對于價值投資者來說，財報中隱藏著很多有價值的信息。但面對幾千家公司的財報，每份財報幾百頁，如何從如此巨量的文字中找出有價值的信息呢？
作者：佰港城西瓜
來源：雪球App
A股的財務報表一般有12節(jié)，但最重要的內(nèi)容其實只有4節(jié)，即第二節(jié)“公司簡介和主要財務指標”、第三節(jié)“公司業(yè)務概要”、第四節(jié)“經(jīng)營情況討論與分析”、第十節(jié)“財務報告”。
以我的經(jīng)驗，需要抓住兩條主線：財務線和業(yè)務線。財務線在第二節(jié)和第十節(jié)，業(yè)務線在第三節(jié)和第四節(jié)，我的習慣是先財務后業(yè)務，財務不達標，業(yè)務增長再快，也不會繼續(xù)往下看。
閱讀過程分成由淺入深的四個步驟：初識財務指標、細看三大報表、深入分析業(yè)務、綜合全面挖掘。
之所以要由淺入深，是為了追求速度和效率，把檢查硬性的財務指標放在第一步，可以達到快速篩選的目的。因為這些指標是可以完全量化的東西，比較客觀，所以可以很快地掃一遍各項財務指標，特別是要注意對比這些指標的變化趨勢，如ROE是在上升還是下降？毛利率和凈利率是上升還是下降？或者是在劇烈波動？經(jīng)營現(xiàn)金流凈額是否接近凈利潤？這個過程不需要很細致，一般業(yè)務簡單的行業(yè)（如消費類、制造業(yè)）大概10分鐘就可以完成，這相當于是海選，類似于選飛行員，視力不好的或者身上有傷疤的直接排除，絕不放松標準。通過這個步驟，我們能大概知道這家公司的財務狀況能打多少分，這一步可以借助一些股票類的APP，我習慣用東方財富。
但要強調(diào)一點，有些行業(yè)如銀行、保險、地產(chǎn)，由于其業(yè)務比較復雜，有一些特殊的業(yè)務流程，其科目也跟一般企業(yè)不一樣，報表也就更復雜，就不能這么武斷了，第一步篩選不能如此簡單。
財務指標過關后，我們再細致地看一遍三大報表，特別是要認真地看主要科目的附注，這一步可以詳細地知道各個指標值是如何算出來的。比如，如果一家公司的毛利率很高，但凈利率卻并不高，你就可以在利潤表里查看造成這種差異的原因，是由于三費增長過快侵蝕了利潤？還是大額的資產(chǎn)減值造成的？或者是有負的大額投資收益？主要是核實財務指標的真實性，這個步驟花的時間應該盡可能地多一些，要和過去的報表對比，和競爭對手的報表對比，通過對比，可以從財務上證實這家公司是優(yōu)秀還是平庸。
經(jīng)過以上兩步搞定財務分析后，就進入業(yè)務分析階段了，這一步涉及到第三節(jié)和第四節(jié)。第三節(jié)為“公司業(yè)務概要”，這一節(jié)是介紹公司的主營業(yè)務是什么，在行業(yè)的地位如何？
但如果你是第一次分析這家公司，光看這兩節(jié)還不足以了解其業(yè)務，因為里面可能涉及到很多你不了解的業(yè)務知識，如果是最近幾年上市的新股，往往招股說明書里會提供答案。否則，你就需要去百度，去查資料搞清楚，因為上市時間太久，公司的主營業(yè)務可能已經(jīng)發(fā)生變化或者拓展到其它領域。
這一步最關鍵是要搞清楚公司目前的業(yè)務市場空間有多大，以目前的增速，大概能持續(xù)增長多少年？公司是否在拓展其它產(chǎn)品線？前景如何？
第四步就是綜合全面挖掘了，能走到這一步說明你已經(jīng)非常認可這家公司了，如果估值合理，你很有可能就會買入。這一步要查看的信息比較雜，后面會詳細介紹需要查看哪些信息。下面我們主要以海康威視2019年中報為例來詳細講解，手把手地教你如何閱讀財報。
一、初識財務指標
需要重點檢查的指標有五大類：率（比）、錢、款、貨、流。
其中率又包括：凈資產(chǎn)收益率、毛利率、凈利率、應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（有一個應收賬款周轉(zhuǎn)率，但不如周轉(zhuǎn)天數(shù)直觀）、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（有一個存貨周轉(zhuǎn)率，但不如周轉(zhuǎn)天數(shù)直觀）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)。從下面圖1中可以看出，其實除了凈資產(chǎn)收益率以外，其它的各種率都表現(xiàn)出下降趨勢，但由于過去10年海康優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)，尤其是上市以來派現(xiàn)融資比達到6.16倍，只首發(fā)募資34億，以后再未融資，但累計分紅209億，這在科技股中實屬罕見，所以一直還是深受投資者追捧。
錢涉及到的科目包括：貨幣資金、其他流動資產(chǎn)（理財產(chǎn)品放在這個科目）、短期借款、長期借款、應付債券，這里的錢不單指存放在銀行的存款和保險柜里的現(xiàn)金，而是指一切能生息或者需要付息的資金，包括資產(chǎn)端和負債端，統(tǒng)計這些數(shù)值是想了解企業(yè)的有息負債情況。
二、細看三大報表
打開財報目錄，直接通過點擊超鏈接（有些公司的財報沒有提供超鏈接）跳到第十節(jié)財務報告。由于半年報并不強制要求審計，所有海康這里沒有審計報告，如果是年報，則要看一下審計報告的重點審計項目是什么。
先貼一張海康威視2019年中報的合并資產(chǎn)負債表。
我們按照第一步里面的錢、款、貨、流來檢查三大報表。
1、先看錢：圖2中用紅色框標注的科目。
貨幣資金有218.46億，其他流動資產(chǎn)有9.76億，短期借款有45.52億，長期借款有46.31億（其中一年內(nèi)到期的有0.16億），其他流動負債有23.21億。
粗略一看，貨幣資金充足，差不多是有息負債的2倍以上，遠遠能覆蓋有息負債，那么公司的財務費用應該是負的，我們拖到合并利潤表里看一下，發(fā)現(xiàn)財務費用為負的1.3億（會計報表里用括號括起來的數(shù)字表示負數(shù)），這可以佐證貨幣資金的真實性。而那種造假的貨幣資金就沒法做到財務費用為負了，因為沒有真實的貨幣資金產(chǎn)生利息，或者為了應付審計，資金只在公司賬上停留幾天，當然產(chǎn)生的利息就很少，遠遠小于借款支付的利息。
大家可以看一下康美藥業(yè)2016年的年報，貨幣資金有273.3億，但財務費用卻是7.22億，這么明顯不合理的數(shù)據(jù)，稍微看下報表就能提出質(zhì)疑，所以識別一般的造假真的不難！
財務費用長期為負是優(yōu)秀公司的一個重要特征。
光看一個數(shù)字還不夠，還要在附注中看明細，搜索“貨幣資金”，跳到P108，可以看到受限制的貨幣資金的數(shù)額為5.85億，這里面還有其它受限制的資產(chǎn)，如應收賬款有0.95億質(zhì)押，長期應收款有4.61億質(zhì)押。看明細的目的是要搞清楚，到底有多少資金是使用權(quán)受到限制的。
2、款：圖2中綠色框標注的科目。
把各種帶“款”字的科目都過一遍，包括：應收賬款、應收票據(jù)、其他應收款、預付款、應付賬款、應付票據(jù)、其他應付款、預收款項。這些科目關系著企業(yè)的盈利質(zhì)量，代表著企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位。其中最重要的是應收賬款和預收款項，應收賬款越少越好，預收款項越多越好。
看這些款的原則就是，付給別人的越少越好，別人付給自己的越多越好，要用“守財奴”的思維來看這些科目。
3、貨：是指存貨，圖2中藍色框標注的科目。
可以計算一下存貨與營收的比值。存貨少表示商品庫存積壓的少，比較暢銷，周轉(zhuǎn)的快。再者，存貨是有可能會跌價的，就有可能要計提跌價準備，會減少稅前利潤，所以一般情況下，存貨越少越好。但有些行業(yè)除外，如白酒行業(yè)，由于釀酒的周期比較長，所以存貨多是正常的，而且高端白酒供不應求，基本不會跌價，存貨多并不是壞事。再比如房地產(chǎn)行業(yè)，存貨包括未銷售的房子，所以存貨多也是正常的。
對于存貨同樣需要看附注中的明細，看存貨是由哪些部分組成的，搜索“存貨”，跳到P87存貨的附注說明。
通過附注可以看出，89.73億的存貨，計提了3.62億的跌價準備后，賬面價值是86.11億，其中原材料是29.9億，庫存商品是47.3億。對于存貨比較多的企業(yè)，一定要查看存貨的明細，以及計提的跌價準備是否充足。或者，簡單粗暴一點，存貨過高的企業(yè)直接否掉。
4、流：重點關注三個值，收現(xiàn)比、凈現(xiàn)比、預收款項與營收的比例。
收現(xiàn)比= 銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入，看這個值是否接近（1 + 增值稅稅率），因為營收收入是不含增值稅的，而收到的現(xiàn)金是含增值稅的。但絕大多數(shù)企業(yè)都不能達到這個標準，所以可以放寬條件，我一般認為能達到1就算是很不錯的企業(yè)。
需要注意的是，有些出口銷售占比很大的企業(yè)，檢查這個比值時就不再是看是否接近（1+ 增值稅稅率）了，因為出口有一個免抵退的稅收優(yōu)惠政策，所以要再放松，比如放松到0.8。
大家可以看美的的這兩項數(shù)據(jù)，以2018年報為例，銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金只有2112億，遠小于營收2618億，就是因為美的出口銷售比較多。
再就是有些企業(yè)收到大額的匯票，是不進現(xiàn)金流量表的。比如格力就有非常大額的銀行承兌匯票，這種情況下，現(xiàn)金流量表中的“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”也會比營收少很多。以格力2018年報為例，銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金只有1350億，遠小于營收2000億。
凈現(xiàn)比= 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/ 凈利潤，這個值也是要求接近于1最好。
還有一個指標是預收款項與營收的比例，也是越大越好，但大部分公司這個值都不會太大，如果你發(fā)現(xiàn)了這個比值比較大的公司，那說明它的生意模式很好，絕對值得你重點關注。
對于經(jīng)營現(xiàn)金流，最好看一下那些金額比較大的項目的附注，搞清楚現(xiàn)金的流出是否合理。
以上是海康2019中報的合并經(jīng)營現(xiàn)金流量表，可以看到經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負的4.31億，這個情況有點不妙哦！不是說這個凈額要和凈利潤接近嗎？我們趕緊看下近幾年的中報和年報的這個值，發(fā)現(xiàn)基本每年中報都為負，面年報時又為正，這說明這是海威這幾年的業(yè)務特點，就是做政府的項目，回款周期比較長，可能都在年底才回款。因為海康是大白馬股，大家對它比較了解了，都知道他的回款政策。如果是剛接觸的公司，一定要去核實這些情況。
三、深入分析業(yè)務
關于公司的業(yè)務方面的信息主要在第三節(jié)和第四節(jié)，由于海康的中報第三節(jié)和第四節(jié)內(nèi)容比較簡單，我們就以2018年報為例來說明吧。
直接跳到2018年報第三節(jié)“公司業(yè)務概要”，這一節(jié)是介紹公司報告期內(nèi)主營業(yè)務是什么，至于這些業(yè)務做得怎么樣？哪些業(yè)務利潤高？前景如何？則放在第四節(jié)“經(jīng)營情況討論與分析”里介紹。
第三節(jié)的第一部分先說明了目前視頻監(jiān)控業(yè)務的市場份額為22.6%，而有些媒體提供的數(shù)據(jù)說已經(jīng)達到30%左右，不管哪個數(shù)字是準確的，都說明在視頻監(jiān)控領域的份額已經(jīng)很高，再要想往上提升份額面臨的阻力會很大。然后介紹了2018年海康重點放在AI和物聯(lián)網(wǎng)融合這個方向上，這也是對現(xiàn)有業(yè)務的延伸，因為海康一直是做視頻監(jiān)控的解決文案，其客戶必然積累了海量的視頻數(shù)據(jù)，如何從這些數(shù)據(jù)中挖掘出有價值的信息，就是一個很值得研究的方向，比如涉及到安全領域的人臉識別，道路交通中車輛的移動偵測識別等都是AI可以應用的場景。我們再查看一下前面兩年的年報，會發(fā)現(xiàn)在16年的年報里并未出現(xiàn)AI和物聯(lián)網(wǎng)的描述，這說明，這個戰(zhàn)略重點的布局是從17年才開始的，那么到目前為止兩年多的時間應該還不會有大規(guī)模的可商用的產(chǎn)品出來。
第三節(jié)的第二個部分介紹了公司在AI和物聯(lián)網(wǎng)領域的技術(shù)積累，想深入研究的投資者就可以對比目前公司所使用的技術(shù)架構(gòu)和其他公司的差異。
第三個部分講到了公司組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整，分成了三個事業(yè)群，分別針對不同的客戶類型，這樣有助于提升服務效率。
第四個部分介紹了海康的創(chuàng)新業(yè)務的進展情況，公司發(fā)布過關于創(chuàng)新業(yè)務跟投制度的公告，核心員工可以投資公司的創(chuàng)新業(yè)務，以盡可能地激發(fā)核心員工的創(chuàng)業(yè)精神和創(chuàng)新動力。目前創(chuàng)新業(yè)務包括螢石網(wǎng)絡（智能家居解決文案）、海康機器人、海康汽車電子、海康智慧存儲、海康微影、海康慧影。可以看出，這些創(chuàng)新業(yè)務都具有比較廣闊的市場空間，畢竟是營收幾百億的公司，在拓展新業(yè)務時首先要考慮的就是市場容量的問題，這個賽道是否足夠?qū)捄烷L，是否能支撐未來公司若干年的發(fā)展。
除了閱讀財報以外，投資者還要從其他多方面的渠道來了解公司這些業(yè)務的進展情況，在市場上的競爭優(yōu)勢。
第四節(jié)“經(jīng)營情況討論與分析”里必須要看的內(nèi)容是兩張表：營業(yè)收入構(gòu)成表和營業(yè)成本構(gòu)成表。我們在看利潤表時，有時候會發(fā)現(xiàn)某個會計期間的凈利潤增速突然大幅高于營收的增速，而且非經(jīng)常性損益里也沒有特別大的收入項目，這種情況一般是公司拓展了新的高毛利率的產(chǎn)品線，就可以通過查看營收構(gòu)成里各個產(chǎn)品線的占比是否發(fā)生了較大變化。
海康目前還是以視頻監(jiān)控解決方案為主，不存在這種情況。
從上面這張營收構(gòu)成表中可以看出，創(chuàng)新業(yè)務增速為62.96%，還是非常快的，境外業(yè)務只占總營收的28.47%，那么出口美國的營收就更少了（投資者互動平臺上董秘回答過出口美國的業(yè)務占比），所以擔心關稅對海康業(yè)績影響的基本都是杞人憂天。
另一張營業(yè)成本構(gòu)成表也很重要，特別是利潤表中的毛利率發(fā)生急劇變化時，可以從這張表中找變化的原因。總之，對于任何一項經(jīng)營數(shù)據(jù)的急劇變化，都要搞清楚原因，比如，如果發(fā)現(xiàn)毛利率的下降是因為原材料漲價造成的，那么就要搞清楚公司的主要原材料是什么？然后查閱這種原材料的未來價格趨勢，現(xiàn)在大多數(shù)原材料都有期貨市場，可以參考大宗商品的期貨價格走勢來判斷未來原材料的價格走勢，從而分析未來變化的趨勢。也可以在投資者互動平臺上詢問董秘是否有平抑原材料價格波動的舉措（一般情況下，比較熱門的公司都會有人已經(jīng)問過了類似問題），或者股東大會的會議記錄之類的也會有投資者提問。
四、綜合全面挖掘
這一步要挖掘的內(nèi)容很繁雜，包括股權(quán)結(jié)構(gòu)是否合理，最好是核心高管都有股權(quán)。高管的工作履歷最好和公司的主營業(yè)務相關，比如負責研發(fā)的副總最好有比較深的專業(yè)技術(shù)背景。公司重要的研發(fā)項目的進展，研發(fā)投入占營收的比重，研發(fā)員工的人均薪酬在行業(yè)內(nèi)是否有競爭力等。查看公司最近一年內(nèi)的重要的公告，是否有對經(jīng)營業(yè)績造成重大影響的決策，如并購重組、產(chǎn)品提價，是否新簽重大合同等，總之是要盡可能多地了解和經(jīng)營相關的信息。正面和負面的都要看，要用客觀公正的視角去看這些信息。這一步就不局限于閱讀報表了，可以通過多個渠道去挖掘，有的投資者喜歡實地調(diào)研，這個因人而異吧，對于調(diào)研收集到的信息一定要有甄別的能力。
讀財報的全部過程大致就是如此，掌握了財務分析的基礎知識后，基本上就是一個熟能生巧的過程，讀的財報多了，見識的生意模式多了，就知道什么行業(yè)是好行業(yè)，什么生意是好生意，什么公司是好公司了。
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