiǎn)。
．它不是系統(tǒng)中使業(yè)績(jī)最優(yōu)化的那部分。
．它不是系統(tǒng)中告訴你該投資什么的那部分。
貨幣管理是交易系統(tǒng)里在整個(gè)交易過程中回答你“多少”這個(gè)問題的那部分。多少本質(zhì)上意味著在整個(gè)交易過程中的任一時(shí)刻你該持有多大的頭寸。因此，我在全書中把它叫做“頭寸調(diào)整”。在回答“多少”這個(gè)問題的過程中，你可能需要考慮一下上面提到的這些問題，但是這些問題并不是你的頭寸調(diào)整法則。對(duì)某些人來說，像風(fēng)險(xiǎn)控制這樣的組分好像要比確定多少的問題更重要，但是多少這個(gè)問題可以說明各個(gè)專業(yè)交易商的業(yè)績(jī)中的大部分可變性。
還記得第6章描寫的那個(gè)打雪仗模型嗎？頭寸調(diào)整模型包含了該比喻中的兩個(gè)因素，這兩個(gè)因素就是起始保護(hù)的大小（就是雪墻的大小或者說你的初始資本）和同一時(shí)間到達(dá)雪墻的雪球數(shù)，也就是你同時(shí)持有多少頭寸。
圖12－l解釋了頭寸調(diào)整如何使你必須考慮的總金額的確定步驟增加一步。圖11-2是一個(gè)增加了機(jī)會(huì)因素之后的三維的預(yù)期箱體。而圖12-1說明有了頭寸調(diào)整后，就必須增加第四維：多樣性，也就是市場(chǎng)中的同步頭寸。由于畫四維的圖形實(shí)在很困難，因此圖12-1 解釋了頭寸調(diào)整后的結(jié)果，說明同時(shí)可以有很多個(gè)三維的箱體影響你的頭寸。
回想一下第2章介紹的拉里夫．文斯的研究。在該研究中，40個(gè)博士用一個(gè)正期望收益系統(tǒng)玩了一個(gè)貨幣管理的游戲，但是他們中有95%的人都輸了錢。這是為什么呢？原因肯定與他們的心理和貧乏的頭寸調(diào)整水平有關(guān)。
假定你以100美元的風(fēng)險(xiǎn)開始這個(gè)游戲。這個(gè)游戲你做了三次，結(jié)果一連三次都輸了，這個(gè)幾率在游戲中非常可能遇上。現(xiàn)在你的金額下跌到700美元，你認(rèn)為“我已經(jīng)連續(xù)輸了三次了，這次真的是該贏了”。但那只是賭徒的謬論，因?yàn)槟愕挠麢C(jī)會(huì)仍然只有60％。不管怎么說，你決定下300美元的賭注，因?yàn)槟闶侨绱舜_信這次你會(huì)贏。然而，你又輸了，現(xiàn)在就只剩下400美元了。那么你想在這個(gè)游戲中賺錢的機(jī)會(huì)就小了很多，因?yàn)閮H僅為了維持盈虧平衡，你就需要有150％的回報(bào)率。盡管連續(xù)四次的幾率很小，只有0.0256，但在100局的游戲中這仍然有可能出現(xiàn)一次。
還有另一種途徑也會(huì)使這些博士們破產(chǎn)。假定他們第一局下賭250美元，連續(xù)虧損三次之后，總共虧損750美元，那么就只剩下250美元了。現(xiàn)在僅僅為了盈虧平衡，就必須獲利300%，但這在他們破產(chǎn)之前是無法實(shí)現(xiàn)了。
不管屬于哪種情況，在這個(gè)簡(jiǎn)單的游戲中卻未能實(shí)現(xiàn)利潤，這是因?yàn)樗麄兠暗娘L(fēng)險(xiǎn)太大了。風(fēng)險(xiǎn)過度的產(chǎn)生是由于心理上的原因：貪婪、未能理解幾率，或者在某些情況下，甚至有想輸?shù)挠Ｈ欢瑴?zhǔn)確地說，他們的虧損是因?yàn)樗麄兯暗娘L(fēng)險(xiǎn)太大。例如，如果10個(gè)總體積比墻還大的黑雪球同時(shí)向這堵墻扔過來，那么這堵墻馬上就會(huì)被摧毀，無論白黑雪球的比例是多么地懸殊。記住，10個(gè)總體積比墻大黑雪球就可以摧毀這堵墻。
資本的規(guī)模就相當(dāng)于這個(gè)打雪仗比喻中墻的大小。通常的現(xiàn)象是一個(gè)水平一般的人帶著太少的錢進(jìn)入了一個(gè)最投機(jī)的市場(chǎng)。50000美元的賬戶已經(jīng)很小了，但平均賬戶卻只有1000美元-10000美元。結(jié)果，很多人只是因?yàn)樗麄兊馁~戶太小，而只能使用非常一般的貨幣管理方法。僅僅由于賬戶規(guī)模，他們失敗的幾率就非常高。
請(qǐng)看表12-1。留意一下，為了維持盈虧平衡．你的賬戶必須從各種大小的下跌量中收回多少利潤。例如，20％左右的虧損只需要一個(gè)中等程度的盈利（不用超過25%）就可以達(dá)到盈虧平衡；但是，40％的下跌量就需要一個(gè)66.7%的盈利來達(dá)到盈虧平衡; 而50％的虧損后就需要一個(gè)非常大、幾乎是不可能的盈利來達(dá)到盈虧平衡了。因此，若你冒的風(fēng)險(xiǎn)太大并且又輸了的話，完全收回的幾率就非常小了。
12．1 頭寸調(diào)整策略
專職賭徒長期以來一直在宣稱存在著兩種基本的頭寸調(diào)整策略；等價(jià)鞅策略和反等價(jià)鞅策略。在一次虧損的交易中，等價(jià)鞅策略在資本減小時(shí)會(huì)增加賭本的大小；另一方面，質(zhì)等價(jià)鞅策略則在一次盈利交易中或者當(dāng)我們的資本增加時(shí)，會(huì)增加賭本的大小。
如果你曾經(jīng)玩過輪盤賭或者擲骰子的游戲，那么等價(jià)鞅策略的最完整形式就可能發(fā)生。它只是相當(dāng)于在虧損的時(shí)候，把你的賭本翻倍。例如，如果你輸了1美元，就賭2美元；輸了2美元，就賭4美元；輸了4美元之后．就會(huì)賭8美元等等。當(dāng)你最后贏的時(shí)候（你總歸是能贏一次的），已經(jīng)超出最初的賭本好多了。
卡西諾游戲喜歡這種玩等價(jià)鞅策略的人。首先，每個(gè)游戲的最終一般都是要讓你虧損的。當(dāng)盈利的可能性小于50％時(shí)，一連串的虧損就會(huì)相當(dāng)可觀。假定你連續(xù)虧損了10次，并且剛開始下的賭注是l美元．那么在這一連10次之后你就已經(jīng)總共虧損了2047美元。為了得回最初的金額，下一次就必須下2048美元的賭注。但是由于每次贏與輸?shù)谋壤夹∮?0：50，那么此時(shí)的盈虧比例是1：4095。你需要冒4000美元以上的風(fēng)險(xiǎn)去得回1美元的利潤。情況還可能更糟，因?yàn)殡m然有些人可以無限制地得到銀行的貸款，但這個(gè)卡西諾游戲是有下賭限制的。在一張?jiān)试S最小賭注是1美元的賭桌上，你的賭注可能不會(huì)超過100美元。因此，等價(jià)鞅賭博策略一般是沒有作用的，至少在卡西諾游戲中，或者在市場(chǎng)中也是如此。
如果在一連串的虧損中，你的風(fēng)險(xiǎn)不斷地增加，最后就會(huì)有一串非常大的虧損足夠?qū)е履闫飘a(chǎn)。即使你的銀行可以無限制地為你提供資金，你卻把自己交給了從心理上來說無人能夠承受的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。
反等價(jià)鞅策略要求在一連串的盈利后冒更大的風(fēng)險(xiǎn)，確實(shí)是有作用的，不管是在賭場(chǎng)還是投資領(lǐng)域。聰明的賭徒會(huì)在他們盈利的時(shí)候在一定限度內(nèi)增加賭注。對(duì)交易或投資來說也是同樣的。有用的頭寸調(diào)整系統(tǒng)會(huì)讓你在賺錢的時(shí)候增加頭寸的大小。這對(duì)賭博、交易和投資方面都是有效的。
頭寸調(diào)整的目的是要告訴你，給定了賬戶規(guī)模后，你可以增加多少單位，也就是多少股或者多少張合約。例如，一個(gè)頭寸調(diào)整的結(jié)果可能會(huì)是：因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)太大了，你沒有足夠的資金再增加任何頭寸。通過確定在給定的交易和每次交易的資產(chǎn)組合中你會(huì)冒多少單位的風(fēng)險(xiǎn)，可以確定你的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)特征，頭寸調(diào)整也可以幫助你，使你的資產(chǎn)組合中各組分暴露的風(fēng)險(xiǎn)相等。最后，某種頭寸調(diào)整模型還能使1R的風(fēng)險(xiǎn)在所有的市場(chǎng)中都相等。
有些人相信，通過“貨幣管理止損”，自己做的是“充分的頭寸調(diào)整工作”。這種止損會(huì)讓你在虧損掉預(yù)定量的金額（比如說1000美元）之后就拋出頭寸。但是，這種止損并不會(huì)告訴你該拋出“多少”或者“幾個(gè)”頭寸，因此它其實(shí)與頭寸調(diào)整毫不相干。通過確定你若被迫離市時(shí)虧損的金額來控制風(fēng)險(xiǎn)與通過一個(gè)頭寸調(diào)整模型來控制風(fēng)險(xiǎn)并不相同，這種頭寸調(diào)整模型能夠幫你確定“多少”或者說你完全能夠支付得起再持有一個(gè)頭寸。
你可以使用的頭寸調(diào)整策略有無數(shù)種。在本章的余下部分，你將學(xué)到一些很有效的不同的頭寸調(diào)整策略。有些模型可能更加適合你的交易或投資風(fēng)格，有些模型用在股票賬戶上效果最好，其他的一些則是為期貨賬戶設(shè)計(jì)的。所有這些模型都是反等價(jià)鞅策略的，因?yàn)殡S著你賬戶規(guī)模的增長，計(jì)算“多少”的公式也會(huì)增加。
這些資料從某種程度上來講有些復(fù)雜，但是，我避開了一些很難的數(shù)學(xué)表達(dá)，并且每個(gè)策略都使用了一些易懂的例子。因此，你只要仔細(xì)地閱讀這些內(nèi)容就行了。反復(fù)地閱讀直到你徹底理解為止。
使用的系統(tǒng)
為了表達(dá)所有這些策略的結(jié)果，我決定使用單個(gè)的交易系統(tǒng)，在同樣的時(shí)間段內(nèi)交易同樣的物品。該系統(tǒng)是一個(gè)55天的渠道突破系統(tǒng)，換句話說，當(dāng)市場(chǎng)產(chǎn)生一個(gè)55天的新高（多頭）或新低（空頭）時(shí)，就在一個(gè)止損指令下進(jìn)入市場(chǎng)。該止損是市場(chǎng)另一方的21天的跟蹤止損，可以為設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)初始值和獲取利潤所用。
下面解釋一下，如果你做了多頭，而市場(chǎng)卻到達(dá)了21天中的最低點(diǎn)，于是你就離開了該市場(chǎng)；如果你做的是空頭，而市場(chǎng)又產(chǎn)生了一個(gè)21天的新高，于是你又離開。該止損每天都被重復(fù)計(jì)算，并且總是朝著有利于你的方向移動(dòng)，從而可以降低風(fēng)險(xiǎn)或提高你的利潤。此類突破系統(tǒng)如果有足夠的資本，可以產(chǎn)生高出平均值的利潤。
從1981年-1991年，該系統(tǒng)經(jīng)受了測(cè)試。起始資本為100萬美元，還有10種其他商品。本章介紹的所有期貨數(shù)據(jù)，都是基于同樣的55天或21天突破系統(tǒng)，這些系統(tǒng)也已經(jīng)在同樣的年份內(nèi)經(jīng)受了同樣的商品測(cè)試。各個(gè)報(bào)表之間的惟一區(qū)別是使用的頭寸調(diào)整模型有所不同。
12．2 模型1:每固定金額一個(gè)單位
從根本上說，這個(gè)方法會(huì)通過確定你的賬戶中有多少錢，以及你會(huì)每多少美元交易一個(gè)單位，來告訴你該持有“多少”頭寸。例如，你可能會(huì)用你全部50000美元的資本交易一個(gè)單位，比如100股或者一個(gè)合約等。
在你剛開始交易或投資時(shí)，可能從來沒聽過頭寸調(diào)整。至多可能會(huì)這么思考：“我只能支付得起一個(gè)單位。”即使你對(duì)頭寸調(diào)整有一點(diǎn)了解，那些知識(shí)也可能是來自于某些作者也不怎么清楚的書中。大多數(shù)討論貨幣管理的書都與頭寸調(diào)整無關(guān)。相反，他們會(huì)告訴你有關(guān)多樣化，或者如何使你的交易盈利最優(yōu)化的內(nèi)容。關(guān)于系統(tǒng)開發(fā)或者技術(shù)分析的書甚至在討論頭寸調(diào)整時(shí)都不恰當(dāng)。結(jié)果，大多數(shù)交易商和投資者根本就不知道到什么地方去學(xué)習(xí)可能是他們技能中最重要的方面的內(nèi)容。
因此，被無知武裝起來的你開了一個(gè)20000美元的賬戶，決定只要任意一個(gè)合約給了你交易信號(hào)就進(jìn)行交易（一個(gè)資本投資者可能只會(huì)交易100股）。后來你比較幸運(yùn)，賬戶漲到了40000美元，于是決定每種加到2張合約或者200股。結(jié)果，大多數(shù)確實(shí)進(jìn)行了某種程度頭寸調(diào)整的交易商都會(huì)使用這個(gè)模型。它很簡(jiǎn)單，直接告訴你”多少”。
每固定金額一個(gè)單位有一個(gè)“優(yōu)點(diǎn)”。就是你永遠(yuǎn)不需要放棄一次交易，因?yàn)檫@么做很冒險(xiǎn)。讓我給你們一個(gè)例子，那是我認(rèn)識(shí)的兩個(gè)交易商的一次經(jīng)歷。其中一個(gè)是每50000美元資本交易一個(gè)合約，而另外一個(gè)則把他的風(fēng)險(xiǎn)限制在資本的3％，當(dāng)他暴露的風(fēng)險(xiǎn)超過該值時(shí)就不會(huì)開立頭寸。兩人都有一次機(jī)會(huì)使用各自的趨勢(shì)跟蹤系統(tǒng)交易日本日元。交易合約的那個(gè)人．不管是什么合約，都接受了這次交易。隨后日元的波動(dòng)非常顯著，因此這個(gè)人得到了他公司歷史上從未經(jīng)歷過的最高的月收益：每月20％的收益。
相反，另一個(gè)交易商未能接住這次交易。他的賬戶規(guī)模是100000美元，但是如果該交易結(jié)果不利于他的話，他所含有的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)超出他的3％的限制。該交易商最后那個(gè)月沒有獲得任何利潤。當(dāng)然，總是接受交易有時(shí)也會(huì)起反作用。如果日元的交易不利于第一個(gè)交易商的話，他也可能會(huì)承受一次大虧損，而第二個(gè)交易商則能幸免。
表12-2顯示了使用第一個(gè)頭寸調(diào)整模型的系統(tǒng)的結(jié)果。注意，該系統(tǒng)在每20000美元資本一個(gè)合約時(shí)就垮掉了。在30000美元的時(shí)候，你必須要能忍受80％的下跌量。并且如果你想避開一次50％的下跌量，就必須要有至少是70000美元的資本。要想真正地評(píng)價(jià)這個(gè)頭寸調(diào)整方法，你就必須把它與其他方法得到的表格相比較。（見模型3和模型4中的表。）
除了能讓你一直持有頭寸這個(gè)優(yōu)點(diǎn)之外，我認(rèn)為每固定金額一個(gè)單位的頭寸調(diào)整模式是有限制的，因?yàn)椋海?）并不是所有的投資都是相似的；（2）如果你擁有的金額比較少的話，它就無法讓你快速增加暴露的風(fēng)險(xiǎn)；（3）甚至是在風(fēng)險(xiǎn)太高的時(shí)候你都持有頭寸。事實(shí)上，如果金額比較小的話，每固定金額一個(gè)單位的模型相當(dāng)于最小型的頭寸調(diào)整。讓我們繼續(xù)研究一下這些原因。
并不是所有的投資都是相似的。假設(shè)你是一個(gè)期貨交易商，并且決定要用50000美元交易20種以上的商品。基本的頭寸調(diào)整策略是在該資產(chǎn)組合中任一合約給你信號(hào)時(shí)就交易。假設(shè)你得到了債券和玉米的信號(hào)，就是說你的頭寸調(diào)整策略告訴你可以買一個(gè)玉米合約和一個(gè)債券合約。假定國債價(jià)格是112美元，玉米是否美元。
既然國債期貨價(jià)格是112美元，你控制的就是價(jià)值112000美元的物品。此外，當(dāng)時(shí)的日價(jià)格幅度（比如波動(dòng)性）是0.775左右。因此，如果市場(chǎng)以該值的三倍朝著一個(gè)方向移動(dòng)。你就能賺到或虧損2325美元。與你控制的15000美元價(jià)值物品的玉米合約相比，若它以三倍的日價(jià)格幅度朝著有利于你或不利于你的方向移動(dòng)，那么你的收益或虧損就會(huì)是550美元左右。因此，你的資產(chǎn)組合會(huì)發(fā)生些什么，80%依賴于該債券的表現(xiàn)，而只有20%依賴于玉米合約的表現(xiàn)。
你可能會(huì)爭(zhēng)辯，玉米在過去波動(dòng)性要更大并且更貴一點(diǎn)。這也可能再次發(fā)生，但你必須根據(jù)現(xiàn)在市場(chǎng)的行為來使你的機(jī)會(huì)多樣化。現(xiàn)在，根據(jù)上面的數(shù)據(jù)，玉米合約對(duì)你賬戶的沖擊只有債券合約沖擊力的20%。
它無法讓你快速增加暴露的風(fēng)險(xiǎn)。反等價(jià)鞅策略的目的是在你盈利的時(shí)候增加你的風(fēng)險(xiǎn)暴露。如果你現(xiàn)在交易的是每50000美元一個(gè)合約，并且你只有50000美元，那么在你增加合約數(shù)量前必須先使你的資本翻倍。因此，要在一連串的盈利交易中增加暴露的風(fēng)險(xiǎn)并不是一種有效的途徑。事實(shí)上，對(duì)于一個(gè)50000美元的賬戶來說，幾乎就沒有頭寸調(diào)整可言。
解決的部分方案是要求最小賬戶規(guī)模至少是100萬美元。如果你能做到，假定你采用的是每50000美元一個(gè)合約，那么從20個(gè)合約增加到21 個(gè)合約，你的賬戶只需要增加5%就行了。
甚至是在風(fēng)險(xiǎn)太高的時(shí)候你都持有頭寸。每x美元一個(gè)單位的模型允許你有一個(gè)單位的任何證券。例如，你可以買一張標(biāo)準(zhǔn)普爾合約，用15000美元的賬戶控制價(jià)值225000美元的股票。假定標(biāo)準(zhǔn)普爾的日波動(dòng)是10點(diǎn)，并且你的止損是波幅的三倍，或者說30點(diǎn)，那么你的潛在虧損就是7500美元，即資本的一半。這對(duì)一個(gè)頭寸來說，風(fēng)險(xiǎn)是非常巨大的，但是你可以用每X美元一個(gè)單位模型的頭寸調(diào)整來承受這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。
用頭寸調(diào)整策略的一個(gè)原因是它能使機(jī)會(huì)均等，并且使資產(chǎn)組合中的所有組元都有相同的風(fēng)險(xiǎn)暴露。你希望資產(chǎn)組合中的每個(gè)組元都能得到相同的獲利機(jī)會(huì)。否則，我們?yōu)槭裁催€要交易那些不太可能給你帶來利潤的組元呢？此外，你也希望把你的風(fēng)險(xiǎn)平等地分散到資產(chǎn)組合中的每一個(gè)組元中。
當(dāng)然．機(jī)會(huì)均等和風(fēng)險(xiǎn)均等有一定的假定，就是當(dāng)你進(jìn)入市場(chǎng)的時(shí)候，每次交易的獲利機(jī)會(huì)都是均等的。你可能有一些方法來確定哪些交易更能獲利，如果是這樣的話，就需要這樣一種頭寸調(diào)整計(jì)劃，它會(huì)使你在高成功幾率的交易中持有更多單位的頭寸。這可能是一種任意決定的頭寸調(diào)整計(jì)劃。但是，在本章的余下部分，我們假定資產(chǎn)組合中的所有交易剛開始都有均等的機(jī)會(huì)。
每固定金額一個(gè)單位在我看來并沒有給你均等的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)暴露，但是確實(shí)有一些頭寸調(diào)整方法你可以籍以使資產(chǎn)組合中的各組元均等。這些方法包括：模型2，使資產(chǎn)組合中各組元的值相等；模型3，使資產(chǎn)組合中各組元的風(fēng)險(xiǎn)相等（即為了保存資本而拋出頭寸時(shí)會(huì)虧損多少等），模型4，使資產(chǎn)組合中各組元的波動(dòng)性相等。模型3也有使各個(gè)市場(chǎng)的1R相等的作用。
12．3 模型2：股票交易中的等價(jià)值單元
等單元模型一般都是用在未經(jīng)杠桿作用的股票或其他證券上。這個(gè)模型告訴你通過把你的資本分成5份或10份以上等值的單元來確定該買“多少”，然后每個(gè)單元都會(huì)指示你應(yīng)該買進(jìn)多少產(chǎn)品。例如，對(duì)于50000美元的資本，我們可以把它分成5份，每份10000美元，那么你就可以買進(jìn)價(jià)值10000美元的投資A、價(jià)值10000美元的投資B、價(jià)值10000美元的投資C等等。最后你可能買了100股市價(jià)為100美元的股票、200股
市價(jià)為50美元的股票、500股市價(jià)為20美元的股票、1000股市價(jià)為10美元的股票和1428股市價(jià)為7美元的股票。這個(gè)策略中包含的頭寸調(diào)整模型就是為了確定每次需要把資產(chǎn)組合中的多少頭寸配置成現(xiàn)金。表12-3說明了即使是每股10000美元的投資，五種股票分別可以購買多少單位。
注意，這個(gè)過程很麻煩。例如，10000美元的金額也許不能被股票的價(jià)格所整除，結(jié)果可能分成每單位100股還少很多，這正如股票E所示，你最后只能買1428股。這仍然不等于10000美元。其實(shí)，對(duì)于這個(gè)例子，你可能會(huì)把股數(shù)就近四舍入到整100股做單位，只購買1400股。
對(duì)于期貨來說，等單元模型可能被用來確定每張合約你愿意控制在多少價(jià)值。例如，如果你的賬戶里有50000美元，你可能決定愿意控制價(jià)值在250000美元以下的產(chǎn)品。假定你隨意地決定把那些產(chǎn)品分成五份，每份50000美元。
如果某個(gè)債券合約價(jià)值112000美元左右，那么在這個(gè)頭寸調(diào)整準(zhǔn)則下你就不能購買任何債券、因?yàn)槟銓?huì)擁有超過你處理能力的一個(gè)單位的產(chǎn)品。但是，你可以去買玉米，玉米是以每單位5000蒲式耳交易的。如果玉米是每蒲式耳3美元的話，一個(gè)玉米合約的價(jià)值就是15000美元。因此，你的50000美元只夠買三個(gè)單位的玉米合約，價(jià)值為45000美元。黃金在紐約是以每合約100盎司為單位交易的，每盎司390美元，那么一個(gè)合約就值39000美元。因此，用這個(gè)模型你也只能交易一個(gè)黃金合約。
等單元方法使你的資產(chǎn)組合中的每個(gè)投資都有大致相同的權(quán)重。它還有一個(gè)優(yōu)點(diǎn)就是你可以準(zhǔn)確地看到你使用的杠桿作用有多大。例如，如果你的50000美元的賬戶運(yùn)載著五個(gè)頭寸，每個(gè)價(jià)值50000美元左右，你就知道自己使用的杠桿率是5：1，因?yàn)?0000美元的賬戶控制著價(jià)值250000美元的產(chǎn)品。
當(dāng)你使用這個(gè)方法的時(shí)候，必須確定在你把它分成幾個(gè)單位之前想使用多大的杠桿率。這是很有價(jià)值的信息，因此我建議所有的交易商們都跟蹤一下自已控制的產(chǎn)品的總價(jià)值以及杠桿率。這種信息是真正能使我們受到啟發(fā)的東西。
等單元方法也有其不足之處，因?yàn)樗谀阗嶅X的時(shí)候只允許你慢慢地增加頭寸的“多少”。對(duì)于一個(gè)小賬戶來說，在很多情況下，資本都必須翻倍以增加一個(gè)單位來提高風(fēng)險(xiǎn)暴露。其實(shí)這對(duì)小賬戶來說也相當(dāng)于是“沒有”頭寸調(diào)整。
12．4 模型3：風(fēng)險(xiǎn)百分比模型
當(dāng)你買進(jìn)一個(gè)頭寸時(shí)，基本上需要知道你會(huì)在哪個(gè)點(diǎn)把頭寸拋出以保存資本。這就是你的“風(fēng)險(xiǎn)”，它是你除了延遲和一個(gè)不利于你的、失控的市場(chǎng)之外最糟情形的虧損。
最常見的頭寸調(diào)整系統(tǒng)包含了把你的規(guī)模當(dāng)作風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)來控制的內(nèi)容。給你們一個(gè)例子來看一下這種頭寸調(diào)整模型是如何發(fā)揮作用的。假定你想在每盎司380美元的價(jià)格買進(jìn)黃金，你的系統(tǒng)提示如果黃金跌到370美元時(shí)就應(yīng)該拋出。那么你每個(gè)黃金合約的最糟情形風(fēng)險(xiǎn)是10點(diǎn)乘以每個(gè)點(diǎn)100美元．就是1000美元。
你有一個(gè)50000美元的賬戶，你想把黃金頭寸的全部風(fēng)險(xiǎn)控制在該資本的2.5％左右，即1250美元。如果你拿每個(gè)合約1000美元的風(fēng)險(xiǎn)去除允許的總風(fēng)險(xiǎn)1250美元，就得到1.25張合約。那么你的風(fēng)險(xiǎn)百分比頭寸調(diào)整只允許你購買一張合約。
假定你在同一天得到了拋出玉米空頭的信號(hào)，黃金仍然是一盎司380美元，那么你的往來賬戶仍然價(jià)值50000美元。根據(jù)你的總資本，你仍然對(duì)該玉米頭寸持有1250美元的允許風(fēng)險(xiǎn)。
假定玉米的價(jià)格是 4.03美元，并且你確定能接受的最大風(fēng)險(xiǎn)是玉米背離你波動(dòng)5美分到4.08美元。你能承受的5美分的風(fēng)險(xiǎn)乘以每個(gè)合約5000蒲式耳之后就是每個(gè)合約250美元的風(fēng)險(xiǎn)。如果把1250美元除以250美元，就得到5張合約。因此，用你的風(fēng)險(xiǎn)百分比頭寸調(diào)整范例就可以拋出5個(gè)玉米空頭合約。
風(fēng)險(xiǎn)百分比頭寸調(diào)整模型與其他頭寸調(diào)整模型相比如何呢？表12-4顯示的是同樣一個(gè)55天或21天的突破系統(tǒng)，其頭寸調(diào)整法則建立在風(fēng)險(xiǎn)作為資本的一個(gè)百分比的基礎(chǔ)上。起始資本仍然是100萬美元。
注意，最佳的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率發(fā)生在每個(gè)頭寸大約25％的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，但是要想得到它必須忍受84％的下跌量。此外，在10％的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)開始追加保證金（它是根據(jù)當(dāng)前的利率確定的，在歷史上并不一定準(zhǔn)確）
如果你帶著100萬美元使用這個(gè)系統(tǒng)進(jìn)行交易。并且采用1％的風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)，那么你的賭本大小就與用10％的風(fēng)險(xiǎn)交易100000美元的賬戶相等。因此，表12-3建議你最好不要用該系統(tǒng)進(jìn)行交易，除非你至少有100000美元。并且每次交易不會(huì)冒0.5%以上的風(fēng)險(xiǎn)。如果風(fēng)險(xiǎn)是0.5%，那么該系統(tǒng)的回報(bào)率將會(huì)非常低。現(xiàn)在你應(yīng)該基本上了解了為什么你至少需要100萬美元來進(jìn)行交易了。
用了風(fēng)險(xiǎn)頭寸調(diào)整后，每個(gè)頭寸你能承受多少風(fēng)險(xiǎn)？使用風(fēng)險(xiǎn)頭寸調(diào)整后，你的總風(fēng)險(xiǎn)依賴于你設(shè)定的用來保存資本的止損的大小和你交易的系統(tǒng)的期望收益。例如，大多數(shù)長期走勢(shì)跟蹤者使用非常大的跟蹤止損，通常是平均日常價(jià)格幅度的幾倍。此外，大多數(shù)走勢(shì)跟蹤者通常都使用一個(gè)只有40％-50％的時(shí)間賺錢并且風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率為2.0-2.5的模型。如果你的系統(tǒng)不在這個(gè)范圍內(nèi)，那么就需要確定自己的頭寸調(diào)整百分比。
把上面這些準(zhǔn)則和警告記在心中。如果你是用別人的錢交易，那么最好是每個(gè)頭寸的風(fēng)險(xiǎn)都小于1％。如果你是用自己的錢交易，那么風(fēng)險(xiǎn)水平就看你自己的感覺了。3％以下的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較好。如果風(fēng)險(xiǎn)超過3％，你就是一個(gè)“職業(yè)槍手”并且最好知道你承受的風(fēng)險(xiǎn)所能得到的回報(bào)的大小。
如果你所交易的系統(tǒng)設(shè)定的止損很小，那么就需要采用更小的風(fēng)險(xiǎn)水平。例如，如果你的止損小于日常價(jià)格幅度，那么你可能需要采用我們介紹的指標(biāo)的一半的風(fēng)險(xiǎn)水平。另一方面，如果你的系統(tǒng)期望收益很高，比如可靠性超過50％并且風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率是3或者更好，那么你就能夠非常安全地拿資本的一個(gè)更高的百分比去冒險(xiǎn)。那些使用非常緊密的止損的人可能會(huì)考慮使用一個(gè)如下描述的波動(dòng)性模型去調(diào)整他們的頭寸。
大多數(shù)股票市場(chǎng)的交易商根本就不考慮這種模型，相反，他們更喜歡更多地考慮等單元模型，但是讓我們來看一下風(fēng)險(xiǎn)頭寸調(diào)整是如何對(duì)資本起作用的。
假定你想購買IBM公司的股票。并且你的賬戶中有50000美元，IBM的股價(jià)是每股141美元，你決定在137美元，也就是每股下跌4美元時(shí)拋出該頭寸。你的頭寸調(diào)整策略告訴你應(yīng)該把風(fēng)險(xiǎn)限制在2.5％、即1250美元。用4去除1250就得到312.5股。
如果你在141美元買進(jìn)了312股，成本就是43392美元，超過了你賬戶價(jià)值的80％。不超出賬戶邊際價(jià)值的話，你只能這么做兩次，這使你對(duì)2.5％的風(fēng)險(xiǎn)的真正意義有了一個(gè)更好的理解。事實(shí)上，如果你的止損只是1美元，跌到140美元就拋出，那么根據(jù)這個(gè)模型你就可以購置1250股。但是該1250股會(huì)花掉你176250美元，而這即使是你為賬戶支付完全保證金也做不到的。然而不管怎么說，你仍然是把自己的風(fēng)險(xiǎn)限制在2.5％。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算都是建立在起始的風(fēng)險(xiǎn)上，也就是你的買入價(jià)格和起始止損之間的差額。
風(fēng)險(xiǎn)百分比模型是第一個(gè)帶給你合理方法的模型，它使你能確信1R風(fēng)險(xiǎn)對(duì)你交易的每個(gè)項(xiàng)目意義都相同。假定你在股市中交易了100萬美元的資產(chǎn)組合，并且愿意使用完全保證金，使用的模型是1％的風(fēng)險(xiǎn)模型，那么每個(gè)頭寸所冒的風(fēng)險(xiǎn)就是10000美元。
表12－5說明了它是如何實(shí)現(xiàn)的。出示的止損是隨意的，代表了1R的風(fēng)險(xiǎn)。你可能認(rèn)為對(duì)這樣一支高標(biāo)價(jià)的股票來說止損太緊密了，但是如果你想得到大R乘數(shù)的交易的話，情形可能就不是這樣了。表12-5顯示我們只能購買五支股票，因?yàn)檫@些股票的價(jià)值都接近了200萬美元的保證金限額，加上交易成本后可能已經(jīng)超出了。但是不管怎樣，如果我們能夠嚴(yán)格地遵守預(yù)定的止損的話，每個(gè)頭寸就只有10000美元的風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)一個(gè)100萬美元的資產(chǎn)組合來說，其總風(fēng)險(xiǎn)就是50000美元加上延遲和成本，如果你是一個(gè)股票交易商，那么研究一下表12-5，它可能會(huì)改變你對(duì)交易股票投資組合的看法。
12．5 模型4：波動(dòng)性百分比模型
波動(dòng)性指的是任意時(shí)間段內(nèi)某種金融工具的日常價(jià)格波動(dòng)幅度。它是對(duì)你在任意給定頭寸中可能暴露于價(jià)格變化（不管是有利于你的還是不利于你的）的直接測(cè)度，如果你把波動(dòng)性限制在資本的一個(gè)固定百分比，那么每一頭寸的波動(dòng)性都是相同的，這基本上就可以使你在不遠(yuǎn)的將來可能會(huì)暴露于其中的每個(gè)資產(chǎn)組合組元的市場(chǎng)波動(dòng)相等。
在大多數(shù)情形下，波動(dòng)性指的僅僅是當(dāng)天內(nèi)的最高點(diǎn)和最低點(diǎn)之間的差額。如果IBM公司的股票在141點(diǎn)-143 1/2點(diǎn)之間波動(dòng)，那么它的波動(dòng)性就是2.5個(gè)點(diǎn)。但是，使用平均實(shí)際價(jià)格幅度則是考慮進(jìn)了任意缺口的開盤. 因此，如果IBM前一天在139點(diǎn)收盤, 但是今天卻在141點(diǎn)-143 1/2點(diǎn)之間波動(dòng)的話，就需要增加缺口開盤的2個(gè)點(diǎn)以確定實(shí)際價(jià)格幅度，那么今天的實(shí)際價(jià)格幅度就是在139點(diǎn)和143 1/2點(diǎn)之間，即4 1/2點(diǎn)。這基本上就是韋爾斯．懷爾德的平均實(shí)際價(jià)格幅度計(jì)算方法，你也可以在本書最后的定義部分看到這個(gè)計(jì)算方法。
下面就來看百分比波動(dòng)性計(jì)算如何對(duì)頭寸調(diào)整起作用。假定你的賬戶中有50000美元，你想和它來買黃金，而黃金的價(jià)格是每盎司400美元，并且最近10天中的口常價(jià)格波動(dòng)幅度是3美元。我們使用一個(gè)簡(jiǎn)單的平均實(shí)際價(jià)格幅度的10天移動(dòng)平均作為對(duì)波動(dòng)性的測(cè)度。那么你可以買多少黃金合約呢？
既然日常波動(dòng)幅度是3美元，一個(gè)點(diǎn)代表100美元，就是說一張合約有100盎司，那么每張黃金合約的日常波動(dòng)性就是300美元。假定我們只允許波動(dòng)性的最大值是資本的2％，而50000美元的2％就是1000美元。如果把每張合約300美元的波動(dòng)去除這個(gè)允許的極限1000美元，就可得到3.3張合約。因此，這個(gè)建立在波動(dòng)性之上的頭寸調(diào)整模型將允許我們購買3張合約。
表12-6解釋了在過去的11年中，當(dāng)你依據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)性是資本的一個(gè)百分比來調(diào)整頭寸時(shí)，55/21系統(tǒng)在我們的10種物品的資產(chǎn)組合中發(fā)生了什么變化。這里，波動(dòng)性被定義為平均實(shí)際價(jià)格幅度的20天移動(dòng)平均。這與其他模型使用的是相同的系統(tǒng)和相同的數(shù)據(jù)。表12－2、表12－4和表12－6之間的惟一區(qū)別是頭寸調(diào)整法則的不同。
注意，在表12-6中，2%的波動(dòng)性頭寸調(diào)整配置可以產(chǎn)生每年67%~86％之間的收益和導(dǎo)致69%~86%之間的下跌量，該表建議，如果你對(duì)該系統(tǒng)使用波動(dòng)性頭寸調(diào)整法則，那么每個(gè)頭寸大概需要使用0.5%~1.0%之間的波動(dòng)性，具體依據(jù)你的目標(biāo)而定。該系統(tǒng)的最佳風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率發(fā)生在2．5％的配置時(shí)，但是很少有人能承受86%的下跌量。
對(duì)比一下表12-4和表12－6，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，它們?cè)谙到y(tǒng)崩潰時(shí)的百分比上有很明顯的區(qū)別。這些區(qū)別是由你在使用資本百分比調(diào)整頭寸之前（比如當(dāng)前不利于你的ZI天極點(diǎn)價(jià)和20天的波動(dòng)性）必須考慮的數(shù)字的大小引起的。因此，基于21天極點(diǎn)價(jià)的止損的5%的風(fēng)險(xiǎn)看上去就與1%資本的20天平均實(shí)際價(jià)格幅度相等。百分比所基于的這些數(shù)字都是十分關(guān)鍵的。在你確定用來調(diào)整頭寸的百分比之前必須考慮這些數(shù)字。
波動(dòng)性頭寸調(diào)整在控制風(fēng)險(xiǎn)暴露方面有一些優(yōu)點(diǎn)。盡管很少有人使用這個(gè)模型．但它確實(shí)是我們可以使用的模型中較為高深的一個(gè)。
12．6 模型小結(jié)
表12－7對(duì)本章介紹的四個(gè)模型做了一個(gè)總結(jié)，同時(shí)還指出了其各自和缺點(diǎn)，可以看到，缺點(diǎn)最多的模型正是大多數(shù)人所使用的那個(gè)，就是每固定金額一個(gè)單位模型。既然這些缺點(diǎn)這么重要，我們就再來強(qiáng)調(diào)一番。
首先，假定你開立了一個(gè)30000美元的賬戶，用這些來交易期貨可能是不夠的，除非你只交易一些農(nóng)產(chǎn)品。然而，很多人卻都這么做了。盡管保證金要求可能會(huì)阻礙你同時(shí)這么做，但你仍可能用那個(gè)賬戶來交易一張玉米合約、一張標(biāo)準(zhǔn)普爾合約和一張債券合約。然而．這個(gè)模型還有一些漏洞，因?yàn)樗_實(shí)允許你全部交易。相比之下，風(fēng)險(xiǎn)百分比模型或者波動(dòng)性百分比模型就可能使你放棄標(biāo)準(zhǔn)普爾和債券交易，因?yàn)樗鼈兊娘L(fēng)險(xiǎn)太大了。
其次，這個(gè)模型允許你每種合約各買一張。而這是很荒謬的，因?yàn)槟阈枰讶康淖⒁饬Ψ旁跇?biāo)準(zhǔn)普爾合約的波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)上。所有的投資單元都不相同，因此我們需要放棄那些把這些投資單元同等對(duì)待的頭寸調(diào)整模型。而這個(gè)模型可以，因?yàn)槟忝糠N合約各有一張。
第三，如果你的頭寸調(diào)整模型將要接受每張30000美元的合約，那么你就會(huì)碰上兩個(gè)問題、只要你的賬戶下跌1 美元，你就不能再接受任何頭寸。大多數(shù)人會(huì)遵守它，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為，“不管自己賬戶中有多少錢”都可以買進(jìn)一張合約。此外，如果很幸運(yùn)，你的賬戶上漲了，那么要再買進(jìn)一張合約的話．你的賬戶就幾乎要翻倍。這基本上就意味著沒有頭寸調(diào)整！
注意，后三個(gè)模型在平衡資產(chǎn)組合方面做得比較好，那為什么不選擇其中之一呢？
12．7 頭寸調(diào)整影響效果的例子
目前我正在為一個(gè)制作頭寸調(diào)整軟件的公司做顧問，該公司制作的軟件包括了我介紹的所有模型，而且還更多，它就是ATHENA軟件。它擁有上百萬種頭寸調(diào)整的可能性，因此你兒乎可以用它來測(cè)試任何東西。它與TRADE STATION信號(hào)聯(lián)合工作．并且有一些內(nèi)涵的系統(tǒng)。
讓我們用ATHENA來看一下幾個(gè)頭寸調(diào)整例子在復(fù)雜的交易環(huán)境中的表現(xiàn)。此外，股票交易商是最不可能考慮頭寸調(diào)整重要性的人，我們將使用一個(gè)由當(dāng)前30種道瓊斯工業(yè)平均股票組成的資產(chǎn)組合。
所有的股票都用相同的系統(tǒng)和相同的數(shù)據(jù)交易，比如從1992年1月~1997年6月。使用的系統(tǒng)3非常簡(jiǎn)單：只做長用的渠道突破系統(tǒng)，在最近45天的最高點(diǎn)買進(jìn)一個(gè)頭寸，并使用一個(gè)三倍波動(dòng)性的跟蹤止損來離市，為了止損或者為了獲利離市。因此，這個(gè)系統(tǒng)非常簡(jiǎn)單。
我們使用了一個(gè)100萬美元的資產(chǎn)組合，交易成本是0。5%。該系統(tǒng)在5．5年中做了595次交易，其中273次交易贏利而322次虧損，即45．9％的交易是賺錢的。
我們把本章介紹的各個(gè)頭寸調(diào)整模型都運(yùn)行了一遍，同時(shí)添加了一個(gè)每次交易只做100股股票的對(duì)比模型。同樣．每種情形做的都是相同的交易。因此，這些結(jié)果之間的惟一區(qū)別就是選擇的頭寸調(diào)整模型的函數(shù)不同。
第一個(gè)模型用來作為基準(zhǔn)，該模型無論什么時(shí)候當(dāng)系統(tǒng)發(fā)出交易信號(hào)時(shí)都只做100股股票。這個(gè)模型在5。5年中總共賺了32567美元，折算成年復(fù)利就是0。58％的回報(bào)率。在5．5年中的最大下跌量是0．75％。
圖口一2顯示的是5．5年的交易中的資本曲線和下跌量．圖中并沒有什么特別的地方．你也可能把錢放在儲(chǔ)蓄賬戶中。但是．要記住，它只是作為一個(gè)基準(zhǔn)對(duì)比而引入的。
圖12－2 每次只做100股的基準(zhǔn)模型的道瓊斯股票
按下來要看的模型是固定金額模型，期貨交易商一般都使用這個(gè)模型，他們都用固定的資本來購買一個(gè)單位。在這個(gè)例子中，我們選擇每 100000美元資本購買 100股，這表示．若我們的資本是100萬美元，那么每種頭寸就可購買1000股。若資本達(dá)到200萬，我們就可以買進(jìn)2000頭寸。
圖12－3解釋了固定金額模型的資本曲線。它在5。5年內(nèi)賺到237457美元，折算成年復(fù)利就是5．75％的回報(bào)率。但是它也導(dǎo)致了7．13%的最大下跌量，這也許不是很突出的表現(xiàn)，但要比作為基準(zhǔn)的那個(gè)模型好一點(diǎn)。
圖12-3 用固定金額模型交易的道瓊斯股票，100股/100000美元
下面一個(gè)模型是等杠桿作用模型，一般都為資本交易商所用。這里我們把資本的3%分配給每個(gè)頭寸。既然我們交易的賬戶是100萬美元，那么沒有一個(gè)頭寸可以超出30000美元。所以你可以購買1000股股價(jià)為30美元的股票，但只能購買300股股價(jià)為100美元的股票。
顯然，該模型在使用的杠桿作用水平上的結(jié)果并不理想，當(dāng)然我只是簡(jiǎn)單地選擇了一個(gè)隨意的杠桿作用水平來向你展示頭寸調(diào)整的效果。每個(gè)模型可以選擇大量的杠桿作用水平，產(chǎn)生的結(jié)果各不相同。
圖12-4顯示的是等杠桿作用模型的結(jié)果，它在5.5中產(chǎn)生了231121 美元的利潤，該利潤折算成年復(fù)利是3.86$的回報(bào)率，最大下跌量是3.72%。
圖12-4 用3%的等杠桿作用模型對(duì)道瓊斯股票做頭寸調(diào)整
下面這個(gè)模型很有意思。我們使用的是風(fēng)險(xiǎn)百分比模型，并且在1%的風(fēng)險(xiǎn)水平調(diào)整頭寸。既然100萬美元的1%是10000美元，那么這個(gè)模型就意味著每支股票的起始風(fēng)險(xiǎn)暴露不能超過10000美元。它并沒有涉及到股票價(jià)值的內(nèi)容，只有風(fēng)險(xiǎn)暴露。
圖12-5顯示1%的風(fēng)險(xiǎn)模型在5.5年中獲得了1840493美元的利潤，折算成年復(fù)利就是20.92%的回報(bào)率。5.5年中最大下跌量是14.14%。顯然，這個(gè)業(yè)績(jī)已經(jīng)開始變得很有吸引力了。
使用的最后一個(gè)模型是波動(dòng)性百分比模型。這里．我們使用了最近10天的平均實(shí)際價(jià)格幅度來確定股票的波動(dòng)性。我們?cè)?.5%的波動(dòng)性水平調(diào)整頭寸，這表示我們把每個(gè)頭寸對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)波動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)暴露限制在5000美元。因此，如果一支股票的平均實(shí)際價(jià)格幅度是5美元，或者說100股500美元，這就表示最初可以購買1000股。同樣，這與所選證券的價(jià)值無關(guān)。
圖12-5 用1%的風(fēng)險(xiǎn)模型對(duì)道瓊斯股票做頭寸調(diào)整。
圖12-6顯示的是最后這個(gè)模型的資本曲線。該模型在5.5年中的年復(fù)利回報(bào)率是潤率22.93%，總利潤是2109266美元。在這5.5年期間，最大的下跌量是16.61%。
最后，圖12-7對(duì)所介紹的五個(gè)模型作了一下對(duì)比。記住，每個(gè)模型使用的都是相同的交易信號(hào)，惟一的區(qū)別是頭寸調(diào)整的不同。看一下在“多少”回報(bào)這個(gè)問題上產(chǎn)生的巨大區(qū)別！基準(zhǔn)模型獲利32567美元，而0.5%波動(dòng)性模型獲利超過200萬。如果你現(xiàn)在已經(jīng)開始明白了頭寸調(diào)整有多么重要，那么你就正在開始理解交易的最大秘密之一。
只要有多少種入市法則就可以發(fā)明出多少種頭寸調(diào)整法則。這種可能性有幾百萬種，我們只是接觸了本章主題的一些皮毛。然而，不管怎么說，如果你已經(jīng)開始理解了頭才調(diào)整對(duì)效果的影響，那么我就達(dá)到了目的。
12．8 總結(jié)
我認(rèn)為交易系統(tǒng)設(shè)計(jì)中最重要的部分是與貨幣管理相關(guān)的那部分，但是“貨幣管理”這個(gè)術(shù)語多年來卻總是在被誤用，沒有共識(shí)。因此，我在本書中選擇了“頭寸調(diào)整”這個(gè)術(shù)語。
頭寸調(diào)整基本上是在可靠性、風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率和機(jī)會(huì)因素這三維之上又增加了的第四維。它極大地增加了整個(gè)交易過程中可能發(fā)生的潛在利潤或虧損。事實(shí)上，在我看來，頭寸調(diào)整解釋了各個(gè)貨幣管理者業(yè)績(jī)的大部分不足之處。本質(zhì)上，期望收益和機(jī)會(huì)因素形成了一個(gè)決定你利潤量的實(shí)體，而頭寸調(diào)整則決定了同時(shí)有多少個(gè)實(shí)體貢獻(xiàn)給你利潤。
頭寸調(diào)整也指出了你的資本有多重要。資本額大的時(shí)候，就可以進(jìn)行大量的頭寸調(diào)整，而資本很少時(shí)就很容易被忽略。
反等價(jià)鞅系統(tǒng)是主要發(fā)揮作用的模型，在這個(gè)系統(tǒng)中，你會(huì)隨著資本的增加而增加賭本的大小。如卞是幾個(gè)反等價(jià)鞅頭才調(diào)整模型：
每固定金額一個(gè)單位。這個(gè)模型只允許你用一定數(shù)量的錢買一個(gè)頭寸，它基本上對(duì)所有的投資都均等對(duì)待并且總是允許你持有一個(gè)頭寸。
等單元模型。這個(gè)模型對(duì)資產(chǎn)組合中的所有投資都根據(jù)它們的根本價(jià)值給予相同的權(quán)重。投資者和資本交易商通常都使用這個(gè)模型。
風(fēng)險(xiǎn)百分比模型。這個(gè)模型對(duì)長期走勢(shì)跟蹤者來說是最好的。它給了所有的交易相同的風(fēng)險(xiǎn)水平并允許穩(wěn)定的資產(chǎn)組合增長。
波動(dòng)性百分比模型。這個(gè)模型對(duì)使用緊密止損的交易商來說是最好的，它可以在風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)（期望收益）之間提供一個(gè)合理的平衡。
上面貨幣管理的幾個(gè)例子已經(jīng)通過使用新的能夠快速、合理地進(jìn)行頭寸調(diào)整的專業(yè)軟件進(jìn)行了展示。這些模型除去使用了相同的入市和離市系統(tǒng)信號(hào)，顯示的回報(bào)從32567美元~2109266美元不等。回報(bào)的不同完全歸因于頭寸調(diào)整方法的不同。
12．9 其他系統(tǒng)使用的頭寸調(diào)整
在我看來，世界最頂級(jí)交易商們的業(yè)績(jī)是由頭寸調(diào)整驅(qū)動(dòng)的。但是，讓我們來看一下整本書討論的各種系統(tǒng)和它們使用的頭寸調(diào)整方法。在很多例子中這都非常簡(jiǎn)單，因?yàn)樗鼈兩踔炼疾簧婕瓣P(guān)于頭寸調(diào)整的內(nèi)容。
12．9．1 股市模型
1．威廉．歐奈爾的CANSLIM方法
威廉．歐奈爾在任何一個(gè)頭寸中都沒有談到過“多少”這個(gè)問題。他只談到了可以持有多少支股票。他認(rèn)為，即使是100萬美元的資產(chǎn)組合也只應(yīng)該持有六或七支股票。有20000美元-100000美元資產(chǎn)組合的人應(yīng)該把他們限制在四或五支股票內(nèi)。只有5000美元-20000美元的人應(yīng)該把它限制在三支股票以內(nèi)，而持有的資產(chǎn)組合更少的人則應(yīng)該把投資限制在兩支以內(nèi)。
這種說法聽起來有點(diǎn)像等單元方法的一個(gè)變形。它建議你把資本分割成相等的單元，但是單元的數(shù)目應(yīng)該依你擁有的資金而定。一個(gè)很小的賬戶只應(yīng)該分割成每個(gè)單元1500美元左右或更少的兩個(gè)單元。若你有5000美元，那就可以分割成三個(gè)單元。現(xiàn)在，你希望每個(gè)單元都增加到至少4000美元，比如你能夠支付得起100股每股40美元的股票，那么如果你對(duì)五個(gè)單元都支付得起，就可以這么做。到現(xiàn)在為止，你一直持有相同數(shù)目的單元，直到你可以增加一個(gè)單元的大小到25000美元-50000美元之間為止。到了50000美元時(shí)，你可能就想盡可能多地增加到六或七個(gè)單元了。
2．沃倫．巴菲特的投資方法
巴菲特只對(duì)持有某些最優(yōu)交易感興趣，就是那些符合他的特別標(biāo)準(zhǔn)的交易。他想盡可能多地持有那少數(shù)兒個(gè)最優(yōu)的交易，因?yàn)樗鼈兛梢詭Ыo他很不錯(cuò)的回報(bào)，并且他從來都不打算拋出去。目前他支配的財(cái)富有幾十億美元，足夠用來購進(jìn)多家公司的股票。因此，只要公司的條件滿足他的標(biāo)準(zhǔn)，他就會(huì)輕而易舉地把該公司加入到他的資產(chǎn)組合中。
這是一種相當(dāng)獨(dú)特的頭寸調(diào)整風(fēng)格，但是巴菲特是美國最富有的專業(yè)投資者，也是比爾．蓋茨之后的第二大富翁。還有誰會(huì)對(duì)這種成功置疑嗎？可能你應(yīng)該考慮一下這種風(fēng)格的頭才調(diào)整！
3．莫特利．富爾的”愚蠢的四”方法
用這種方法你只能買四支股票。因此這個(gè)頭寸調(diào)整方法是一個(gè)等單元的方法，但又有一點(diǎn)變形。這次變形是把其中的一個(gè)單元調(diào)整成其余的二倍大小。該單元是用來購買最可能帶給你最大收益的股票，即道瓊斯前30支最佳收益股中的第二支，余下的單元都相等并且只有該單元的一半大小。由于這個(gè)方法不設(shè)離市點(diǎn)，所以通過頭寸調(diào)整來改進(jìn)它有點(diǎn)困難。
12．9．2 期貨市場(chǎng)模型
1．考夫曼的適應(yīng)型移動(dòng)平均方法
其實(shí)考夫曼并沒有在他的《精明的交易》一書中談?wù)摰筋^寸調(diào)整的內(nèi)容。但他確實(shí)談到了頭寸調(diào)整的一些效果，比如風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)等。他的風(fēng)險(xiǎn)指的是每年的資本變化的標(biāo)準(zhǔn)差。而回報(bào)則指的是每年的復(fù)利回報(bào)率。他建議，若兩個(gè)系統(tǒng)有相同的回報(bào)，理智的投資者就會(huì)選擇那個(gè)風(fēng)險(xiǎn)最低的系統(tǒng)。
考夫曼在他的書中還提到了另外一些有趣的內(nèi)容。就是50年規(guī)則。他說，密西西比河兩岸的堤壩是為了防止最近50年內(nèi)發(fā)生的最大的洪水泛濫，這表示水位可能上升超過堤壩，但并不經(jīng)常，也許一生中只有一次。合理設(shè)置系統(tǒng)的專業(yè)交易商面臨的也是同樣的情形，他們可能非常仔細(xì)地設(shè)置了系統(tǒng)，但是仍可能面臨千年難遇的極端的價(jià)格波動(dòng)，把他們的潛在利潤一掃而光。
正如我們?cè)诿總€(gè)頭寸調(diào)整模型中指出的，安全直接與你擁有的資本量和愿意使用的杠桿作用有關(guān)。隨著資本的增加，若你做多樣化的投資并且降低杠桿作用，那么你的資本就會(huì)更安全些。若你繼續(xù)利用利潤杠桿，那么你就是在冒完全虧損的危險(xiǎn)。
考夫曼提示你可以控制自己的最糟情形風(fēng)險(xiǎn)，只要在測(cè)試所選擇的杠桿作用水平時(shí)考慮一下風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差。例如，你有40%的回報(bào)率并且你的下跌量的波動(dòng)性告訴你1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差是10%，那么你就可以知道任何一年的回報(bào)率：
．你有16%的幾率（也就是1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差）會(huì)有10%的下跌量；
．你有2.5%的幾率（也就是2標(biāo)準(zhǔn)差）會(huì)有20%的下跌量；
．你有0.5%的幾率（也就是3標(biāo)準(zhǔn)差）會(huì)有30%的下跌量。
這些結(jié)果非常不錯(cuò)，但是若你相信自己如果虧損20%或者更多就會(huì)陷入非常嚴(yán)重的困境，那么考夫曼就建議你只交易分配給你的那部分基金。
考夫曼也談到了資產(chǎn)的配置，他將其定義為“把投資基金分配到一個(gè)或更多市場(chǎng)中的過程，或用來建立一個(gè)可以帶給你最理想的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率的投資綱要的工具”。資產(chǎn)配置可能只相當(dāng)于把你一半的資產(chǎn)投放在一個(gè)活躍的投資上，比如說股票投資組合，然后把其余的資產(chǎn)投放在短期收益行為的證券上，比如國庫券等。另一方面，資產(chǎn)配置還可能包含了把很多的投資工具結(jié)合到一個(gè)動(dòng)態(tài)的方法中，比如動(dòng)態(tài)交易股票、商品和外匯市場(chǎng)等。
盡管考夫曼在他的論述中沒有直接談到他習(xí)慣于使用第一個(gè)頭寸調(diào)整模型，但是我們可以很明顯地看出來那就是每固定金額一個(gè)單位模型。他的減小風(fēng)險(xiǎn)的模式就是增加需要交易一個(gè)單元的資本。
2．加拉赫的用基本面分析進(jìn)行交易
加拉赫在他的《贏者獲得一切》一書中已經(jīng)用一章的篇幅深入地討論了關(guān)于頭寸調(diào)整的內(nèi)容。他認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)與在市場(chǎng)中的暴露程度直接相關(guān)，并且他好像很憎恨這里介紹的風(fēng)險(xiǎn)百分比模型，因?yàn)樗荒芸刂票┞冻潭取＠纾魏未笮≠~戶的3%風(fēng)險(xiǎn)可以是1個(gè)單位或者30個(gè)單位，視你的止損位置而定。加拉赫認(rèn)為，1個(gè)單位的風(fēng)險(xiǎn)沒有30個(gè)單位的風(fēng)險(xiǎn)小是根本不可能的。例如，他論述道：“一個(gè)只交易一張商品合約、風(fēng)險(xiǎn)是500美元的賬戶與一個(gè)交易兩張相同商品合約、風(fēng)險(xiǎn)是每張250美元的賬戶相比，就處于一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的位置。”加拉赫的論述是正確的，任何接受風(fēng)險(xiǎn)百分比模型的人都應(yīng)該理解這一點(diǎn)。止損只是你的經(jīng)紀(jì)人被告知的該拋出的那個(gè)價(jià)格，但它并不以任何方式向你保證該價(jià)格。這就是我們要向那些喜歡交易緊密止損的人推薦波動(dòng)性百分比的原因。
加拉赫也指出了你的風(fēng)險(xiǎn)增加不僅與暴露程度有關(guān)。也與時(shí)間有關(guān)。在市場(chǎng)中交易的時(shí)間越長，遇到一次巨大的價(jià)格打擊的幾率也就越大。他相信，一個(gè)在世界上用他所有的資產(chǎn)交易了一個(gè)單位的交易商，最后可能什么都虧掉。這個(gè)信念對(duì)大多數(shù)交易商來說可能是正確的，但不是所有的交易商。
加拉赫聲稱交易不同的投資只是加速了時(shí)間的效果。他認(rèn)為持有N個(gè)頭寸1年與持有1個(gè)頭寸N年，從它們的潛在資本下跌量方面來看是相同的。
加拉赫建議你找出可以忍受的預(yù)期的最大資本下跌量（largest expected equity drop，LEED）。它可能是25%或者50%。他要求你假定明天這個(gè)LEED就會(huì)發(fā)生。它可能不會(huì)發(fā)生，但你必須假定它可能發(fā)生。
他繼續(xù)使用了系統(tǒng)的期望收益來計(jì)算潛在下跌量的分布和各種商品的價(jià)格幅度的可能分布。然后他建議對(duì)各種商品采用一個(gè)最小的交易額，從而不致于經(jīng)歷一次50%的下跌量。換句話說，加拉赫建議的是每固定金額一個(gè)單位的形式，但是這個(gè)數(shù)目應(yīng)該依據(jù)該投資的日常波動(dòng)性而定。
每單位的交易需要的金額也視你是同時(shí)交易一個(gè)單位、二個(gè)或者四個(gè)單位而不同。例如，他會(huì)建議，如果該金融工具是單獨(dú)交易的，就可以在1000美元的日常價(jià)格波動(dòng)幅度下以每40000美元交易一個(gè)單位。他還建議，如果該工具是與其他工具一起交易的，那么就在1000美元的日常波動(dòng)幅度下以每28000美元交易一個(gè)單位。最后，他建議，若該工具是與三種其他工具一起交易的，那么就在1000美元的日常波動(dòng)幅度下以每20000美元交易一個(gè)單位。
讓我們來看一個(gè)交易玉米合約的例子。假定當(dāng)前玉米的價(jià)格每天波動(dòng)4個(gè)點(diǎn)，這相當(dāng)于是200美元的日常價(jià)格波動(dòng)（因?yàn)橐粋€(gè)單位是5000蒲式耳）。根據(jù)加拉赫的模型，既然200美元是1000美元的20%，你就可以用40000美元的20%交易一個(gè)單位，或者每8000美元交易一個(gè)單位。如果你同時(shí)交易玉米合約和其他工具，就可以每5600美元交易一個(gè)單位。而如果你是與其他三種工具同時(shí)交易、就可以每4000美元交易一個(gè)單位。
加拉赫的方法是每固定金額一個(gè)單位模型的一個(gè)很不錯(cuò)的變形，因?yàn)樗鶕?jù)它們的波動(dòng)性使各種證券相等。因此，他的方法克服了該模型中一個(gè)根本的限制。該方法通過增加了一些復(fù)雜性而得以實(shí)現(xiàn)，但是不管怎么說它是一種很吸引人的交易方式。
3．肯．羅伯特的1－2－3方法
羅伯特的第一個(gè)頭寸調(diào)整法則就是交易商品不需要很多錢。他對(duì)“多少”這個(gè)問題的回答就是：只要交易一張合約。然而，他只是在迎合那些賬戶中只有1000美元-10000美元的人。因此，頭寸調(diào)整法則的主要部分就是只交易一張合約。
羅伯特確實(shí)指出了我們不能冒1000美元以上的風(fēng)險(xiǎn)，這表示他會(huì)避開某些商品，比如標(biāo)準(zhǔn)普爾、德國馬克、日元甚至可能是咖啡等，因?yàn)樗鼈儼娘L(fēng)險(xiǎn)會(huì)超過1000美元。這說明羅伯特是比較保守的．在他的系統(tǒng)中并沒有包括進(jìn)頭寸調(diào)整法則，這在我看來是危險(xiǎn)的，因?yàn)楫?dāng)大多數(shù)頭寸調(diào)整法則指出你不應(yīng)該那樣做的時(shí)候，你仍可能在市場(chǎng)中持有著一個(gè)頭寸。
