中金公司首席經濟學家彭文生 澎湃新聞記者 朱偉輝 圖

6月19日上午，在上海舉辦的第十二屆陸家嘴論壇上，中金公司首席經濟學家彭文生就數字經濟時代的金融市場開放和資產管理進行解讀。

他認為，在數字經濟時代，實體資產會發生很大變化，服務業的可貿易性上升，制造業的可貿易性反而下降。從過去的經驗來看，不少知名的中國科技獨角獸公司都是依靠美國的資本市場完成融資，這對中國資本市場的發展是一個重要啟示，中國需要發展自己的風險投資文化和市場。其中，科創板開啟了真正的為風險資產定價的資本市場新時代，如果發展規模越來越大，對上海國際金融中心的地位會有很大幫助。

服務業的可貿易性在上升

彭文生認為，數字經濟時代，證券化或者金融資產是實體資產的證券化產品。在數字經濟時代，實體資產會發生多種變化，第一點就是，服務業的可貿易性上升，制造業的可貿易性可能反而下降。

他說：“疫情以來，遠程教育、遠程醫療、電商等這些所謂的無接觸經濟的發展，得到了很大促進。它對我們的啟示是什么呢?就是服務業的可貿易性上升。過去我們講，為什么服務業是不可貿易的?因為服務業往往要求人和人密切接觸。這一次疫情下，無接觸經濟體現出我們通過數字技術、信息技術的引用，可能不需要人與人密切接觸，也能完成服務業的活動。我認為這對于未來經濟發展模式可能是有重要意義的。”

相比之下，以后制造業的可貿易性反而可能下降，彭文生給出的理由也很簡單：機器替代人。

他說：“如果機器都替代人了，不需要把制造業放在發展中國家，可以放在自己的市場，復興發達國家本身。我想，數字經濟時代第一個重要的影響就是，實體資產方面服務可貿易性上升，這在金融領域我們也看到了過去幾年的發展。”

中國的獨角獸靠美國資本市場完成融資，這對中國是一個重要啟示

第二點個變化在于，數字經濟時代中，有形資產和無形資產的差別和分化將會越來越突出。

彭文生解釋，傳統經濟制造業是有形資產。廠房、機器、設備、房產，有形資產的價值評估相對比較透明容易，所以它更容易和銀行信貸間接融資抵押品聯系在一起。而數字經濟時代更多的是無形資產，它是一種商業模式，是一種應用軟件和科技的創新。你很難在它成功之前評估它的價值。所以無形資產更多的需要靠什么?風險投資，而不是靠銀行信貸的這種間接融資。

在發言中，彭文生特別提到，不少中國龍頭的數字經濟平臺都是依靠美國的資本市場完成了融資，這對中國資本市場的發展是一個重要啟示。

他說：“從金融層面來講，我注意到一個很有意思的現象是，阿里、騰訊、京東、美團、拼多多等，我們中國的這些數字經濟平臺，這些獨角獸，他們的融資是通過什么完成的?是通過風險投資，通過資本市場完成的，并且基本是通過美國的資本市場完成，通過美國的風險投資基金開啟的。這對于中國未來的資本市場發展是一個重要的啟示。我們要適應數字經濟時代的發展，適應無形資產重要性越來越增加。我們要發展中國自己的風險投資的文化、風險投資的機制、我們自己的真正為風險資產定價的資本市場。從這個意義上講，我們上海的科創板到現在快一周年了，應該說是很好地開啟了我們中國真正的風險資產定價的資本市場時代。”

金融開放對監管提出了更高要求

談到金融開放的影響，彭文生說，主要體現在兩方面。

一是，過去幾十年全球金融的發展中特別明顯的態勢就是，金融市場相對于銀行體系的重要性上升。這個在全球，即使在發達國家也是這樣。歐洲過去銀行體系主導，但是過去40年金融資本市場的重要性也在上升。

“所以我覺得金融市場的全面開放對于中國來說，就是間接融資比重下降、直接融資上升，這是符合這個大的邏輯的。”

二是，市場開放實際上意味著更大的市場，需求端和供給端、投資者和融資者的更多元化。更多元化就是更好的匹配，更好的匹配意味著資源更有效的配置。這對于整個經濟的可持續發展肯定是有好處的。當然，市場的開放也對金融監管帶來更高的要求，因為金融和其他的實體行業不一樣，它有外伸性、外部性，管理不好會和風險聯系在一起，所以對于金融監管也提出了更高要求。

彭文生還提到，不用太擔心外資機構進入中國市場后帶來的競爭壓力。

他說：“經濟學講本土化，對于我們的機構、對于本地的市場，無論是投資者還是融資者的理解，我相信應該是更深刻。對外開放外資機構的參與，對我們是一個促進，會促進提高我們的效率。我認為只要我們做得好，不需要太擔心競爭壓力。”

科創板對上海國際金融中心的地位有很大幫助

彭文生認為，上海發展金融中心最大的優勢在于，中國經濟未來十年可能成為最大的經濟體，這本身創造了很多的投融資需求，所以上海成為全球前三的金融中心是大概率事件。

他說：“我覺得有兩方面值得我們關注。一個就是剛才我們講的在數字經濟時代的風險投資。我們科創板未來的發展怎么樣?科創板如果能夠規模越來越大，能夠在中國經濟的金融發揮重要作用，那對于上海的國際金融中心的地位有很大的幫助。另外是金融基礎設施，數字經濟時代的支付體系、數字貨幣包括央行數字貨幣在長三角可能的試點等等，這些可能都是對于未來上海金融中心有重要意義的動向。”

彭文生稱，從監管方面來講，資本市場放松管制可能還會是大趨勢。科創板改革就是一個重要的例子，從發行上市到交易退市，整個的方向是以信息披露為基礎的市場化改革的方向。但是放松不是說以無序為代價，監管力度是加大的，比如從中小投資者保護力度、中國版的集體訴訟制度等來看，從法律體系的改進角度講是加強力度的。