來源丨招商定量任瞳團隊
原標題丨銀行理財子公司產品布局及投資策略分析（產品篇）
【本文節選自招商定量任瞳團隊報告《銀行理財子公司產品布局及投資策略分析（產品篇）》第二部分“產品發行概況”。】
1. 產品布局
根據中國理財網統計，截止2019年底，銀行理財子公司產品固定收益類產品共349只產品，均為非保本浮動類產品。其中，工銀理財發行的數量最多，共發行230只產品，占比66%，其次為中銀理財（46只）、交銀理財（33只）、建信理財（32只）、農銀理財（7只）和招銀理財（1只）。
工銀理財：工銀理財是國內首家開業的理財子公司，產品布局也更加完善，且率先取得衍生品交易和外匯業務資格，獲得了資管業務轉型發展的市場先機。目前，工銀理財有“鑫得利”、“鑫穩利”、“全鑫權益”、“博股通利”等系列，共230只產品，產品系列中以“鑫得利”和“全鑫權益”為主，分別為106只和41只。從策略來看，策略覆蓋了固收、量化、FOF、全球資產配置、養老配置、私募股權等，主題方面關注科技創新。
中銀理財：中銀理財在發布會上稱新產品體系包括外幣系列、穩富養老系列、智富權益系列、鼎富股權系列和指數系列。目前中銀理財共有46只產品，包括24只穩富養老系列、13只智富權益系列等。
交銀理財：交銀理財致力于打造覆蓋全市場、全資產、全渠道的產品體系。目前，交銀理財共33只產品，分別為交銀博享長三角價值投資、交銀現金添利和交銀理穩享系列，其中穩享系列共21只，是固收增強型產品。
建信理財：建信理財公司立足大灣區，開業儀式上發布的“建信理財粵港澳大灣區資本市場指數”以“粵港澳大灣區高質量發展指數”為主線，貫穿粵港澳大灣區價值藍籌、紅利低波、科技創新、先進制造、消費升級5條子指數線，產品方面主要可劃分為還將發行“乾元”建信理財粵港澳大灣區指數靈活配置、“乾元-睿鑫”科技創新、“乾元-安鑫”固定收益、“乾元-嘉鑫”固收增強等四類多款覆蓋權益、固定收益市場的系列理財產品，目前產品有32只，主要為睿鑫共19只，還有粵港澳大灣區指數靈活配置等產品。
農銀理財：農銀理財推出了“4+2”系列產品體系，包括四大常規系列產品和兩個特色系列產品。“現金管理+固收+混合+權益”四大常規系列產品是農銀理財對標監管要求，特色系列產品包括惠農產品和綠色金融（ESG）產品，目前農銀理財共7只產品，其中農銀安心系列共6只，是開放凈值型固收產品，另外還有一只農銀進取科技創新產品。
招銀理財：招銀理財針對基礎客群、養老金客群、金葵花及金卡客群、有投資經驗客群、私人銀行客群、公司客群這六大客群的不同偏好與需求發布了系列理財新產品，產品命名體系“招贏睿智卓越”（分別對應現金管理產品、固定收益型產品、多資產型產品、股票型產品、另類產品及其他，五大系列產品），同時還發布了全球夜光指數，關注金融科技創新。目前招銀理財共發行1只產品，名稱為招睿頤養兩年定開1號增強型固定收益類理財計劃。
光大理財和中郵理財：目前光大理財和中郵理財暫無產品，但從開業儀式及公司規劃來看，光大理財延續原有的“七彩陽光”系列凈值型產品，涵蓋權益、混合、固收、現金管理、另類及衍生品、私募股權、結構化融資等7大系列產品。中郵理財開業后預計第一批產品主要包括三個類別、八款產品。一類是掛鉤指數策略產品，包括“境內大類資產輪動指數”、“境外大類資產配置指數”等。這類產品目標是低波動的絕對收益。二是中長期穩健型固收+策略產品，將以固定收益資產打底，精選高股息率股票、上市打新、黃金ETF及QDII等策略。三是豐富“抗通脹”“養老”主題系列產品。
2. 總體概況
從產品類型來看，固收類占比最高，共272只，占比78%，其次為混合類，共76只，權益類1只，暫無商品及金融衍生品類產品。僅部分產品公布了預期收益率，據不完全統計，固收類產品的預期收益區間為3.3%至5%，混合類產品的收益區間范圍較廣，為2.2%至6.22%。
權益類產品僅1只，為工銀理財發行的2019年工銀財富系列工銀量化理財-恒盛配置CFLH01理財產品，該產品為開放式凈值型產品，產品業績基準為1+1年定存利率，產品的投資策略為通過量化的擇時策略和多因子選股策略，若產品第t-1工作日累計凈值在1.00元以上（含），則t日產品管理費為0.9％，按日計提，按季支付。按照“新高法原則”提取業績基準以上超額收益的20％作為產品業績報酬，每月開放時提取，按季支付。該產品投資范圍除了股票、債券之外，還包括了結構化證券投資集合信托的優先份額、股票收益權集合信托以及符合監管機構要求的信托計劃等，值得注意的是，該產品的股票、基金、交易所債券、交易所債券回購、新股申購等可通過委托信托計劃進行投資，即該產品可以通過投資信托計劃進行間接投資，形式類似于FOF/MOM。
從運作模式來看，凈值型占主導地位，共342只，占比98%。其中，封閉式凈值型229只，開放式凈值型共113只。非凈值型產品共7只，均為工銀理財發行的“全鑫權益”兩權其美系列產品，封閉期均為1年以上。
新發的封閉式產品以中長期限為主。其中1年-3年期、3年以上、6個月-1年期的數量分別為158只、46只和24只，占比分別為67%、19%和10%。封閉式產品的預期收益區間為3.6%-5%，開放式產品的收益區間跨度較大，收益區間為2.2%-6.22%。預期年化收益為6.22%的產品為工銀理財的一款混合類產品工銀理財“月聚月盈”專項金理財2012年第1期，據報道，該產品屬于工銀理財承接母行部分存量業務的一部分，值得注意的是，工銀理財12月公告對該產品的產品類型和業績基準進行了修正，改為“3.4％-3.9％（年化）”，將產品類型改為固收型。
風險等級以中低風險等級為主，對權益類產品加大了布局力度。根據前述分析，銀行理財產品以中低風險產品為主，風險等級R2占主導地位，資金投向以標準化資產為主，目前凈值化轉型進度加快。從目前理財子公司已發行產品來看，產品發行情況與銀行理財總體狀況類似，產品布局以固收和混合類為主，風險等級以中低風險和中等風險等級為主，但R3的產品數量占比明顯有所提升并超過了R2的產品，意味著理財子公司在權益類策略上增加了布局力度。
R1類產品主要為T+0的現金管理類產品。目前交銀理財、中銀理財、建信理財和工銀理財均有發行現金管理類公募產品，產品均為T+0的開放式凈值產品，其中中銀的“眾享天天”和“惠享天天”的風險等級較高，為R2，其余產品均為R1。理財子公司的現金管理類產品贖回效率可做到T+0，且不像公募貨幣基金具有限額設置，在流動性方面具有明顯優勢，但現金類產品的投資策略同質化較強，且產品為開放性凈值產品，資管新規過渡期結束后將無法投資非標增厚收益，和公募基金貨幣類產品在投資范圍上也無本質差異，理財新規后，銀行理財類現金管理產品趨于類貨基化，兩者比較明顯的差別在于贖回效率和稅收優惠，未來稅收優惠方面是否統一規則，減少監管套利還有待觀察。從目前來說，銀行理財贖回效率高，但公募基金具有稅收優惠，兩者各有優劣勢，除此之外，公司營銷推廣、投資能力、產品間的聯動等也對產品規模具有較大影響。
R2類和R3類產品包含了純債類、固收增強型和混合型產品，主要有工銀理財的鑫得利和鑫穩利系列、中銀理財的穩富、交銀理財的穩享、建信理財的“嘉鑫”系列等。
R4類產品目前僅1只公募產品，即工銀理財發行的2019年工銀財富系列工銀量化理財-恒盛配置CFLH01理財產品。除了公募產品外，R4風險等級還有3只工銀理財發行的私募類產品博股通利系列，投資范圍以債轉股資產和私募股權為主。
3. 固定收益類
根據中國理財網統計，截止2019年底，銀行理財子公司產品固定收益類產品共272只，均為非保本浮動收益類產品。其中，工銀理財共173只，中銀理財共33只，交銀理財30只，建信理財29只，農銀理財6只，招銀理財1只。工銀理財中鑫得利系列產品共100只，占工銀理財發行的固收類產品的58%。
產品運作形式以凈值型為主，其中封閉式凈值型產品187只，開放式凈值型產品85只，分別占比69%和31%。封閉式產品的期限涵蓋了1個月至3年以上，期限中占比最突出的是1年-3年、3年以上以及6個月-1年的期限，其中1年-3年期限的產品數量占比63%。由于僅部分產品披露了預期收益率，根據不完全統計，期限為6個月-1年產品預期收益率為4%，1年-3年產品的收益率區間為3.6%-5%，3年以上產品的收益率區間為4%-4.6%。另外，開放式產品的收益區間為3.3%-4.5%。
風險等級方面，固收類產品的風險等級涵蓋了R1-R3的風險等級，其中以R2占比高達65%，R3占比為33%。R3主要為固收增強、量化、FOF、全球配置和靈活配置等策略產品。從預期收益率來看，R2產品的預期收益區間為3.5%-4.6%，R3產品的預期收益率為3.3%-5%。
4. 混合類
根據中國理財網統計，截止2019年底，銀行理財子公司產品混合類產品共76只，占比22%，均為非保本浮動收益類產品。其中工銀理財共56只，占比達74%，另外，中銀理財共13只，交銀理財3只，建信理財3只，農銀理財1只。產品預期收益區間為2.2%-6.22%。
混合型產品的風險等級主要為R3，占比95%，且產品主要為凈值型。其中，封閉式凈值型共42只，開放式凈值型共27只，另外還有7只是封閉式非凈值型產品，均為工銀理財發行。封閉式的期限主要為中長期，分別為1年-3年（41只，占比84%）、3年以上（5只，占比10%）以及6個月-1年（3只，占比6%）的期限。
5. 總結
總體來看，理財子公司在產品布局涉及固收、量化、指數、FOF等產品，這些策略類型雖然都可以在公募基金中找到對標產品，但理財子公司在產品設計及策略上與公募基金具有較大不同，本文將進一步分析公募基金和銀行理財子公司產品在重點產品設計上的差異。我們重點關注純固收型策略、絕對收益策略、指數型策略、FOF及多資產策略，策略間可能存在重疊。純固收型策略中，具體可以劃分為純債、純債+非標、純非標，對標公募基金的中長期純債產品和短債基金。絕對收益策略重點討論固收增強策略、靈活配置、量化對沖策略等產品；指數型產品重點討論公募指數型產品和指數型理財產品；FOF及多資產策略主要關注以公募FOF和銀行理財FOF類產品的對比。
