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· 吳飛 | 文 關注秦朔朋友圈 ID：qspyq2015·
最近很多人都覺得理財的“風向有變”：貨幣基金收益下行，債基出現較大波動，信托也屢見暴雷。
市場利率的下行以及金融監管政策的密集推出導致傳統理財產品的收益和風險特征的變化給近期的居民理財帶來了不小的挑戰。
一方面，隨著全球經濟增長的放緩以及新冠疫情的影響，主要經濟體均下調了國內的央行基準利率，零利率甚至負利率的腳步悄悄來臨。
名義零利率和負利率，通常都是在經濟形勢很不樂觀的時候采取的極端貨幣政策，對于我們生活的影響不言而喻。經濟形勢不好，收入自然受影響，存到銀行的存款利息還是負數（扣除銀行收取的管理費之后），收入相當于自動地減少了。
市場基準利率調低的同時影響到債券類產品的投資收益。據2019年瑞銀全球財富管理對逾3400名最富有投資者調查顯示，由于負利率使得幾乎所有債券類資產價格呈現非理性上漲，收益率下降，逾60%受訪者決定減少債券購買。
國內基準利率下行對于居民一直以來青睞的固定收益類理財產品的影響也是明顯的。比如說，以“余額寶”為代表的一批貨幣基金類產品的收益率一路走低，其中余額寶的年化收益率已經下滑到1.55%左右。
另一方面，近幾年密集的金融監管政策不僅對金融市場產生了深遠的影響，同時也逐漸從根本上改變居民的投資理財的理念和行為。
資管新規執行之前，銀行理財和信托固收都是保本的，因為金融機構承擔了所有的前端投資風險，這是為什么居民理財中大量配置這些產品的原因。
資管新規之后，銀行理財產品要求以凈值形式體現收益，部分低風險產品甚至由于近期的利率波動產生了階段性凈值下降的現象。比如說，截至6月3日，招商銀行代銷產品“代銷季季開1號”產品近1月年化收益率為-4.42%，其單位凈值也跌破成本價至0.9997元。而6月13日，四川信托爆出產品無法兌付，資金窟窿高達200億的新聞，更加直觀地沖擊了人們對于信托剛兌的認知。
這些變化使得傳統以取得風險較低的固定收益作為投資目的的廣大投資者感到不適，甚至有投資者對銀行理財產品階段性凈值下降的現象進行了投訴。但這應該是資管新規打破剛兌后的常態，投資者越早接受，越早調整自己的投資行為越好。
資管新規要求銀行理財從固定收益型轉變為凈值收益型，其本質是把風險交還給投資者，市場行情好的時候，理財收益增加；相反，若市場行情不好，則收益減少甚至出現虧損。
總體而言，傳統理財產品的收益和風險特征的變化伴隨著市場利率的下行和監管政策的變化而發生了變化，這要求居民投資者放棄“路徑依賴”，重新思考自己熟悉的資產配置的理念和定位，接受新的挑戰。
以下將為居民投資者應該如何應對挑戰，做好自己的投資理財提供幾點思路。
居民傳統的理財觀念需要改變
新形勢的變化無疑是最好的投資者教育。傳統以來，中國的居民投資者的風險偏好較低。
根據上海高級金融學院-美國嘉信理財（高金-嘉信）2019年發布的“中國新富人群財富健康指數”研究報告中顯示，即便是擁有正式財務規劃的中產新富人群的可投資資產配比中，持有銀行存款和現金的比例是58%，加上可能存在剛兌的2%固收類債券，低風險資產的配置比例占到60%。但伴隨利率下行和剛兌打破的發展趨勢，投資者的意識和風險偏好應該會迎來實質性的改變。
低利率，甚至是負利率的政策的本意是通過壓低利率，進一步鼓勵市場配置高風險資產。
因為高收益、低風險的銀行和信托固收產品的剛兌逐步打破，曾經部分扭曲的理財產品終將逐步不復存在，對于居民投資者來說，是時候考慮未來將越來越多的資金配置于凈值型、風險類的資產。
當然，相對于高凈值人群而言，低收入人群的風險承受能力較低、對資產價格的敏感性較弱，他們很難接受通過風險資產配置來提高收入。但是，現實是利率下行的長期存在，低利率貨幣環境的結果可能對具備風險偏好的人群更加有利。
所以，居民投資者如果不能很好調整理財觀念，沉迷于懷念歷史的高銀行存款利率和剛兌的固收信托產品，他們將不得不接受進一步擴大了“窮者越窮、富者越富”的社會收入分配差距。
居民投資者需要考慮資產配置
居民理財應該具備多元化配置的意識，重新思考未來的配置方向和策略。
首先，我們需要從理念上認可在低利率的時代資產比存款更重要。隨著利率繼續下調，資產的價格會升高。按照傳統的低風險產品配置理念，低風險固定收益產品利率越來越低，但直接影響我們生活質量的物價不僅沒有降低，反而有可能升高，居民的實際收入下降。
居民理財的產品配置應該更多元化。對于未來的資產配置方向的考慮有幾點：
第一，除了現金類資產，居民也應當對另一類重點配置的資產——房地產加以關注。房地產也許短期內很難回調，但通過房產價格上漲獲取資產收益的特征可能會發生變化。
在一些人口基數大、具備剛需的地方，房子也是一種重要資產，它的價格也會隨著利率下行而升高，但是像過往十年那樣，房地產投資的高增長性也不復存在。
配置這類資產的居民應該接受除了房價上漲，同時依靠房產租金收入產生的持續現金流作為收益的一部分，這也是房產在未來的一部分價值。
第二，如果考慮配置固定收益類資產，可適度延長固收產品的投資期限。利率下行的長期趨勢的考慮下，通過長期限鎖定收益，降低利率下行風險。
第三，權益類資產的配置明顯符合國家戰略趨勢。近幾年密集的金融監管政策的推出帶著明確的目標，就是“引導資金脫虛向實，推進經濟轉型”。明白國家戰略目標，也就明白近期金融市場監管的重點。
一方面針對結構性存款、信托的從嚴政策加碼。比如說，銀保監會窗口指導股份制商業銀行，壓降結構性存款；同時要求各家信托公司壓縮主動管理類融資信托規模。
但另一方面針對股票市場的紅利不斷釋放。比如說，支持中概股回歸的相關政策不斷推出；創業板改革并試點注冊制規則發布，深交所將開始受理創業板在審企業的首次公開發行股票、再融資和并購重組申請。
最近兩天，上交所發布公告修訂上證綜合指數的編制方案。這些政策的變化都彰顯了國家層面對于股票市場的認可，再通過股票市場主導的資源配置幫助國家經濟結構的轉型。與此同時，權益類資產的配置也會在實現大目標的過程中受益，獲得高于市場水平的收益。
“最壞的時代也是最好的時代”，美股的高歌猛進，一部分的原因來自很多投資機構，在負利率、固定收益類資產荒日益嚴峻的環境下的孤注一擲，我們不確定會持續多久。但即便是個人投資者，居民也應該適度調高風險偏好，增加權益類產品的配置。
長期以來，中國的居民家庭在權益類資產的配置比例相比發達市場來說處于一個較低的水平。但固定收益率下降已成長期趨勢，勢必會導致居民的配置部分從銀行理財等轉移至股票等權益性資產。
最起碼，在出現低利率甚至負利率，債券收益越來越低的時候，擁有較好現金流的藍籌公司，通過穩定的持股分紅，發放股息，對于風險偏好較低的長期投資者來說，也是一種不錯的類似于固定收益的現金流產品的投資。
總的來說，在利率下行的大環境下，資產將成為居民投資者未來理財的重點方向，我們要摒棄過去的過度配置現金和銀行存款的傳統；迎接剛性兌付打破的大趨勢，學會面對銀行理財產品和信托類產品的凈值化；順應國家戰略發展的趨勢，適度提高風險偏好，增加權益類資產的配置。我們只有學會適應市場環境的轉變才能夠在未來順勢而為，占據主動的優勢。
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作者簡介：上海交通大學上海高級金融學院教授。
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