云計(jì)算：長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，SaaS龍頭進(jìn)入價(jià)值區(qū)間
? 此次疫情加速 B 端企業(yè)由線下向線上遷移及上云進(jìn)程，國(guó)內(nèi)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈 預(yù)計(jì)將得到進(jìn)一步推進(jìn)。我國(guó)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)的發(fā)展伴隨著 B 端線上化、信息 化的進(jìn)程，2018 年我國(guó) GDP 總量已經(jīng)接近美國(guó)的 70%，但是云計(jì)算市場(chǎng) 規(guī)模只有美國(guó)的 10%，我國(guó)整體 IT 滲透率大概在 6%左右，也遠(yuǎn)低于全球 平均 10%的水平，由此可見，以云計(jì)算為產(chǎn)業(yè)大方向的我國(guó)信息化進(jìn)程潛 力還十分巨大。
? 云計(jì)算分為 IaaS、PaaS 和 SaaS 三層，從市場(chǎng)規(guī)模來看，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè) 研究院數(shù)據(jù)，2018 年，全球公有云市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 1,363 億美元，增速 23%，未來幾年市場(chǎng)平均增長(zhǎng)率在 20%左右，預(yù)計(jì) 2022 年市場(chǎng)規(guī)模將超 過 2,700 億美元。中國(guó) 2018 年云計(jì)算總體市場(chǎng)規(guī)模約在 1000 億人民幣， 其中公有云市場(chǎng)規(guī)模約 437 億元人民幣，增速高達(dá) 65%，遠(yuǎn)超全球市場(chǎng)。 從產(chǎn)業(yè)鏈來看，全球市場(chǎng)中，SaaS 的市場(chǎng)占比最大，而 IaaS 的行業(yè)增速 最快，中國(guó)市場(chǎng) IaaS 的市場(chǎng)占比和增速均為最快，且遠(yuǎn)高于國(guó)際平均水平。
? 在全球市場(chǎng)中，SaaS 的市場(chǎng)占比最大，而 IaaS 的行業(yè)增速最快，中國(guó)市 場(chǎng)則 IaaS 的市場(chǎng)占比和增速均為最快，且遠(yuǎn)高于國(guó)際平均水平。與海外市 場(chǎng)相比，我國(guó) SaaS 市場(chǎng)依舊處于早期發(fā)展階段，市場(chǎng)接受度及產(chǎn)品技術(shù) 成熟度較低。隨著我國(guó)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程不斷加深，下游企業(yè)上云需求 不斷增大以及 IaaS 底層基礎(chǔ)設(shè)施的支撐，企業(yè)級(jí) SaaS 未來有望迎來爆發(fā) 式增長(zhǎng)。
? IaaS：我們認(rèn)為 IaaS業(yè)務(wù)的行業(yè)集中度會(huì)繼續(xù)快速提升，頭部廠商領(lǐng)先優(yōu) 勢(shì)不斷加大。中國(guó)公有云市場(chǎng)，阿里云目前優(yōu)勢(shì)明顯，排名第一，騰訊云 憑借其資本實(shí)力和生態(tài)能力，快速提升份額，占據(jù)第二名的位置。華為云 目前市占率較低，但依托其強(qiáng)大的技術(shù)基因和產(chǎn)業(yè)背景，潛力較大，其他 份額較大的公有云提供商包括電信云、金山云等。
? 硬件基礎(chǔ)設(shè)施：IT 企業(yè)的資本開支將顯著影響上游需求，目前全球 IT 巨頭資本開支自 2019 年 4 季度開始增速回升，對(duì)服務(wù)器需求加大，同時(shí)，國(guó) 內(nèi)浪潮、紫光、聯(lián)想、華為等廠商的市場(chǎng)份額在顯著擴(kuò)大，不斷侵襲戴爾、 惠普等海外廠商的份額。從 IDC 市場(chǎng)看，目前國(guó)內(nèi)一線城市周邊的大型 IDC機(jī)房供不應(yīng)求，供應(yīng)云計(jì)算廠商的大型機(jī)房建設(shè)加速。
? SaaS：美國(guó)的 SaaS 產(chǎn)業(yè)較為成熟，SaaS 公司目前收入中訂閱收入已經(jīng) 達(dá)到 70%-90%。從資本市場(chǎng)的回報(bào)來看，SaaS 類公司也是美國(guó)資本市場(chǎng) 近幾年表現(xiàn)最佳的板塊，市場(chǎng)已適應(yīng)通過 PS 估值的方式對(duì) SaaS 企業(yè)進(jìn) 行合理估值。而中國(guó)市場(chǎng) SaaS 發(fā)展仍然相對(duì)滯后，尤其在 A 股上市公司 層面，除廣聯(lián)達(dá)之外，尚未出現(xiàn) SaaS 體量成規(guī)模的公司。我們認(rèn)為形成 這種現(xiàn)象的原因可能包括中國(guó)信息化程度較低，大部分企業(yè)還未意識(shí)到信 息化、云化的重要性，中國(guó)大型企業(yè)習(xí)慣項(xiàng)目制定制化服務(wù)，對(duì) SaaS 服 務(wù)未形成消費(fèi)習(xí)慣以及國(guó)內(nèi) SaaS產(chǎn)品對(duì) B端需求理解不夠深刻等。
? 云服務(wù)（MSP）： MSP 是云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈中容易被忽略的部分，所謂云服務(wù)， 包括向傳統(tǒng)企業(yè)提供咨詢、遷移、運(yùn)維、安全、云上軟件開發(fā)等全棧解決 方案，云服務(wù)業(yè)務(wù)在中國(guó)處于起步階段，根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，行業(yè)未來五年復(fù) 合增速將超過 70%。
? 面對(duì)目前如此低的 IT 滲透率和云滲透率，云計(jì)算大的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)不會(huì)改變， 我們相信，中國(guó)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈的各類公司都面臨巨大的商業(yè)機(jī)會(huì)。
? 云計(jì)算上游景氣度確定，下游 SaaS 龍頭廠商進(jìn)入價(jià)值區(qū)間。短期受疫情 影響，線上流量爆發(fā)，云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施需求增加。長(zhǎng)期看，云計(jì)算、5G、 AI 三重產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)推動(dòng)服務(wù)器、IDC 等基礎(chǔ)設(shè)施長(zhǎng)期需求。其中，云計(jì)算投 入持續(xù)增長(zhǎng)，公有云巨頭資本開支持續(xù)提升，5G 時(shí)代來臨，邊緣計(jì)算需求 增大，高清視頻、AR/VR 等 5G 應(yīng)用對(duì)流量需求大增，AI 對(duì)算力的需求幾 何級(jí)提升，以上變化都對(duì)服務(wù)器、IDC 等云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施提出了更大的需 求。我國(guó) SaaS市場(chǎng)發(fā)展較晚，與美國(guó)市場(chǎng)相比，SaaS普及率較低，前景 廣闊。
? 科技巨頭資本支出持續(xù)增長(zhǎng)。隨著云計(jì)算產(chǎn)業(yè)近年來不斷地發(fā)展，科技巨 頭對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)投入不斷加大。2019 年，微軟公司資本性支出較 2018 年增長(zhǎng)約 24.26%，達(dá) 169 億美元；谷歌資本性支出較 2018 年增長(zhǎng) 12.95%，達(dá) 157 億美元。亞馬遜 Q4 資本性支出較 2018 年 Q4 同比下降 27.5%，但 2019 年總體較 2018 年增長(zhǎng) 25.58%，達(dá) 168 億美元，科技巨 頭資本支出不斷加大，顯示對(duì)云計(jì)算上游 IDC、服務(wù)器等基礎(chǔ)設(shè)施的需求 不斷增大。目前，我國(guó)數(shù)據(jù)中心相比國(guó)外而言數(shù)量較少且規(guī)模較小，為滿 足日益增長(zhǎng)的云計(jì)算需求，國(guó)內(nèi)各類廠商也隨之加快基礎(chǔ)設(shè)施的布局。整 體來看，國(guó)內(nèi)外巨頭云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施投入熱情仍然很高。
? 國(guó)內(nèi) SaaS 應(yīng)用落地加速。我國(guó)傳統(tǒng)軟件廠商紛紛開啟云轉(zhuǎn)型之路，隨著 傳統(tǒng)軟件廠商云計(jì)算轉(zhuǎn)型步伐不斷加快，SaaS 收入規(guī)模不斷提升，龍頭 公司數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。2019 年，用友網(wǎng)絡(luò)云服務(wù)業(yè)務(wù)（不含金融類云服務(wù)業(yè) 務(wù)）實(shí)現(xiàn)收入約 19.70 億元，同比增長(zhǎng) 131.6%；廣聯(lián)達(dá)(002410.SZ)云服 務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 9.21 億元，同比增長(zhǎng) 148.8%。傳統(tǒng)軟件龍頭云業(yè)務(wù)收入 占比不斷提升，云化趨勢(shì)顯著。
網(wǎng)絡(luò)安全：等保 2.0 推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，疫情影響相對(duì)有限
? 網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)持續(xù)高增長(zhǎng)
? 全球網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，18 年產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過 1100 億美元。2019 年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過 600 億元，年增長(zhǎng)率超過 20%，高于全球 10%的平均增速。根據(jù)中國(guó)信通院數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì) 2021 年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全 市場(chǎng)規(guī)模將超過 900 億元。
? 與全球市場(chǎng)比，我國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全支出比例較低，市場(chǎng)潛力巨大。根據(jù) Gartner 對(duì)全球 IT 支出及全球網(wǎng)絡(luò)安全支出所做統(tǒng)計(jì)來看，網(wǎng)絡(luò)安全支出 占整個(gè) IT 支出的比例不斷提高，2019 年全球網(wǎng)絡(luò)安全支出占 IT 支出的比 例為 3.05%。與之對(duì)比，Gartner 數(shù)據(jù)顯示,中國(guó)在 2019 年的網(wǎng)絡(luò)安全支 出占 IT 支出比例僅為 1.7%，相對(duì)于全球平均水平還有較大差距。假設(shè)中 國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全支出比例達(dá)到全球平均水平 3%，所對(duì)應(yīng)的網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)規(guī)模 將達(dá)近千億量級(jí)。
? 政策頻出推動(dòng)網(wǎng)安需求
? 網(wǎng)絡(luò)安全相關(guān)法規(guī)、政策逐漸落地，推動(dòng)行業(yè)整體發(fā)展。《網(wǎng)絡(luò)安全法》出 臺(tái)，從法律層面明確提出國(guó)家實(shí)行網(wǎng)絡(luò)安全等級(jí)保護(hù)制度。自 2016 年以 來，公安部每年開展針對(duì)關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施的實(shí)戰(zhàn)攻防演習(xí)，被稱為“護(hù) 網(wǎng)行動(dòng)” ，隨著等保 2.0 時(shí)代的到來，2019 年“護(hù)網(wǎng)行動(dòng)”涉及范圍擴(kuò)大 至工信、安全、武警、交通、鐵路、民航、能源、新聞廣電、電信運(yùn)營(yíng)商 等單位，等保 2.0 落地給網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)帶來新成長(zhǎng)動(dòng)力。
? 2019年 5月 13日，《信息安全技術(shù)網(wǎng)絡(luò)安全等級(jí)保護(hù)基本要求》、《信息安 全技術(shù)網(wǎng)絡(luò)安全等級(jí)保護(hù)測(cè)評(píng)要求》、《信息安全技術(shù)網(wǎng)絡(luò)安全等級(jí)保護(hù)安 全設(shè)計(jì)技術(shù)要求》三項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)正式發(fā)布，并于 2019 年 12 月 1 日正式實(shí) 施。
上述三項(xiàng)政策構(gòu)成我國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全等級(jí)保護(hù) 2.0 制度（簡(jiǎn)稱等保 2.0），等保 2.0 是我國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域的基本國(guó)策、基本制度。與等保 1.0 相比，等保 2.0 延續(xù)了五個(gè)級(jí)別的劃分，五個(gè)級(jí)別依次是：用戶自主保護(hù)級(jí)、系統(tǒng)審計(jì) 保護(hù)級(jí)、安全標(biāo)記保護(hù)級(jí)、結(jié)構(gòu)化保護(hù)級(jí)、訪問驗(yàn)證保護(hù)級(jí)。
? 網(wǎng)絡(luò)安全等級(jí)保護(hù)工作包括定級(jí)、備案、安全建設(shè)、等級(jí)測(cè)評(píng)、監(jiān)督檢查 五個(gè)步驟，相較于等保 1.0，等保 2.0 的五個(gè)步驟里發(fā)生了較多變化。
? 定級(jí)的變化：
? 定級(jí)對(duì)象變化，等保 1.0 定級(jí)的對(duì)象是信息系統(tǒng)，等保 2.0 的定級(jí)對(duì) 象向“云移物工大”擴(kuò)展，基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)、重要信息系統(tǒng)、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù) 據(jù)這些、云計(jì)算平臺(tái)、物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)控制系統(tǒng)、公 眾服務(wù)器平臺(tái)等都納入了等保 2.0 的保護(hù)范圍。
? 定級(jí)級(jí)別的變化：公民、法人和其他組織的合法權(quán)益產(chǎn)生特別嚴(yán)重?fù)p 害時(shí)，相應(yīng)系統(tǒng)的等級(jí)保護(hù)級(jí)別從 1.0 時(shí)代的的第二級(jí)調(diào)整到了第三 級(jí)。
? 定級(jí)流程的變化：不同于等保 1.0 定級(jí)原則“自主定級(jí)、自主保護(hù)”， 等保 2.0 則采取了專家評(píng)審，主管部門審核的方式，定級(jí)過程將會(huì)變 得更加規(guī)范，定級(jí)也會(huì)更加準(zhǔn)確。原有的 30 天內(nèi)備案縮短為 10 個(gè)工 作日，并明確了定級(jí)流程分為：確定定級(jí)對(duì)象、初步確定等級(jí)、專家 評(píng)審、主管部門審核、公安機(jī)關(guān)備案。
? 等級(jí)測(cè)評(píng)的變化：
? 測(cè)評(píng)合規(guī)要求提高：相較于等保 1.0，等保 2.0 測(cè)評(píng)的及格分從 60 分 上調(diào)到了 75 分。
? 安全要求擴(kuò)展：安全要求由 1.0 時(shí)代的基本要求擴(kuò)展成為安全通用要 求+安全擴(kuò)展要求，新增擴(kuò)展要求包括云計(jì)算、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、 工業(yè)控制、大數(shù)據(jù)安全。其中通用要求不管等級(jí)保護(hù)對(duì)象的形態(tài)如何 均需要滿足，而其他擴(kuò)展要求針對(duì)不同的 IT 基礎(chǔ)設(shè)施。
? 測(cè)評(píng)周期變短：由原來的四級(jí)系統(tǒng)每半年需要測(cè)評(píng)一次改為三級(jí)以上 系統(tǒng)一年測(cè)評(píng)一次。
? 測(cè)評(píng)要求發(fā)生變化：以通用類要求為例，首先在要求分類上發(fā)生變化， 安全管理要求被納入技術(shù)要求中。
其次對(duì)應(yīng)具體的控制點(diǎn)和要求項(xiàng)也發(fā)生了變化，等保 2.0 對(duì)等保 1.0 的控制點(diǎn)和要求項(xiàng)進(jìn)行了優(yōu)化，刪除或修訂了過時(shí)的要求項(xiàng)，新增了 對(duì)新型網(wǎng)絡(luò)攻擊行為防護(hù)和個(gè)人信息保護(hù)等內(nèi)容。從數(shù)量上看，等保 2.0 的控制點(diǎn)和要求項(xiàng)相對(duì)于等保 1.0 都有所減少，但實(shí)際上 2.0 標(biāo)準(zhǔn) 的覆蓋面比 1.0 標(biāo)準(zhǔn)要更廣，要求也要高得多。主要體現(xiàn)在：一方面 等保 2.0 標(biāo)準(zhǔn)將原來 1.0 標(biāo)準(zhǔn)的不同層面的相同要求項(xiàng)進(jìn)行了合并， 如主機(jī)、數(shù)據(jù)庫(kù)、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的要求，所以新標(biāo)準(zhǔn)的一個(gè)要求項(xiàng)往往覆 蓋了老標(biāo)準(zhǔn)的多個(gè)要求項(xiàng)；另一方面很多要求項(xiàng)的要求更高了，覆蓋 面更大了，比如針對(duì)網(wǎng)絡(luò)入侵防范，新規(guī)定明確要求對(duì)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)要具 有內(nèi)部和外部的攻擊檢測(cè)能力（1.0 僅要求網(wǎng)絡(luò)邊界處的檢測(cè)能力）； 同時(shí)如果定級(jí)對(duì)象使用了云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等新技術(shù)，那么還需考慮擴(kuò) 展要求的內(nèi)容。
? 總體而言，新時(shí)期國(guó)家網(wǎng)絡(luò)安全等級(jí)保護(hù)制度具有鮮明特點(diǎn)：一是覆蓋各 地區(qū)、各單位、各部門、各企業(yè)、各機(jī)構(gòu)，也就是覆蓋全社會(huì)，除個(gè)人及 家庭自建網(wǎng)絡(luò)的全覆蓋；二是覆蓋所有保護(hù)對(duì)象，等級(jí)保護(hù) 1.0 的基本要 求中只有普適性的安全要求，等級(jí)保護(hù) 2.0 則在滿足共性安全保護(hù)需求的 安全通用要求基礎(chǔ)上，針對(duì)云計(jì)算、移動(dòng)互聯(lián)、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)控制等新技 術(shù)、新領(lǐng)域提出了安全擴(kuò)展要求；三是測(cè)評(píng)難度加大、測(cè)評(píng)工作量增加、 測(cè)評(píng)標(biāo)準(zhǔn)更高，系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)使用單位須在系統(tǒng)建設(shè)和整改過程中進(jìn)一步提升 安全防護(hù)能力；四是等保 2.0 標(biāo)準(zhǔn)采用了“一個(gè)中心、三重防護(hù)”的理念， 從等保 1.0 標(biāo)準(zhǔn)被動(dòng)防御的安全體系轉(zhuǎn)變?yōu)榈缺?2.0 標(biāo)準(zhǔn)的事前預(yù)防、事 中響應(yīng)、事后審計(jì)的動(dòng)態(tài)保障體系，注重全方位主動(dòng)防御、安全可信、動(dòng) 態(tài)感知和全面審計(jì)，將有望帶動(dòng)威脅情報(bào)、態(tài)勢(shì)感知等主動(dòng)防御產(chǎn)品的需 求增加。
? 云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展帶來網(wǎng)絡(luò)安全新需求
? 人工智能、區(qū)塊鏈、5G、量子通信、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián) 網(wǎng)等具有顛覆性的戰(zhàn)略性新技術(shù)突飛猛進(jìn)，網(wǎng)絡(luò)安全問題日趨多樣化的同 時(shí)，也為網(wǎng)絡(luò)安全的攻防手段和管理提供了新的技術(shù)和需求思路。
? 云計(jì)算的進(jìn)步將引發(fā)新的網(wǎng)絡(luò)信息安全問題，驅(qū)動(dòng)云安全市場(chǎng)的高速增長(zhǎng)。 隨著云端數(shù)據(jù)體量不斷增長(zhǎng)，企業(yè)用戶對(duì)云計(jì)算的需求亦越來越多樣化， 衍生出了多種云計(jì)算應(yīng)用場(chǎng)景和云服務(wù)模式。與此同時(shí)，云計(jì)算的進(jìn)步帶 動(dòng)無服務(wù)器計(jì)算發(fā)展，亦將引發(fā)新的網(wǎng)絡(luò)信息安全問題。攻擊者更容易借 無服務(wù)器計(jì)算隱藏活動(dòng)蹤跡制造網(wǎng)絡(luò)威脅。這些都成為云計(jì)算發(fā)展過程中 帶來的網(wǎng)絡(luò)信息安全威脅，同時(shí)也為未來云安全產(chǎn)品與服務(wù)的研發(fā)與部署 提供了廣闊的應(yīng)用場(chǎng)景。中國(guó)云安全市場(chǎng)目前仍處于起步階段，整體的市 場(chǎng)規(guī)模將隨著云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)而快速崛起。2019 年，中國(guó)云安全市 場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 55.1 億元，增長(zhǎng)率達(dá) 45.8%，且未來數(shù)年內(nèi)預(yù)計(jì)仍將保持每年 40%的高速增長(zhǎng)。
? 網(wǎng)絡(luò)技術(shù)協(xié)同融合意味著安全風(fēng)險(xiǎn)的交織與演變，例如“云計(jì)算+物聯(lián)網(wǎng)” 在有效提升萬物互聯(lián)時(shí)代信息處理效率的同時(shí)，物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備端安全漏洞亦 成為黑客反向攻擊云平臺(tái)，進(jìn)行數(shù)據(jù)竊取與破壞的突破口，伴隨物聯(lián)網(wǎng)市 場(chǎng)規(guī)模的快速增長(zhǎng)，物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)、應(yīng)用也面臨嚴(yán)峻的安全挑戰(zhàn)。物 聯(lián) 網(wǎng) 安 全 將 成 為 萬 億 規(guī) 模 市 場(chǎng) 下 的 藍(lán) 海 “ 潛 力 股 ”，根據(jù) MarketsandMarkets 預(yù)測(cè)，2020 年全球物聯(lián)網(wǎng)的安全市場(chǎng)將從 2015 年的 68.9 億美元增長(zhǎng)至 289 億美元，而 2015~2020 年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為 33.2%。IDC對(duì) 2020 年物聯(lián)網(wǎng)安全市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)為 121 億美元，未來幾年 CAGR 為 10.2%。而根據(jù)賽迪顧問《2019 中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全發(fā)展白皮書》統(tǒng)計(jì) 數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)到 2021 年，我國(guó)物聯(lián)網(wǎng)安全市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 301.4 億元。
? 網(wǎng)絡(luò)安全是剛性投資，影響有限。網(wǎng)絡(luò)安全下游主要為政府和大中型企業(yè)， 資金實(shí)力和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，且政府網(wǎng)絡(luò)安全的 IT 支出一般為預(yù)算制， 通常不會(huì)因?yàn)橐咔榈仍驕p少安全投入。網(wǎng)絡(luò)安全項(xiàng)目實(shí)施周期較短，隨 著國(guó)內(nèi)疫情結(jié)束，網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)將持續(xù)恢復(fù)景氣
重點(diǎn)關(guān)注公司簡(jiǎn)析
南洋股份：聚焦網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)
? 2016 年底，公司通過重大資產(chǎn)重組進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)，北京天融信科技有 限公司（“天融信”）成為公司全資子公司，自此公司建立了電線電纜、網(wǎng) 絡(luò)安全的雙主業(yè)平臺(tái)。2017 年 6 月，公司完成公司名稱的變更，公司名稱 由“廣東南洋電纜集團(tuán)股份有限公司”變更為“南洋天融信科技集團(tuán)股份 有限公司”。
? 天融信是國(guó)內(nèi)網(wǎng)安行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，位列“安全牛”最新發(fā)布的《2019 中 國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全百?gòu)?qiáng)企業(yè)》中“領(lǐng)導(dǎo)者”陣營(yíng)。另根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)顯示，天融信 在防火墻市場(chǎng)中的市占率位居第一。入侵防御、VPN 的市占率均位列前三。 在其他一些網(wǎng)絡(luò)安全細(xì)分市場(chǎng)中，天融信亦有不俗的市場(chǎng)地位。考慮到防 火墻，入侵監(jiān)測(cè)與防御和 VPN 等在網(wǎng)絡(luò)安全硬件市場(chǎng)中的合計(jì)份額約占 60%，充分體現(xiàn)了天融信在網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)的領(lǐng)先地位。
? 2019 年 11 月 17 日公司公告控股股東鄭鐘南、5%以上股東明泰資本以 13.77 元/股的價(jià)格向中電科（天津）網(wǎng)絡(luò)信息科技合伙企業(yè)（簡(jiǎn)稱“電科 網(wǎng)信”）合計(jì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓 5800 萬股，占公司總股本 5.01%。其中鄭鐘南轉(zhuǎn)讓 3300 萬股，占總股本 2.85%，明泰資本轉(zhuǎn)讓 2500 萬股，占總股本 2.16%。 中電科此次入股后，天融信將繼續(xù)積極進(jìn)行新產(chǎn)品研發(fā)，重點(diǎn)在云計(jì)算、 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、量子計(jì)算和大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域開展數(shù)據(jù)安全、云安全、移動(dòng)安全、 態(tài)勢(shì)感知等前沿領(lǐng)域的研發(fā)工作，積極拓展渠道市場(chǎng)，拓寬市場(chǎng)邊際與客 戶覆蓋范圍。在云計(jì)算領(lǐng)域，天融信自主研發(fā)并發(fā)布了全新的超融合產(chǎn)品。 在國(guó)產(chǎn)化安全領(lǐng)域，建立了完整的產(chǎn)品體系，涵蓋安全防護(hù)與檢測(cè)、安全 接入、終端安全、安全審計(jì)和安全管理等在內(nèi)的幾十類安全產(chǎn)品并開始應(yīng) 用。
? 天融信成為公司全資子公司后，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。至 2018 年?duì)I業(yè) 收入達(dá)到 63.01 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 4.85 億元。2019 年前三季度營(yíng)業(yè) 總收入及歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，分別同比下降 0.37%、545.36%。主要原 因有研發(fā)投入增加、營(yíng)銷投入增加以及股權(quán)激勵(lì)攤銷。
? 天融信 2017 年完成并表后，公司毛利率、凈利率明顯提升，2019 年由于 實(shí)施重磅股票股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃毛利率、凈利率出現(xiàn)下降。公司即將對(duì)傳統(tǒng)電 纜業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離，網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)作為當(dāng)前核心業(yè)務(wù)在行業(yè)內(nèi)龍頭地位穩(wěn)固， 公司成長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)，未來凈利率有望回升。
? 2016-2019Q3，公司銷售費(fèi)用率逐步提升，主要原因是公司近年來不斷提 高渠道建設(shè)投入；管理費(fèi)用率波動(dòng)上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率保持在 2%以下。同 時(shí)公司近年來研發(fā)投入領(lǐng)跑行業(yè)，整體研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的 22%以上， 產(chǎn)品端得以不斷推陳出新。
? 網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)作為公司目前核心業(yè)務(wù)收入提升顯著，盡管在營(yíng)收構(gòu)成中， 傳統(tǒng)主業(yè)電線電纜業(yè)務(wù)依然是營(yíng)收的主要來源。網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)營(yíng)收占比在 30%以下，但從利潤(rùn)結(jié)構(gòu)上看，絕大部分的凈利潤(rùn)則由網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)， 公司 2018 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)中網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)占比高達(dá) 95.88%。
啟明星辰：網(wǎng)安領(lǐng)軍者新發(fā)展
? 公司股權(quán)集中，實(shí)控人擁有強(qiáng)大的專業(yè)背景與行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。啟明星辰成立于 1996 年，王佳與嚴(yán)立夫婦為一致行動(dòng)人，持有公司 31.43%的股份，為公 司實(shí)控人。此外，王佳通過控股西藏天辰信息科技有限公司，間接持有公 司 0.18%的股份。王佳曾先后獲得上海復(fù)旦大學(xué)計(jì)算機(jī)軟件專業(yè)學(xué)士，美 國(guó)坦普爾大學(xué)計(jì)算機(jī)碩士，美國(guó)賓西法尼亞大學(xué)穆爾工程學(xué)院博士，現(xiàn)任 啟明星辰董事長(zhǎng)。嚴(yán)立歷任美國(guó)多家知名 IT 公司、信息安全公司的高管以 及技術(shù)專家，目前為啟明星辰信息技術(shù)集團(tuán)股份有限公司董事、副總經(jīng)理。
? 啟明星辰是國(guó)內(nèi)網(wǎng)安龍頭。公司擁有完善的專業(yè)安全產(chǎn)品線，多項(xiàng)產(chǎn)品市 占率第一，總體市占率第一，同時(shí)提供安全運(yùn)營(yíng)服務(wù)。作為網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè) 領(lǐng)軍企業(yè)，啟明星辰擁有完整的、專業(yè)的信息安全技術(shù)、產(chǎn)品、解決方案 和服務(wù)能力，已經(jīng)成為政府、電力、金融、能源、交通、制造等領(lǐng)域國(guó)內(nèi) 高端客戶青睞的品牌。近日，全球權(quán)威咨詢機(jī)構(gòu) IDC 發(fā)布了 2019 年中國(guó) IT 安全硬件市場(chǎng)份額統(tǒng)計(jì)報(bào)告，報(bào)告顯示，啟明星辰集團(tuán)持續(xù)引領(lǐng)中國(guó) IT 安全硬件市場(chǎng)，并在多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域排名中名列前茅。2019 年 IDS/IPS 產(chǎn)品 啟明星辰以 20.32%的市場(chǎng)份額位居首位，UTM 產(chǎn)品以 16.45%的市場(chǎng)份額位 居首位，VPN 產(chǎn)品以 8.59%的市場(chǎng)份額位列第二。
? 啟明星辰走在智慧城市安全建設(shè)隊(duì)伍的前沿，戰(zhàn)略布局城市級(jí)安全運(yùn)營(yíng)中 心。啟明星辰的智慧城市安全運(yùn)維本質(zhì)上是做地方城市的安全托管云，可 以以云的模式幫助各地智慧城市實(shí)現(xiàn)安全態(tài)勢(shì)感知。2016 年開始啟明星辰 已全國(guó)范圍布局智慧城市的獨(dú)立安全運(yùn)營(yíng)中心，提出了以“第三方獨(dú)立安 全運(yùn)營(yíng)”作為保障網(wǎng)絡(luò)安全的重要手段，2017 年 12 月，啟明星辰北斗成 都安全運(yùn)營(yíng)中心正式啟動(dòng)。除成都外，啟明星辰已經(jīng)在杭州市、濟(jì)南市、 昆明市、鄭州市等地開展安全運(yùn)營(yíng)中心業(yè)務(wù)。城市級(jí)安全運(yùn)營(yíng)中心是啟明 星辰自身安全業(yè)務(wù)發(fā)展模式的進(jìn)行云轉(zhuǎn)型第一步。
? 內(nèi)生外延帶來業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。公司營(yíng)業(yè)收入從 2016 年的 19.27 億增長(zhǎng)至 2018 年的 25.22 億，2019 年 Q3 已實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 15.83 億元。公司歸母凈 利潤(rùn)從 2016 年的 2.65 億元增長(zhǎng)至 2018 年的 5.69 億元，公司凈利潤(rùn)的增 長(zhǎng)幅度高于營(yíng)收。公司自上市以來，不斷進(jìn)行并購(gòu)，近 5 年并購(gòu)項(xiàng)目增多， 帶來公司業(yè)績(jī)上的持續(xù)穩(wěn)健高增長(zhǎng)，2018 年公司營(yíng)收增速放緩，由于剝離 了業(yè)績(jī)欠佳的安方高科。
? 公司費(fèi)率得到有效控制，盈利質(zhì)量穩(wěn)步提升。公司的費(fèi)率從 2016 年到 2018 年呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)，公司的成本得到有效控制。由于公司的下游 客戶具有高政策壁壘以及公司戰(zhàn)略大客戶的營(yíng)銷和服務(wù)模式和渠道覆蓋體 系的良好互動(dòng)性，公司體系化營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)凸顯。公司的毛利率較高，20162019 年 Q3 年毛利率都不低于 63%，維持高位。公司的凈利率從 2016 年 的 13.71%增長(zhǎng)到 2018 年的 22.21%，近三年凈利潤(rùn)增速加快，公司的盈 利質(zhì)量在穩(wěn)步提升。
用友網(wǎng)絡(luò)：3.0 時(shí)期云 ERP引領(lǐng)未來
? 用友網(wǎng)絡(luò)（600588.SH）成立于 1988 年，于 2001 年在上交所上市，是國(guó) 內(nèi)領(lǐng)先的企業(yè)管理軟件及云服務(wù)提供商。據(jù)賽迪顧問發(fā)布報(bào)告，用友在公 有云 SaaS 及企業(yè)級(jí)應(yīng)用軟件市占率均位列第一。用友深耕企業(yè)級(jí)市場(chǎng) 30 年，業(yè)務(wù)發(fā)展整體經(jīng)歷三個(gè)階段：1）用友 1.0 時(shí)期（1988-1998），以財(cái) 務(wù)軟件起家，產(chǎn)品在 90 年代已成為應(yīng)用最廣泛的專業(yè)報(bào)表軟件，初步奠定 了公司在企業(yè)級(jí)市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。2）用友 2.0 時(shí)期（1999-2014），由財(cái) 務(wù)軟件向管理軟件進(jìn)行轉(zhuǎn)型，以 ERP 切入企業(yè)全生命管理周期。2.0 階段 公司成功上市且市值突破百億，同時(shí)實(shí)現(xiàn) CRM/ERP/HRM 等多產(chǎn)品市占 率第一，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)企業(yè)服務(wù)軟件龍頭地位。3）用友 3.0 時(shí)期（2015 至今）， 明確軟件+金融+云三輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，開啟云轉(zhuǎn)型時(shí)代，實(shí)現(xiàn)市值突破 500 億。 2018 年公司云服務(wù)收入增長(zhǎng) 108%，整體占收比超 11%。我們認(rèn)為，云轉(zhuǎn) 型將助力公司實(shí)現(xiàn) S 曲線成長(zhǎng)的連續(xù)性，加速高端及長(zhǎng)尾市場(chǎng)的拓展。產(chǎn) 品力、運(yùn)營(yíng)力及生態(tài)力驅(qū)動(dòng)下，有望向千億市值實(shí)現(xiàn)突破。
? 3.0 時(shí)期，用友全面提供“用友云”企業(yè)服務(wù)。2017 年用友發(fā)布了用友云 平臺(tái)并上線用友云市場(chǎng)，2017 年 7 月，用友新一代云 ERP——U8 Cloud發(fā)布；2018 年，用友在中國(guó)公有云 SaaS 市場(chǎng)占有率、應(yīng)用軟件市場(chǎng)占有 率排名第一，面向大型企業(yè)的全面應(yīng)用最新混合云技術(shù)架構(gòu) NC Cloud 在 2018 年 11 月底正式發(fā)版，2019 年 1 月 18 日發(fā)布。
? 華為與用友牽手已久，合力實(shí)現(xiàn)云生態(tài)自主可控。2019 年 6 月 12 日，華 為集團(tuán) ERP 團(tuán)隊(duì)前往用友產(chǎn)業(yè)園（北京）考察交流，這也意味著華為 ERP 和用友將會(huì)有多種合作牽手推動(dòng)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程的可能。用友和華為在企 業(yè)云服務(wù)業(yè)務(wù)上具有高度的互補(bǔ)性，用友企業(yè)云服務(wù)平臺(tái)能夠?qū)⑷A為的云 計(jì)算平臺(tái)、新一代數(shù)據(jù)庫(kù)、操作系統(tǒng)、芯片應(yīng)用到更廣泛的方案和場(chǎng)景中。 2019 年 9 月 18 日，用友作為華為云戰(zhàn)略級(jí)合作伙伴，與華為聯(lián)合發(fā)布企 業(yè)數(shù)字化應(yīng)用平臺(tái)、聯(lián)合發(fā)布智慧財(cái)政解決方案。
? 2019 年 Q3，公司營(yíng)業(yè)收入為 50.09 億元，同比增長(zhǎng) 10.1%，主要是由于 云服務(wù)及金融業(yè)務(wù)顯著增長(zhǎng)所致，歸母凈利為 4.47 億元，同比增長(zhǎng) 196.4%。從收入結(jié)構(gòu)看，傳統(tǒng)軟件業(yè)務(wù)收入為公司營(yíng)收主要來源，云服務(wù) 和金融業(yè)務(wù)未來有望成為公司新增可持續(xù)增長(zhǎng)點(diǎn)。
? 費(fèi)用支出占比持續(xù)下降，庫(kù)存現(xiàn)金顯著增長(zhǎng)，為后續(xù)并購(gòu)業(yè)務(wù)提供可行性 空間。受益于公司加大產(chǎn)品線分銷力度，公司銷售費(fèi)用率下降至 18.4%， 處于 5 年來最低值，財(cái)務(wù)費(fèi)用率 1.72%，主要是由于公司 2018 年償還了 大量有息負(fù)債，減輕財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)的同時(shí)，也為公司后續(xù)并購(gòu)提供資金保障。
廣聯(lián)達(dá)：云轉(zhuǎn)型夯實(shí)公司護(hù)城河
? 廣聯(lián)達(dá)成立于 1998 年，于 2010 年 5 月在深交所中小板掛牌上市，公司專 注于建筑信息化行業(yè)二十年，業(yè)務(wù)領(lǐng)域已由工程項(xiàng)目全生命周期等招投標(biāo) 階段拓展至設(shè)計(jì)階段和施工階段，公司產(chǎn)品從單一的預(yù)算軟件擴(kuò)展到工程 造價(jià)、工程施工(含項(xiàng)目管理)、產(chǎn)業(yè)新金融等多個(gè)業(yè)務(wù)板塊，涵蓋工具軟件 類、解決方案類、大數(shù)據(jù)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、智能硬件設(shè)備、產(chǎn)業(yè)金 融服務(wù)等多種業(yè)務(wù)形態(tài)，公司擁有員工六千兩百余人，在全球建立六十余 家分子公司，銷售與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋兩百余個(gè)地市，是國(guó)內(nèi)建筑產(chǎn)業(yè)信息化 龍頭公司。
? 造價(jià)業(yè)務(wù)屬于公司的成熟業(yè)務(wù)，主要為建設(shè)工程造價(jià)（工程成本、工程量 計(jì)算）提供工具類軟件產(chǎn)品及數(shù)據(jù)服務(wù)，占公司總收入 70%左右，毛利率 在 96%左右，是公司的核心收入來源。經(jīng)過二十年發(fā)展，公司在國(guó)內(nèi)造價(jià) 業(yè)務(wù)領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率達(dá)到 60%以上，造價(jià)業(yè)務(wù)上公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如魯班、 斯維爾等，規(guī)模明顯小于公司，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。
? 公司造價(jià)業(yè)務(wù)正在逐步推進(jìn)云轉(zhuǎn)型，其商業(yè)模式正由銷售軟件產(chǎn)品模式逐 步轉(zhuǎn)向 SaaS 模式，從傳統(tǒng)的賣軟件轉(zhuǎn)為賣服務(wù)，從“以產(chǎn)品為中心”轉(zhuǎn) 換到“以客戶為中心”。 相比于傳統(tǒng)軟件一次性確認(rèn)收入的模式，SaaS 模 式按訂制時(shí)間收取服務(wù)費(fèi)用（月/年），并可通過增值服務(wù)獲取額外收入， 同時(shí)有利于公司擴(kuò)展市場(chǎng)規(guī)模。除了提高公司盈利能力之外，SaaS 還可 以降低公司收入波動(dòng)，平滑周期性影響。云轉(zhuǎn)型后，公司主要依賴存量客 戶的年費(fèi)收入，而不再完全依賴于每年新開工項(xiàng)目的數(shù)量，收入較為穩(wěn)定。
? 施工業(yè)務(wù)是公司重點(diǎn)聚力突破的成長(zhǎng)業(yè)務(wù)，2011 年廣聯(lián)達(dá)成立施工事業(yè)部， 2015 年正式成立廣聯(lián)達(dá)施工子公司，目前已形成智慧工地、BIM 建造、數(shù) 字企業(yè)三大業(yè)務(wù)線，從工地層、項(xiàng)目層及企業(yè)層主要為建筑施工企業(yè)客戶 提供綜合產(chǎn)品及業(yè)務(wù)解決方案。2019 年 6 月 28 日，在中國(guó)數(shù)字建筑年度 峰會(huì)上，廣聯(lián)達(dá)發(fā)布了為建筑產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供一站式服務(wù)的數(shù)字項(xiàng)目 管理（BIM+智慧工地）平臺(tái)。該平臺(tái)秉承一個(gè)理念，統(tǒng)一一個(gè)平臺(tái)、依托 四大技術(shù)、搭載 N個(gè)應(yīng)用，綜合運(yùn)用 BIM 和“云大物移智”等數(shù)字化技術(shù)， 對(duì)施工現(xiàn)場(chǎng)“人機(jī)料法環(huán)”等關(guān)鍵要素做到全面感知和實(shí)時(shí)互聯(lián)，實(shí)現(xiàn)施 工項(xiàng)目管理的數(shù)字化、系統(tǒng)化、智能化，從而驅(qū)動(dòng)施工項(xiàng)目管理轉(zhuǎn)型升級(jí)。 通過該平臺(tái)建立“114N 體系”，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化全方位覆蓋。各模塊產(chǎn)品 間實(shí)現(xiàn)“可分、可合、可連接”，可更好滿足處于數(shù)字化轉(zhuǎn)型不同階段的施 工企業(yè)需求。
? 廣聯(lián)達(dá) 2018 年?duì)I業(yè)總收入達(dá)近 29 億元，同比增長(zhǎng) 23%；2019 年 Q3 營(yíng) 業(yè)總收入為 22.37 億元，同比增長(zhǎng) 24%。公司在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型陣痛期后，收入 增長(zhǎng)趨于平滑化。
? 2018 年公司歸母凈利潤(rùn)為 4.39 億元，同比下降 6.99%。歸母凈利潤(rùn)增速 下降主要是受云轉(zhuǎn)型銷售收入確認(rèn)由一次性收入轉(zhuǎn)為分期確認(rèn)的影響。
? 廣聯(lián)達(dá)一直維持著 90%+的高毛利率，體現(xiàn)出公司在市場(chǎng)上極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力； 銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率的下降，說明了公司對(duì)費(fèi)用和人員管控得力，公 司的費(fèi)用管控能力提升。
? 公司前三季度研發(fā)費(fèi)用高達(dá) 6.26 億元，增長(zhǎng)速度高于收入增速，高研發(fā)投 入有助于公司增強(qiáng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，順利推進(jìn)公司業(yè)務(wù)的云轉(zhuǎn)型。
