有多少人買理財(cái)?shù)谝谎凼菦_著所謂的“預(yù)期收益率”去的？
銀行理財(cái)有所謂的“業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)”，通常是直接給出具體收益率，這是老百姓最喜聞樂見的。
你有見過基金產(chǎn)品給出業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的具體數(shù)字么？
沒有吧。第一，這違反規(guī)定，基金業(yè)協(xié)會(huì)不允許；第二，基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)“無法量化”。
上一次我們說了以后保本型銀行理財(cái)會(huì)越來越少，今天我們來說說，為什么銀行理財(cái)預(yù)期收益“虛高”，而債券基金的比較基準(zhǔn)是“沒用”的。
一、預(yù)期年化收益率怎么理解？
這是某家股份制銀行理財(cái)產(chǎn)品的宣傳，依然是預(yù)期年化收益率型的理財(cái)產(chǎn)品。
比方說上面的182天理財(cái)，預(yù)期年化收益率4.45%，實(shí)際上如果投資者購(gòu)買這款產(chǎn)品，182天后，在一般情況下能得到的收益率是2.225%（=4.45%×182÷365）。
首先，這里的收益率是“預(yù)期”的。預(yù)期，相當(dāng)于給你一個(gè)基準(zhǔn)。
在前幾年銀行理財(cái)“資金池”運(yùn)作并且?guī)缀跏峭耆珓們兜谋尘跋拢习傩毡慌囵B(yǎng)出了看預(yù)期收益的這種習(xí)慣。覺得有所謂預(yù)期收益率的產(chǎn)品，最后這個(gè)收益率幾乎都是能給到的，但也不會(huì)多給，類似存?zhèn)€“定期”。有些產(chǎn)品或許會(huì)有超額業(yè)績(jī)分成，有些產(chǎn)品即使做出了超額業(yè)績(jī)，可能也不會(huì)分給投資者。
其次，這里的收益率是“年化”的。這里是“年化收益率”，如果產(chǎn)品期限不足一年，需要用產(chǎn)品期限/365天折算。另一種是“預(yù)期收益率”或者直接叫“業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)”，可以理解為持有期的收益率。
二、銀行理財(cái)?shù)?ldquo;預(yù)期收益率”是怎么來的？
我們?cè)谡f為什么銀行理財(cái)預(yù)期收益虛高之前，首先要知道銀行理財(cái)?shù)?ldquo;預(yù)期收益率”是怎么來的。
是通過測(cè)算出來的。具體怎么測(cè)算出來的呢？
可以理解成，這是投資經(jīng)理在使用了所謂固定收益的久期策略、杠桿策略、票息策略、騎乘策略等一系列策略，計(jì)算好債券資產(chǎn)、同業(yè)資產(chǎn)和非標(biāo)資產(chǎn)配比之后，能得到的在市場(chǎng)中性環(huán)境下的收益率了。為了使文章通俗已讀，具體算法我在此不進(jìn)行贅述了。
可以說投資經(jīng)理已經(jīng)根據(jù)自己能預(yù)測(cè)到的情況，做出了詳盡分析，進(jìn)行了細(xì)致的考慮和推演。
我們需要注意，銀行理財(cái)所謂的預(yù)期收益率，是模擬運(yùn)作后的收益率。
通常，銀行理財(cái)募集期較短，假設(shè)在沒有“大行情”的情況下，市場(chǎng)狀況不會(huì)有太多變化。銀行通過對(duì)目前市場(chǎng)狀況下，買入收益率、久期、杠桿率等指標(biāo)進(jìn)行加權(quán)估計(jì)后的收益率，貼近目前的市場(chǎng)狀況。
你可以理解成，銀行在給你一個(gè)“錨”，你拿到所謂的預(yù)期收益率，心里差不多就滿足了。并且這個(gè)“錨”，是個(gè)具體的數(shù)啊！實(shí)實(shí)在在，所謂的看得到。
三、銀行理財(cái)預(yù)期收益“虛高”
為什么說銀行理財(cái)目前的預(yù)期收益率虛高呢？原因主要有兩點(diǎn)：
1、這是“努力后”的收益率
目前，處于流動(dòng)性寬松，債券收益率已經(jīng)處在低位的環(huán)境。以票息收入和資本利得收入為主的銀行理財(cái)產(chǎn)品在資產(chǎn)配置方面壓力較大。我們可以理解成，能買到的資產(chǎn)價(jià)格都比較高了，上漲幅度有限。因?yàn)椴煌诠善保瑐且环N價(jià)格“上有頂”的資產(chǎn)，不太可能價(jià)格無限制上漲。
前面提到，銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率的估測(cè)方式是在考慮了諸多策略，排除市場(chǎng)極端情況后得出的大致收益率。
也就是說，投資經(jīng)理會(huì)為我們?nèi)ヅ?shí)現(xiàn)這個(gè)收益率目標(biāo)。銀行理財(cái)?shù)念A(yù)期收益率在給投資人心理預(yù)期，同時(shí)也是在給自己一個(gè)比較基準(zhǔn)。
2、同僚壓力
2020年，是銀行理財(cái)子公司完整運(yùn)作的元年。
目前，對(duì)于銀行理財(cái)子公司來說，首要任務(wù)是管理規(guī)模增長(zhǎng)。
對(duì)于老百姓來說，固收類理財(cái)產(chǎn)品，特別是預(yù)期收益型的，粗略一看差別不大，當(dāng)然是同等類型銀行下哪個(gè)收益高買哪個(gè)，客戶粘性不會(huì)太強(qiáng)。
對(duì)于老百姓來說，無非就是到馬路對(duì)面再開一張銀行卡罷了。對(duì)于銀行來說，是損失了管理規(guī)模。目前銀行理財(cái)對(duì)新增管理規(guī)模的“渴求”是較為迫切的，沒有規(guī)模，何來收入。
因此，銀行之間只好維持接近的報(bào)價(jià)，一般來說不會(huì)主動(dòng)降低（太多）收益率。其實(shí)大家心里都清楚，在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，想要做到這么高的收益率是相當(dāng)困難的，只是大家都不愿意做第一個(gè)降價(jià)的“人”，在強(qiáng)撐罷了。
于是，很多銀行理財(cái)發(fā)長(zhǎng)期限定開，比如1年定開、2年定開甚至更長(zhǎng)，不僅能報(bào)出更高的預(yù)期收益，還能將規(guī)模鎖定更長(zhǎng)時(shí)間，但這其實(shí)只是在延長(zhǎng)審判時(shí)間。
四、債券基金比較基準(zhǔn)“沒用”
1、債基業(yè)績(jī)基準(zhǔn)是什么？
債券基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)一般是什么？通過篩選純債類基金，我在債券基金中，統(tǒng)計(jì)出債券基金的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)共有330種之多，例如以下幾種。
①中債綜合指數(shù)收益率
②中證綜合債券指數(shù)收益率
③中債綜合指數(shù)(總財(cái)富)收益率*90%+1年期定期存款利率(稅后)*10%
④一年期定期存款利率(稅后)+1.2%
⑤三年定期存款利率(稅后)+1.5%
⑥固定業(yè)績(jī)基準(zhǔn)3.0%
普通個(gè)人投資者看到這個(gè)，問題就來了，①、②、③都是啥？④和⑤比較熟悉，⑥最簡(jiǎn)單粗暴。
簡(jiǎn)單來說，①、②、③使用的是某種債券指數(shù)作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，類似股票也有相應(yīng)的指數(shù)一樣。我們無法預(yù)測(cè)未來，因此也無法預(yù)測(cè)指數(shù)漲跌。
④和⑤我們就比較熟悉了，能夠量化，定期存款利率就是銀行的掛牌價(jià)，是央行規(guī)定的，至少不會(huì)頻繁變動(dòng)。我們?cè)陉P(guān)注以這種業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的基金時(shí)，心里可要算算好。
⑥最清晰了，固定不變值，與銀行理財(cái)預(yù)期收益率類似。但是，在打破剛兌的大背景下，不管是銀行理財(cái)還是債券基金，都無法保證能做到業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的收益率。而在不少個(gè)人投資者心中，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)就是標(biāo)桿。沒做到，就是“虧”。
然而，使用中債指數(shù) / 中證指數(shù)收益率作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，或者業(yè)績(jī)基準(zhǔn)一部分的債券基金，占到了總數(shù)的87.24%。這意味著接近9成的純債基金的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)是無法在發(fā)行時(shí)量化的，個(gè)人投資者可能也不理解這個(gè)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)是什么意思。
另一個(gè)問題是，正因?yàn)榻咏?0%的債券基金是以某債券指數(shù)或者包含某債券指數(shù)作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)發(fā)，因此在發(fā)行時(shí)無法對(duì)其進(jìn)行估測(cè)。對(duì)比股票型基金想想就明白了，是一個(gè)道理，沒有股票型基金能給出所謂的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。
2、基金是做相對(duì)收益的
這就決定了基金是做相對(duì)收益的。
基準(zhǔn)定的好，跑贏不算難，“散戶”也不懂。
扎心嗎？
做相對(duì)收益，意味著基金經(jīng)理很大一部分精力或許會(huì)放在跑贏其他基金經(jīng)理業(yè)績(jī)上面，爭(zhēng)取漲比別人漲的多，跌比別人跌的少。這樣的話容易受到個(gè)人投資者更多關(guān)注，例如我們看到基金在宣傳時(shí)就特別喜歡說排名在1/XX名，并且這個(gè)排名選擇起來也很有講究。這個(gè)問題可以看我寫的這篇文章，《如何避免落入基金宣傳的那些坑？——教你如何機(jī)智地避免踩坑》。
也有一部分基金在宣傳時(shí)，會(huì)宣傳自己跑贏了業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。那么首先要看這只基金的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)是什么，并且基金的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)和銀行理財(cái)?shù)念A(yù)期收益率可不一樣。
假如說是以某債券指數(shù)作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的，我們前面提到，發(fā)行時(shí)是無法預(yù)測(cè)的。
以中債-綜合指數(shù)為例，它隸屬于中債總指數(shù)族，該指數(shù)成分券包含除資產(chǎn)支持證券、美元債券、可轉(zhuǎn)債以外剩余的所有公開發(fā)行且上市流通的債券，是一個(gè)反映境內(nèi)人民幣債券市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)情況的寬基指數(shù)，是中債指數(shù)應(yīng)用最廣泛指數(shù)之一。以中債估值為參考（價(jià)格偏離度參數(shù)為0.1%），優(yōu)先選取合理的最優(yōu)雙邊報(bào)價(jià)中間價(jià)，若無則取合理的銀行間市場(chǎng)加權(quán)平均結(jié)算價(jià)或交易所市場(chǎng)收盤價(jià)，再無則直接采用中債估值價(jià)格。
中債-綜合指數(shù)可以簡(jiǎn)單理解為一個(gè)綜合指數(shù)，類似股票的上證指數(shù)。在101.63萬億的債券市場(chǎng)中，利率債+同業(yè)存單+地方政府債總量為98.5萬億，占絕大多數(shù)。而同評(píng)級(jí)、同久期下，信用債的收益率更高，信用債占比僅3%。
對(duì)于債券組合來說，可以通過資質(zhì)下沉、加杠桿等方式增厚收益。除了純利率債基金外，多數(shù)債券基金還是會(huì)投資信用債的，因此跑贏基準(zhǔn)是很有希望的。
篩選已經(jīng)成立滿一年的純債基金，共有1040只。其中，651只跑贏對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，占比達(dá)到62.6%。
3、管基金要比管理財(cái)難
開放式基金面臨的一個(gè)重要難題是保證流動(dòng)性。
預(yù)期收益型理財(cái)，一般來說是有預(yù)設(shè)期限的，比如182天，但開放式基金面臨每日的申購(gòu)贖回。遇到大額贖回需要變賣資產(chǎn)倒騰流動(dòng)性，遇到大額申購(gòu)又可能沒辦法及時(shí)匹配相應(yīng)資產(chǎn)。
因此，從管理難度上來說，是要大于預(yù)期收益型銀行理財(cái)?shù)摹；鸾?jīng)理會(huì)犧牲一部分收益，以滿足流動(dòng)性的需求。
另一方面，監(jiān)管對(duì)于開放式債基的比例要求，要比銀行理財(cái)多。《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》和《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》，對(duì)債券基金有復(fù)雜繁多的比例要求，因此也犧牲了一部分收益較高的資產(chǎn)，為的還是保證債券基金的流動(dòng)性。
其他諸如基金公司風(fēng)格，基金經(jīng)理個(gè)人因素等原因也會(huì)影響到債券基金收益率。
總結(jié)一下，銀行理財(cái)預(yù)期收益“虛高”，因?yàn)檫@是“努力后”的收益率，已經(jīng)施加了人的因素。銀行理財(cái)?shù)念A(yù)期收益率在給投資人心理預(yù)期，同時(shí)也是在給自己一個(gè)比較基準(zhǔn)，往往會(huì)被理解成是一個(gè)絕對(duì)值。
在可以預(yù)見的未來，銀行理財(cái)?shù)念A(yù)期收益型產(chǎn)品數(shù)量會(huì)下降，預(yù)期收益率也會(huì)下降，這不僅和市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)，也與資管新規(guī)的凈值化改造要求有關(guān)。
債券基金比較基準(zhǔn)是“沒用”的。首先，由于多數(shù)純債基金以某債券指數(shù)作為收益率，因此它無法被預(yù)測(cè)。換句話說，這個(gè)收益率就沒辦法報(bào)出來。其次，基金是做相對(duì)收益的。同類排名要比做收益更重要，當(dāng)然排名和收益是同向關(guān)系。最后，管基金要比管理財(cái)難，因此基金經(jīng)理會(huì)犧牲一部分收益，以滿足流動(dòng)性的需求也可能導(dǎo)致債券基金跑不贏銀行理財(cái)，甚至跑不贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。
