來源丨招商定量任瞳團隊
原標(biāo)題丨銀行理財子公司產(chǎn)品布局及投資策略分析（產(chǎn)品篇）
【本文節(jié)選自招商定量任瞳團隊報告《銀行理財子公司產(chǎn)品布局及投資策略分析（產(chǎn)品篇）》第二部分“產(chǎn)品發(fā)行概況”。】
1. 產(chǎn)品布局
根據(jù)中國理財網(wǎng)統(tǒng)計，截止2019年底，銀行理財子公司產(chǎn)品固定收益類產(chǎn)品共349只產(chǎn)品，均為非保本浮動類產(chǎn)品。其中，工銀理財發(fā)行的數(shù)量最多，共發(fā)行230只產(chǎn)品，占比66%，其次為中銀理財（46只）、交銀理財（33只）、建信理財（32只）、農(nóng)銀理財（7只）和招銀理財（1只）。
工銀理財：工銀理財是國內(nèi)首家開業(yè)的理財子公司，產(chǎn)品布局也更加完善，且率先取得衍生品交易和外匯業(yè)務(wù)資格，獲得了資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展的市場先機。目前，工銀理財有“鑫得利”、“鑫穩(wěn)利”、“全鑫權(quán)益”、“博股通利”等系列，共230只產(chǎn)品，產(chǎn)品系列中以“鑫得利”和“全鑫權(quán)益”為主，分別為106只和41只。從策略來看，策略覆蓋了固收、量化、FOF、全球資產(chǎn)配置、養(yǎng)老配置、私募股權(quán)等，主題方面關(guān)注科技創(chuàng)新。
中銀理財：中銀理財在發(fā)布會上稱新產(chǎn)品體系包括外幣系列、穩(wěn)富養(yǎng)老系列、智富權(quán)益系列、鼎富股權(quán)系列和指數(shù)系列。目前中銀理財共有46只產(chǎn)品，包括24只穩(wěn)富養(yǎng)老系列、13只智富權(quán)益系列等。
交銀理財：交銀理財致力于打造覆蓋全市場、全資產(chǎn)、全渠道的產(chǎn)品體系。目前，交銀理財共33只產(chǎn)品，分別為交銀博享長三角價值投資、交銀現(xiàn)金添利和交銀理穩(wěn)享系列，其中穩(wěn)享系列共21只，是固收增強型產(chǎn)品。
建信理財：建信理財公司立足大灣區(qū)，開業(yè)儀式上發(fā)布的“建信理財粵港澳大灣區(qū)資本市場指數(shù)”以“粵港澳大灣區(qū)高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)”為主線，貫穿粵港澳大灣區(qū)價值藍(lán)籌、紅利低波、科技創(chuàng)新、先進制造、消費升級5條子指數(shù)線，產(chǎn)品方面主要可劃分為還將發(fā)行“乾元”建信理財粵港澳大灣區(qū)指數(shù)靈活配置、“乾元-睿鑫”科技創(chuàng)新、“乾元-安鑫”固定收益、“乾元-嘉鑫”固收增強等四類多款覆蓋權(quán)益、固定收益市場的系列理財產(chǎn)品，目前產(chǎn)品有32只，主要為睿鑫共19只，還有粵港澳大灣區(qū)指數(shù)靈活配置等產(chǎn)品。
農(nóng)銀理財：農(nóng)銀理財推出了“4+2”系列產(chǎn)品體系，包括四大常規(guī)系列產(chǎn)品和兩個特色系列產(chǎn)品。“現(xiàn)金管理+固收+混合+權(quán)益”四大常規(guī)系列產(chǎn)品是農(nóng)銀理財對標(biāo)監(jiān)管要求，特色系列產(chǎn)品包括惠農(nóng)產(chǎn)品和綠色金融（ESG）產(chǎn)品，目前農(nóng)銀理財共7只產(chǎn)品，其中農(nóng)銀安心系列共6只，是開放凈值型固收產(chǎn)品，另外還有一只農(nóng)銀進取科技創(chuàng)新產(chǎn)品。
招銀理財：招銀理財針對基礎(chǔ)客群、養(yǎng)老金客群、金葵花及金卡客群、有投資經(jīng)驗客群、私人銀行客群、公司客群這六大客群的不同偏好與需求發(fā)布了系列理財新產(chǎn)品，產(chǎn)品命名體系“招贏睿智卓越”（分別對應(yīng)現(xiàn)金管理產(chǎn)品、固定收益型產(chǎn)品、多資產(chǎn)型產(chǎn)品、股票型產(chǎn)品、另類產(chǎn)品及其他，五大系列產(chǎn)品），同時還發(fā)布了全球夜光指數(shù)，關(guān)注金融科技創(chuàng)新。目前招銀理財共發(fā)行1只產(chǎn)品，名稱為招睿頤養(yǎng)兩年定開1號增強型固定收益類理財計劃。
光大理財和中郵理財：目前光大理財和中郵理財暫無產(chǎn)品，但從開業(yè)儀式及公司規(guī)劃來看，光大理財延續(xù)原有的“七彩陽光”系列凈值型產(chǎn)品，涵蓋權(quán)益、混合、固收、現(xiàn)金管理、另類及衍生品、私募股權(quán)、結(jié)構(gòu)化融資等7大系列產(chǎn)品。中郵理財開業(yè)后預(yù)計第一批產(chǎn)品主要包括三個類別、八款產(chǎn)品。一類是掛鉤指數(shù)策略產(chǎn)品，包括“境內(nèi)大類資產(chǎn)輪動指數(shù)”、“境外大類資產(chǎn)配置指數(shù)”等。這類產(chǎn)品目標(biāo)是低波動的絕對收益。二是中長期穩(wěn)健型固收+策略產(chǎn)品，將以固定收益資產(chǎn)打底，精選高股息率股票、上市打新、黃金ETF及QDII等策略。三是豐富“抗通脹”“養(yǎng)老”主題系列產(chǎn)品。
2. 總體概況
從產(chǎn)品類型來看，固收類占比最高，共272只，占比78%，其次為混合類，共76只，權(quán)益類1只，暫無商品及金融衍生品類產(chǎn)品。僅部分產(chǎn)品公布了預(yù)期收益率，據(jù)不完全統(tǒng)計，固收類產(chǎn)品的預(yù)期收益區(qū)間為3.3%至5%，混合類產(chǎn)品的收益區(qū)間范圍較廣，為2.2%至6.22%。
權(quán)益類產(chǎn)品僅1只，為工銀理財發(fā)行的2019年工銀財富系列工銀量化理財-恒盛配置CFLH01理財產(chǎn)品，該產(chǎn)品為開放式凈值型產(chǎn)品，產(chǎn)品業(yè)績基準(zhǔn)為1+1年定存利率，產(chǎn)品的投資策略為通過量化的擇時策略和多因子選股策略，若產(chǎn)品第t-1工作日累計凈值在1.00元以上（含），則t日產(chǎn)品管理費為0.9％，按日計提，按季支付。按照“新高法原則”提取業(yè)績基準(zhǔn)以上超額收益的20％作為產(chǎn)品業(yè)績報酬，每月開放時提取，按季支付。該產(chǎn)品投資范圍除了股票、債券之外，還包括了結(jié)構(gòu)化證券投資集合信托的優(yōu)先份額、股票收益權(quán)集合信托以及符合監(jiān)管機構(gòu)要求的信托計劃等，值得注意的是，該產(chǎn)品的股票、基金、交易所債券、交易所債券回購、新股申購等可通過委托信托計劃進行投資，即該產(chǎn)品可以通過投資信托計劃進行間接投資，形式類似于FOF/MOM。
從運作模式來看，凈值型占主導(dǎo)地位，共342只，占比98%。其中，封閉式凈值型229只，開放式凈值型共113只。非凈值型產(chǎn)品共7只，均為工銀理財發(fā)行的“全鑫權(quán)益”兩權(quán)其美系列產(chǎn)品，封閉期均為1年以上。
新發(fā)的封閉式產(chǎn)品以中長期限為主。其中1年-3年期、3年以上、6個月-1年期的數(shù)量分別為158只、46只和24只，占比分別為67%、19%和10%。封閉式產(chǎn)品的預(yù)期收益區(qū)間為3.6%-5%，開放式產(chǎn)品的收益區(qū)間跨度較大，收益區(qū)間為2.2%-6.22%。預(yù)期年化收益為6.22%的產(chǎn)品為工銀理財?shù)囊豢罨旌项惍a(chǎn)品工銀理財“月聚月盈”專項金理財2012年第1期，據(jù)報道，該產(chǎn)品屬于工銀理財承接母行部分存量業(yè)務(wù)的一部分，值得注意的是，工銀理財12月公告對該產(chǎn)品的產(chǎn)品類型和業(yè)績基準(zhǔn)進行了修正，改為“3.4％-3.9％（年化）”，將產(chǎn)品類型改為固收型。
風(fēng)險等級以中低風(fēng)險等級為主，對權(quán)益類產(chǎn)品加大了布局力度。根據(jù)前述分析，銀行理財產(chǎn)品以中低風(fēng)險產(chǎn)品為主，風(fēng)險等級R2占主導(dǎo)地位，資金投向以標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)為主，目前凈值化轉(zhuǎn)型進度加快。從目前理財子公司已發(fā)行產(chǎn)品來看，產(chǎn)品發(fā)行情況與銀行理財總體狀況類似，產(chǎn)品布局以固收和混合類為主，風(fēng)險等級以中低風(fēng)險和中等風(fēng)險等級為主，但R3的產(chǎn)品數(shù)量占比明顯有所提升并超過了R2的產(chǎn)品，意味著理財子公司在權(quán)益類策略上增加了布局力度。
R1類產(chǎn)品主要為T+0的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。目前交銀理財、中銀理財、建信理財和工銀理財均有發(fā)行現(xiàn)金管理類公募產(chǎn)品，產(chǎn)品均為T+0的開放式凈值產(chǎn)品，其中中銀的“眾享天天”和“惠享天天”的風(fēng)險等級較高，為R2，其余產(chǎn)品均為R1。理財子公司的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品贖回效率可做到T+0，且不像公募貨幣基金具有限額設(shè)置，在流動性方面具有明顯優(yōu)勢，但現(xiàn)金類產(chǎn)品的投資策略同質(zhì)化較強，且產(chǎn)品為開放性凈值產(chǎn)品，資管新規(guī)過渡期結(jié)束后將無法投資非標(biāo)增厚收益，和公募基金貨幣類產(chǎn)品在投資范圍上也無本質(zhì)差異，理財新規(guī)后，銀行理財類現(xiàn)金管理產(chǎn)品趨于類貨基化，兩者比較明顯的差別在于贖回效率和稅收優(yōu)惠，未來稅收優(yōu)惠方面是否統(tǒng)一規(guī)則，減少監(jiān)管套利還有待觀察。從目前來說，銀行理財贖回效率高，但公募基金具有稅收優(yōu)惠，兩者各有優(yōu)劣勢，除此之外，公司營銷推廣、投資能力、產(chǎn)品間的聯(lián)動等也對產(chǎn)品規(guī)模具有較大影響。
R2類和R3類產(chǎn)品包含了純債類、固收增強型和混合型產(chǎn)品，主要有工銀理財?shù)啮蔚美亡畏€(wěn)利系列、中銀理財?shù)姆€(wěn)富、交銀理財?shù)姆€(wěn)享、建信理財?shù)?ldquo;嘉鑫”系列等。
R4類產(chǎn)品目前僅1只公募產(chǎn)品，即工銀理財發(fā)行的2019年工銀財富系列工銀量化理財-恒盛配置CFLH01理財產(chǎn)品。除了公募產(chǎn)品外，R4風(fēng)險等級還有3只工銀理財發(fā)行的私募類產(chǎn)品博股通利系列，投資范圍以債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)和私募股權(quán)為主。
3. 固定收益類
根據(jù)中國理財網(wǎng)統(tǒng)計，截止2019年底，銀行理財子公司產(chǎn)品固定收益類產(chǎn)品共272只，均為非保本浮動收益類產(chǎn)品。其中，工銀理財共173只，中銀理財共33只，交銀理財30只，建信理財29只，農(nóng)銀理財6只，招銀理財1只。工銀理財中鑫得利系列產(chǎn)品共100只，占工銀理財發(fā)行的固收類產(chǎn)品的58%。
產(chǎn)品運作形式以凈值型為主，其中封閉式凈值型產(chǎn)品187只，開放式凈值型產(chǎn)品85只，分別占比69%和31%。封閉式產(chǎn)品的期限涵蓋了1個月至3年以上，期限中占比最突出的是1年-3年、3年以上以及6個月-1年的期限，其中1年-3年期限的產(chǎn)品數(shù)量占比63%。由于僅部分產(chǎn)品披露了預(yù)期收益率，根據(jù)不完全統(tǒng)計，期限為6個月-1年產(chǎn)品預(yù)期收益率為4%，1年-3年產(chǎn)品的收益率區(qū)間為3.6%-5%，3年以上產(chǎn)品的收益率區(qū)間為4%-4.6%。另外，開放式產(chǎn)品的收益區(qū)間為3.3%-4.5%。
風(fēng)險等級方面，固收類產(chǎn)品的風(fēng)險等級涵蓋了R1-R3的風(fēng)險等級，其中以R2占比高達65%，R3占比為33%。R3主要為固收增強、量化、FOF、全球配置和靈活配置等策略產(chǎn)品。從預(yù)期收益率來看，R2產(chǎn)品的預(yù)期收益區(qū)間為3.5%-4.6%，R3產(chǎn)品的預(yù)期收益率為3.3%-5%。
4. 混合類
根據(jù)中國理財網(wǎng)統(tǒng)計，截止2019年底，銀行理財子公司產(chǎn)品混合類產(chǎn)品共76只，占比22%，均為非保本浮動收益類產(chǎn)品。其中工銀理財共56只，占比達74%，另外，中銀理財共13只，交銀理財3只，建信理財3只，農(nóng)銀理財1只。產(chǎn)品預(yù)期收益區(qū)間為2.2%-6.22%。
混合型產(chǎn)品的風(fēng)險等級主要為R3，占比95%，且產(chǎn)品主要為凈值型。其中，封閉式凈值型共42只，開放式凈值型共27只，另外還有7只是封閉式非凈值型產(chǎn)品，均為工銀理財發(fā)行。封閉式的期限主要為中長期，分別為1年-3年（41只，占比84%）、3年以上（5只，占比10%）以及6個月-1年（3只，占比6%）的期限。
5. 總結(jié)
總體來看，理財子公司在產(chǎn)品布局涉及固收、量化、指數(shù)、FOF等產(chǎn)品，這些策略類型雖然都可以在公募基金中找到對標(biāo)產(chǎn)品，但理財子公司在產(chǎn)品設(shè)計及策略上與公募基金具有較大不同，本文將進一步分析公募基金和銀行理財子公司產(chǎn)品在重點產(chǎn)品設(shè)計上的差異。我們重點關(guān)注純固收型策略、絕對收益策略、指數(shù)型策略、FOF及多資產(chǎn)策略，策略間可能存在重疊。純固收型策略中，具體可以劃分為純債、純債+非標(biāo)、純非標(biāo)，對標(biāo)公募基金的中長期純債產(chǎn)品和短債基金。絕對收益策略重點討論固收增強策略、靈活配置、量化對沖策略等產(chǎn)品；指數(shù)型產(chǎn)品重點討論公募指數(shù)型產(chǎn)品和指數(shù)型理財產(chǎn)品；FOF及多資產(chǎn)策略主要關(guān)注以公募FOF和銀行理財FOF類產(chǎn)品的對比。
