今天聊的這家公司叫浪潮信息。
核心競(jìng)爭(zhēng)力
浪潮信息是全球智慧計(jì)算的領(lǐng)先者，為云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能提供領(lǐng)先的智慧計(jì)算。浪潮是全球5家掌握高可擴(kuò)展體系結(jié)構(gòu)技術(shù)的廠商之一，也是中國(guó)唯一具備大型在線交易處理方案提供能力的廠商，具備32路緊耦合大型服務(wù)器開(kāi)發(fā)能力；K-UX操作系統(tǒng)是全球第四款通過(guò)UNIX03認(rèn)證的UNIX操作系統(tǒng)，并且通過(guò)了國(guó)家二級(jí)等保認(rèn)證；K-DB數(shù)據(jù)庫(kù)可應(yīng)用于復(fù)雜場(chǎng)景的交易處理。掌握核心技術(shù)，公司得以快速突破高端市場(chǎng)，更好地理解客戶應(yīng)用需求，及時(shí)捕捉應(yīng)用的最新變化，抓住產(chǎn)業(yè)前沿，抓住市場(chǎng)的新型增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。
公司是云服務(wù)器的最大受益者，是全球最大的云服務(wù)器供應(yīng)商。根據(jù)Gartner數(shù)據(jù)，2019年，浪潮蟬聯(lián)全球多節(jié)點(diǎn)云服務(wù)器出貨量和銷(xiāo)售額雙料第一。
根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2017年、2018年，公司AI服務(wù)器連續(xù)兩年以過(guò)半市場(chǎng)份額的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)位居中國(guó)市場(chǎng)第一；2019年上半年，繼續(xù)以過(guò)半的市場(chǎng)份額穩(wěn)居中國(guó)市場(chǎng)第一，保持了智慧計(jì)算領(lǐng)導(dǎo)者的地位。
應(yīng)收賬款問(wèn)題
翻看浪潮信息的資產(chǎn)負(fù)債表，多數(shù)人會(huì)注意到它高達(dá)百億的應(yīng)收賬款。
截至2019年末，浪潮信息應(yīng)收票據(jù)及賬款為100.49億，較期初的50.86億增加了將近一倍。而同期營(yíng)收的增加比例僅為10%，應(yīng)收賬款的增加速度顯然是大大超過(guò)了營(yíng)收的。這就比較異常了。公司公告稱(chēng)是年初開(kāi)展大額應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)，降低了年初的基數(shù)，導(dǎo)致 年末應(yīng)收賬款增加幅度明顯。
通過(guò)賬齡分析，超過(guò)一年以上的應(yīng)收款比例并不是很高，不到4%。
按欠款方歸集的期末余額前五名的應(yīng)收賬款占比比較集中，占比51%以上。
從規(guī)模上看，浪潮信息應(yīng)收賬款的絕對(duì)值不算下，高達(dá)100億，占比總資產(chǎn)的34%，占比營(yíng)收的20%左右。但從賬齡上看，基本上都是1年以內(nèi)的，整體還是可控的。
存貨的問(wèn)題
先看存貨的規(guī)模。
2019年末，浪潮信息的存貨為85.68億，占比總資產(chǎn)的29%左右。相比年初存貨增長(zhǎng)幅度為1%左右，遠(yuǎn)低于同期營(yíng)收14%左右的增長(zhǎng)速度。
同期，應(yīng)付票據(jù)與賬款為147.03億，完全可以對(duì)存貨形成覆蓋。
從存貨的跌價(jià)準(zhǔn)備上看，原材料的跌價(jià)占據(jù)了大頭。而原材料的跌價(jià)，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好過(guò)與在產(chǎn)品以及庫(kù)存商品的跌價(jià)。
占款能力分析
2019年上下游占用浪潮信息的總額為：應(yīng)收票據(jù)及賬款+預(yù)付賬款，總計(jì)101億；
2019年浪潮信息占用上下游的總額為：應(yīng)付票據(jù)及賬款+預(yù)收賬款，總計(jì)為160億。
由此，我們得出浪潮信息占用上下游資金多于上下游占用浪潮信息的資金達(dá)到59億左右。顯示了浪潮信息良好的占款能力。
償債能力分析
在償債能力方面，我們重點(diǎn)關(guān)注公司的貨幣資金對(duì)有息負(fù)債的覆蓋能力。
截至一季度末，浪潮信息貨幣資金為31.91億。短期借款29.41億，長(zhǎng)期借款1.23億，應(yīng)付債券為2.00億，總計(jì)為32.64億。貨幣資金基本上能夠?qū)崿F(xiàn)有息負(fù)債的覆蓋。
從2019年公布的利息費(fèi)用來(lái)看為1.80億，當(dāng)年的有息負(fù)債為20.29億，利息率為8.8%左右，這個(gè)利率是不低的。
基于2019年末公司有67貨幣資金，仍有20多億的有息負(fù)債，這點(diǎn)上有點(diǎn)讓人難以理解，讓人難免會(huì)懷疑浪潮信息貨幣資金的真實(shí)性。
估值問(wèn)題
浪潮信息屬于高科技公司，過(guò)去三年公司的成長(zhǎng)性比較強(qiáng)。凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了40%以上，只是營(yíng)收的增長(zhǎng)速度呈現(xiàn)逐步放緩的趨勢(shì)。
我們先用ps來(lái)進(jìn)行估值。
2019年，浪潮信息的營(yíng)收為516.53億，當(dāng)前市值589億，ps為589/516.53=1.14。
這樣的ps數(shù)值在高科技行業(yè)中是非常低估的。
再看peg估值法。
2020年一季度，浪潮信息滾動(dòng)市盈率為60倍，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度為48%左右，peg為60/48=1.25.
對(duì)于高科技公司，這樣的peg水平并不算高估。
再看終值折現(xiàn)法。
基于云計(jì)算行業(yè)的發(fā)展前景，預(yù)計(jì)未來(lái)三年浪潮的營(yíng)收按照20%左右的速度增加，凈利潤(rùn)率為2%。根據(jù)過(guò)去五年浪潮的市盈率水平，取50倍pe，取15%的折現(xiàn)率。計(jì)算出對(duì)應(yīng)當(dāng)期的市值為586億，和當(dāng)前市值相差無(wú)幾。
結(jié)語(yǔ)
浪潮信息作為國(guó)內(nèi)云計(jì)算、人工智能、大數(shù)據(jù)的龍頭，公司未來(lái)幾年的市場(chǎng)占有率是有保證的。公司的應(yīng)收賬款和存貨整體規(guī)模雖然不低，但整體可控；公司的估值水平目前處于合理水平之中。基于未來(lái)云計(jì)算、人工智能和大數(shù)據(jù)的發(fā)展，浪潮信息的發(fā)展將會(huì)受益于行業(yè)的整體發(fā)展，并在其中扮演較重的角色。公司目前的財(cái)務(wù)面臨著一定的壓力，但公司在2019年7月完成了配股活動(dòng)。募集資金凈額為194,326.71萬(wàn)元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還銀行貸款。配股的實(shí)施完成，將會(huì)助力浪潮信息相關(guān)產(chǎn)業(yè)更快更好的發(fā)展。
