本文介紹了銀行理財的發展演變，并給出銀行理財發展的相關建議。
一、馬太效應顯現，銀行理財向大行集中
銀行理財規模保持平穩。截至2019年6月末，銀行理財市場共存續非保本理財余額22.18萬億，較2018年末的22.04萬億微跌0.64%，基本持平。其中國有行非保本理財產品存續余額為8.13萬億元，市場占比36.68%；股份行非保本理財產品存續余額為9.08萬億元，市場占比40.94%。全國性銀行非保本理財存續規模占全市場非保本理財存續規模的77.62%。
表1：2019年上半年部分全國性銀行非保本理財存續余額
產品數量持續萎縮。截至2019年6月末，市場上共存續非保本理財產品4.7萬只，與2017年高點的9.35萬只（含保本理財）相比，幾乎減少一半。
銀行理財機構逐漸減少。截至2019年6月末，全國共有384家銀行業金融機構有存續的非保本理財產品，相較于2017年末562家減少32%。
銀行理財規模平穩而產品數量減少意味著行業內部正在發生整合。隨著資管新規、理財新規等監管文件的相繼落地，銀行保本理財逐漸退出，凈值化轉型日益提速；與此同時，經濟下行背景下，市場流動性寬裕，資金利率價格整體下降，銀行負債端在攬儲壓力下成本較高，而資產端收益下行。在內外部的多重沖擊下，部分中小銀行正在逐步退出理財市場，但也有部分中小銀行借助銀行轉型期實現理財產品、規模上的“彎道超車”，但是整體來看，銀行理財產品逐漸向大行集中的趨勢沒有改變。
二、預期收益型產品收益下滑，凈值型產品收益震蕩
今年以來，銀行理財產品收益整體延續了下行走勢。觀察全國銀行預期收益型理財產品平均收益可以發現，自2018年2月開始，銀行預期收益型產品進入下行區間。截至2019年9月，全國銀行預期收益型產品收益為3.84%，較2018年高點下降約93BP。
圖1：銀行理財收益及價格指數走勢
資料來源：普益標準
分析背后的原因發現，首先，自2018年7月開始，銀行先后通過“全面+定向”降準、中期借貸便利、定向中期借貸便利等操作呵護流動性，市場資金面整體寬裕，資金利率價格下行，銀行理財投資的部分同業存單、銀行存款等收益下行；其次，2018年4月，資管新規下發，其中期限錯配的叫停導致銀行資產端結構性調整進而影響理財產品收益下行，尤其是存量資產逐步到期以后，新資產需要與產品期限一一對應，導致可選資產范圍受限，部分高收益資產沒有辦法適配新的產品類型；并且，轉型期內，銀行更多選擇以穩為主，投資端更多投向高流動性、低收益性的資產，一定程度上也使得理財產品收益下行；此外，對于銀行非標投資的約束、銀行對于存量產品的消化等等都影響了理財收益下行。
在傳統預期收益型理財產品發行量逐漸減少，理財收益逐漸下滑之際，作為打破剛兌的主力軍，凈值型理財產品發行量持續提升，理財收益雖然有所下行，但是整體上要高于銀行的預期收益型理財產品收益。截至2019年9月，全國銀行凈值型產品綜合業績基準為4.63%，遠高于全國銀行預期收益型產品3.84%的收益。
圖2：凈值型產品業績基準走勢
資料來源：普益標準
相較于預期收益型產品，凈值型產品整體投向雖然仍然以固收類資產為主，但是資產配置的多元化，超額業績分成的推出等，使得凈值型產品的收益普遍要高于預期收益型理財產品。
在凈值型產品資產投向方面，部分機構，特別是理財子公司已開始探索混合類甚至權益類資產投資，逐步豐富資產類型，拓寬收益譜系。以工銀理財2019年6月推出的科創主題的私募股權產品“博股通利”為例，該產品是工銀理財權益類產品的代表，選取具有發展潛力的科技創新企業，在企業成長過程中直接投資未上市的股權，后續主要通過科創板上市退出。未來，不論是凈值需要較為穩定的要求，還是對理財收益的預期要求，這都使得大類資產配置將成為未來理財的主流。
整體來看，在經濟筑底、理財加速轉型的時期，資金利率下行，銀行投資收益震蕩走低仍將延續。短期內，銀行預期收益型理財料不會出現大幅的下滑，而凈值型理財產品收益仍會有所起伏，震蕩走低或是銀行理財未來一段時間的走向。
三、凈值化轉型加速，理財子公司大顯身手
理財產品的剛性兌付給金融機構和整個金融體系積累了較大的風險，因而打破剛性兌付是資管新規首要任務，而打破剛兌最好的方式是凈值化管理。資管新規后，銀行凈值型理財產品無論是在規模還是產品數量方面均有了長足進步。截至2019年6月末，凈值型產品存續余額為7.89萬億元，同比增長4.30萬億元，增幅為118.33%；凈值型產品占全部非保本理財產品存續余額的35.56%。而截至2019年9月，全國銀行凈值型產品存續量為11402只，凈值轉型程度指數為8.24。
圖3：全國銀行凈值產品存續量及凈值化轉型指數走勢
資料來源：普益標準
在銀行理財轉型過程中，理財子公司成為推動銀行凈值化轉型的重要力量。截至2019年11月初，已有33家銀行申請設立理財子公司，其中12家銀行的理財子公司獲批籌建，21家待批準。理財子公司推進速度超過市場預期，而理財子公司從傳統債券資產投資轉向大類資產配置，從被動防控風險轉向主動管理風險，各理財子公司的產品品牌特色鮮明，形成差異化發展，有效推動了銀行理財的新生態建立。
整體來看，銀行理財自2004年發展至今，以22萬億的體量位居大資管領域之首。與此同時，銀行理財具備輕資本高收益、收入貢獻較穩定的特點，能協同資金端和資產端，形成發展合力，因此必將成為未來領先銀行逐鹿的對象。對于部分中小銀行而言，挖掘地區資源稟賦，進行差異化、特色化理財經營，或者參與各類委托管理業務等，都是可以選擇的方向。
伴隨統一化監管與風險隔離等政策要求的出臺，在未來發展定位中，一方面，銀行理財需堅持利用自身渠道優勢，在監管環境變化機遇期，充分宣傳并進行投資者教育，挖掘存量客戶、拓展增量客戶。具體而言，銀行理財需明確理財客群的低風險偏好屬性，以投資者需求確定產品發行節奏，即在銀行理財轉型前期，以凈值波動相對較小、流動性較強的產品為主，如：現金管理型產品、定期開放式產品、固定收益類產品等；轉型中后期，擴充完善產品線，并且堅持對渠道客戶進行精細化管理，以客戶需求匹配相應產品。
另一方面，在內外部壓力下，銀行理財需提升自主管理能力，明確自身競爭力，尋找委外、通道業務和自主投資之前的平衡點。具體而言，商業銀行需強化人才隊伍建設，提升中后臺投研管理人員能力，以金融科技為競爭賦能，提升自主管理能力。中小銀行因投研能力尚不完備，可依托外部金融機構，部分實行委外管理，探索FOF/MOM投資模式，并且充分參與投資過程，邊做邊學習邊提升。
