隨著先鋒集團和螞蟻合作的投顧產品“幫你投”上線，華夏基金的查理智投也入駐了天天基金上“投顧管家”小程序，似乎流量成為各兵家必爭之地。 可能大家都沒有意識到，費率對我們投資收益有非常重大的影響。因此，道哥對比了一下各家基金公司在不同渠道上的投顧業務費用，希望可以給到各位朋友一些參考。

文章比較長，主要分為六個部分，大家可以選擇自己感興趣的部分閱讀：

1、為什么我們要關注費率？這部分主要講述了基金費率的組成部分，以及它是如何對我們投資實際的收益率產生重大影響的。

2、費率與基金市場的亂象。這部分以美國為例子，80%美國主動型權益基金費后的實際收益率沒能跑贏大盤。指數基金之父——約翰伯格認為這是由于基金費率結構與基金投資人實際利益方向不一致造成的。

3、投顧產品費率高嗎？以華夏基金的固收增強投顧產品為例，測算了持有的55天內產生的所有費用，發現投顧產品的費率相對于實際收益率來說并不低。

4、國內獲得牌照的機構的投顧產品收費情況。這部分展示了5家已經獲得投顧牌照基金公司的投顧費率情況

5、美國投顧業務的費率情況。這部分展示了頭部的資產管理公司，例如富達、先鋒，以及第三方智能投顧平臺的費率情況

6、國內和美國投顧業務的費率對比。這部分展示了美國投顧業務費率更低的原因

一、為什么我們要關注費率？

由于一些營銷手段，很多人都以為百分之零點幾的費率不足掛齒，但事實上這些費用累計起來會大大拖累實際的收益。實際的基金回報并不是我們在APP上看到的基金漲跌幅。在你購買基金的過程中，會產生一系列的“成本”，而這些“成本”會成為基金市場上不同參與者的“收入”。這些成本和對應的收取方如下圖所示：

圖表：基金費率的拆解和對應的收取對手

圖表：基金費率的拆解和對應的收取對手

上表是通常情況下，我們買基金的時候會遇到的費用，以及這些費用最終的流向。上表的基金管理人就是我們常說的基金公司，賬戶托管人通常是銀行，銷售機構包括我們常用的天天基金、螞蟻財富等第三方銷售平臺，以及基金公司自己的直銷平臺。雖然這些費用都被要求公開透明化，但一些銷售機構會弱化這些費率的存在，過分強調產品的市場業績，讓投資者誤以為“產品的收益“就等同于”我的收益“。

我們可以簡單來計算一下，假如我買入一個前端收費的基金，并持有一整年，一年之后我贖回獲得收益是多少呢？假如基金一年后的市場表現是10%，則我的實際收益是：

圖表：基金費率的拆解

也就是說，我如果投資了100元到一個基金A，同時我又用100元以相同的持倉比例自行買進基金A中的所有資產，組成一個“復制”組合B。一段時間后，假設組合B的收益是10%，基金A給我的實際收益（扣費后）只有6.25%。

這里需要特別注意的是，管理費用、托管費用和銷售服務費用是當日計提，而且你所看到的基金單日凈值是已經扣除了這些費用之后的凈值。所以，費率對我們實際收益的影響是巨大的，盡管現在很多大平臺申購費率、贖回費率都有一定折扣，但是管理費用在很長一段時間內都處于較高水平（特別是主動管理型基金）。

二、費率與基金投資市場亂象

正是由于這些費率的存在，基金市場變成了一塊大家都想分的巨大蛋糕。我在做“甩手掌柜”還是請“狗頭軍師”？基金投顧服務該怎么選中提過，以前中國基金投資市場是賣方主導的市場。這種賣方主導的現象很大程度上是因為渠道方和基金管理人在獲客能力上的差別而產生的。

以前銷售渠道方（特別是商業銀行）掌握了大部分的客戶資源，因此渠道方的議價能力非常強，會要求較高的傭金分成?；ヂ摼W飛速發展之后，出現了天天基金、螞蟻財富這樣的銷售平臺，它們為了獲得更多流量會降低銷售費用和申購費用，但會要求基金公司用管理費用進行分成。這兩種情況都迫使基金管理公司提高管理費，但提高管理費最終損害的是投資者的利益。這種基金管理人和基金投資者之間的巨大利益斷層，使得基金管理人沒有辦法很好履行買方的職責。

我們在美國可以看到前車之鑒：美國公募基金市場，很長一段時間以來，主動管理型基金在扣除費率之后跑贏大盤的情況非常少。根據SP Dow Jones的研究，近15年來美國所有主動管理公募權益型基金在扣費之后只有87.8%能夠跑贏SP 1500指數。

圖表： 美國權益型主動管理基金費后收益率跑贏基準的比例

數據來源：SPIVA U.S Scoreboard Mid Year 2019、道叔

針對這個現象，美國的指數基金之父，世界第二大投資管理公司先鋒集團（Vanguard）創始人——約翰博格認為問題的最根本原因在于當時基金公司的管理模式并不能使投資者的利益最大化?；鸸具^高的運營成本加上銷售傭金的存在，都極大地壓縮了基金投資人的費后收益率。所以他認為，先鋒集團的核心競爭力應該在于成為行業內綜合費用最低的公司，不僅要降低運營成本而且要免除銷售傭金。隨著先鋒集團管理規模的日漸增大，以及金融危機之后被動投資風格的盛行，低費率的投資產品越來越深入人心。整個基金行業，無論是主動管理產品還是被動管理產品的費率不斷下降。1996至2019年期間，主動管理型權益基金的平均費率從1.08%降至0.74%，主動管理債券型基金的平均費率從0.84%降到了0.56%。而指數權益基金則從0.27%降到0.07%。

圖表： 1996年來主動管理基金和被動基金的費率不斷下降

數據來源：ICI，Lipper，Morningstar、道叔

基金降費無疑對投資者來說是利好的。基金公司在費率普遍被壓縮的情況下，就必須用更好的業績并和更完善的服務來獲取市場競爭優勢。我國的公募基金管理費用也在逐年下降中。但主動管理的股票型基金管理費用下降的速度非常緩慢，債券類基金的管理費率下降幅度比較大。中國和美國一樣，指數型基金的管理費率普遍比主動管理的要低得多。在我看來，未來主動管理的股票類基金費率下降的空間依然很大。

圖表： 我國主動管理型股票基金平均費率

圖表：我國指數型股票基金平均費率

圖表： 我國主動管理型債券基金平均費率

圖表：我國指數型債券基金平均費率

以上數據來源：Wind、中信證券《資產管理業專題研究之六》、道叔

三、投顧產品的費用高嗎？

隨著投顧產品的問世，在基金交易費率的基礎上，又多了一種叫“投顧服務費”的費用。

投顧服務費，是獨立于基金交易費用之外的，直接由投資者支付給基金投資顧問的費用，可以看作是投資顧問提供服務的“報酬”。

按照《通知》規定，只有取得試點資格的機構可以“接受客戶委托，按照協議約定向其提供基金組合策略建議，并直接或者間接獲取經濟利益。”也就是說未取得牌照的機構，不允許收取投顧服務費用。同時，根據《通知》的要求，基金投資顧問年化費率不得高于客戶資產凈值的5%，以年費、會員費等方式收取費用且每年不超過1000元的除外。這就對投顧產品的投顧服務費率設置了一個上限。

以華夏基金的固收增強組合作為一個例子，我于2020-3-19日買入500元。按照華夏宣傳的定價方案，投顧服務費原價0.3%/年，優惠價0.18%/年。按照華夏官方的宣傳說法，華夏旗下的基金申購費用0折，非華夏基金旗下的基金申購費率1折。根據華夏App提供的持倉數據和天天基金上的單個基金費率信息，我對持有這個投顧組合55天以來所支付的費用進行了估算，下面的表格是估算結果：

圖表： 費用種類和估算結果（持有時間55天）

數據來源：道叔、天天基金、華夏財富APP

圖表：投顧費用結構（持有時間55天）

數據來源：道叔、天天基金、華夏財富APP

可以看到，持有的55天內，我的累計持倉收益為3.314%，而費率總計為0.288%，相對來講這筆費用并不低。如果申購費用沒有打1折，總費率將會更高。從費率結構來看，支出的費用大部分是基金管理費，占比43%。而與投顧業務最息息相關投顧服務費用占比最少，僅有9%。所以，目前來看投顧費用總體并不低。

為了能讓大家理解費率具體的計算方法，我把這里產生的費用分為一次性收取的費用和持續性收取的費用。

一次性收取的費用：包括初次購買投顧組合時產生的基金申購費用和調倉時產生的基金申贖費用。其計算方法都是按照基金持倉比例進行加權平均。

持續性收取的費用：在持有的55天里，投顧服務費用、基金管理費用和基金托管費用均單日計提（假設投顧費用為0.18%/年，單日計提即0.18%/365），55天內共產生的投顧服務費0.028%，基金管理費0.123%，基金托管費0.031%。

假設我將持有一整年，這個組合每個季度調倉一次，并且產生的費用和這次持平，一年之后我將支付1.39%的費用，而APP上顯示的近一年收益率為10.26%。

至于0.6%/年的投顧費用是否值得，我覺得這是要需要時間來驗證。投資顧問的存在是為了幫助投資者做出更理性的投資決策，提高投資的贏率，獲得更好的盈利體驗，使得投資者可以長時間在自己的風險承受力之內，盡可能獲得最大化收益。盡管“值不值”這個問題有很多主觀的看法在里面，但用簡單粗暴的邏輯來判斷：如果使用了基金投顧之后，每年你的收益率水平可以比你自己做決策時穩定高于0.6%，則這個費用是至少是值得的。

圖表： 投顧費用估算細節

數據來源：道叔、天天基金、華夏基金APP

四、國內獲得牌照的機構的投顧產品收費情況

根據道叔的觀察，目前已經獲得牌照的機構的投顧服務費率都低于5%這個標準，并且采取“不重復收費的模式”。調研了獲得牌照機構目前的投顧業務費用構成后，總結下來主要有幾個點：

1. 每個基金公司根據策略的不同，收取不同的投顧服務費率，但是基本區間在0.2%-1.5%不等

2. 申購費用方面，旗下基金免申購費，非旗下基金申購費率根據銷售渠道會有不同的折扣

3. 贖回費用一般都按照具體成分基金的合同計算（南方基金除外）

圖表： 5個已獲得投顧牌照的基金公司投顧產品費率一覽

數據來源：基金APP、道叔

對于已經獲得牌照的第三方銷售機構，除了螞蟻財富和先鋒集團合作的幫你投收取了投顧服務費用外，且慢上的基金組合并不收取投顧服務費，而騰訊理財通平臺上暫時沒有基金組合或者投顧產品。

在基金公司中，如果只看投顧服務費，華夏查理智投（0.2%-0.5%）、嘉實基金智盈慧投（0.2%-0.5%）和中歐基金（0.15%-0.8%）比較低，其中嘉實的智盈慧投是人工投顧服務并且有一定的封閉期。

認/申費用上，嘉實基金由于只使用自身旗下的基金，所以費率為0。其他機構也明確表示，投顧組合中自己旗下基金的相關規模不計算認/申費用。但如果投顧組合中涉及到其他機構的基金，這部分認/申費率是不透明的。投資者目前只能在季度報告中獲知自己的基金交易費用。

投顧產品贖回的時候也涉及底層基金的贖回費用，目前除了南方基金，沒有機構對贖回費有減免，都按照基金合同的贖回費用進行收費，并且持有期不滿7天的懲罰性贖回費率依然適用。

值得注意的是，中歐的水滴智投和嘉實基金投顧產品必須要用APP上的貨幣基金進行買入，而投顧產品的贖回實際上是把底層基金轉換到貨幣基金的過程，如果想要贖回到自己銀行卡，則需要再從平臺的貨幣基金贖回。

五、美國投顧業務的費率情況

美國的投顧服務收費模式正逐漸從傭金模式轉向服務費模式。服務費模式下，由于美國的投顧業務形式多樣，因此對應的收費模式也比較多樣，主要包括：固定費用、基于時間收費、基于客戶資產規模、基于投資績效，目前主要以前三者為主。

圖表： 美國投顧業務收費模式分類和其優劣

數據來源：廣發證券《證券Ⅱ行業：海外投顧業務研究：歷程、模式與格局》、道叔

圖表： 美國主流投顧平臺的投顧服務費率

數據來源：廣發證券《證券Ⅱ行業：海外投顧業務研究：歷程、模式與格局》、道叔

上圖可以看出美國主流投顧平臺的費率主要在0.2%——1.5%之間。智能投顧的費率低于人工投顧或者人機混合投顧的費率。智能投顧的平臺有Betterment、Wealthfront、Personal Capital、Vanguard先鋒的Digital Advisor和Fidelity富達的Fidelity Go，他們大部分的費率只有0.2%-0.35%，而Personal Capital的較高，在0.49%-0.89%之間。非機器的人工投顧費用較高，例如富達Fidelity的財富管理費率在0.5%-1.5%之間。

六、中美投顧費率對比

從投顧服務費來看，兩國的智能投顧服務費差距不大。美國存在相當一部分的人工投顧業務，這部分投顧費用會達到0.5%以上。

但對于智能投顧產品來說，由于美國智能投顧產品的底層資產大部分是ETF或者指數基金，美國ETF的價格經過長時間的低價競爭，已經普遍維持在非常低的水平，因此也降低了基金的申購和贖回費用，使得整體智能投顧產品價格更有競爭力。

國內投顧產品的底層資產大多還是主動型基金，主動型基金本身的管理費用和交易費用會比美國的ETF高，雖然大部分機構減免了自身旗下基金的申購費用，但是為了保證組合的業績，不能避免要買入其他機構的基金產品，這對投資者來說是費用不透明的盲區。

總結

作為個體投資者，在選擇投顧產品時必須也要把費率列入參考因數，不僅看產品業績、投顧團隊能力，也要橫向比較投顧服務費用，選出性價比最高的投顧產品。而且在使用投顧服務的時候，要定期回顧業績，評估一下多花的“投顧服務費”是否值得。

 

資料來源：

https://us.spindices.com/documents/spiva/spiva-us-mid-year-2019.pdf

https://www.ifa.com/articles/despite_brief_reprieve_2018_spiva_report_reveals_active_funds_fail_dent_indexing_lead_-_works/

https://www.ici.org/pdf/per26-01.pdf