今天想簡單聊一聊 Token 的 Value Capture，就是幣的價值問題。

首先說明啊，這個話題包含的內(nèi)容非常之光，Token 的經(jīng)濟學(xué)設(shè)計也可以包含諸多問題，所以幾乎不可能把這個問題說的清楚。因為這兩天跟朋友，包括自己也看了一些相關(guān)內(nèi)容，就想著整理一些文字出來聊聊。

主要的內(nèi)容包括

• Token 到底有什么意義？
• 一個協(xié)議的 Token 價值到底在什么地方？
• 協(xié)議到底需要不需要 Token？
• 為什么有些協(xié)議很棒，但是幣越來越不行？
• 其他想到哪兒說到哪兒。

Token 到底有什么意義？

其實這個問題說簡單也簡單，說難也挺難回答的。我記得幾年前瑞士金融的一個監(jiān)管部門最早發(fā)過一個關(guān)于 Token 的分類，把 Token 分成了：

• 證券型 Token，Security
• 效用型 Token，Utility
• 支付型 Token，Payment

發(fā)展到今天，當(dāng)然所有的 Token 依然可以套用上面這個分類標(biāo)準(zhǔn)進行分類，但是實際上社區(qū)可能更加偏好于將 Token 分類成：

• 治理型 - 用于項目治理投票的 Token
• 效用型 - 作為項目運轉(zhuǎn)的關(guān)鍵元素，具有分紅、質(zhì)押、收益等權(quán)利
• 儲藏型 - 如比特幣，慢慢被作為一種另類投資資產(chǎn)/大類商品
• 所有權(quán) - 隨著 DAO 的風(fēng)靡，越來越多的協(xié)議開始強調(diào)協(xié)議的社區(qū)所有，去中心化的重要標(biāo)志之一便是把關(guān)于項目的所有決策、收益等權(quán)利都賦予 Token 持有人

把 Token 強行做分類分析等意義不大，在這樣一個信息爆炸的行業(yè)，信息、創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)的情況下，找出共同點，抓取市場情況/協(xié)議行為的特征值可能更能描繪出未來的發(fā)展路線。所以我這里就不嘗試做出一個所謂的分類標(biāo)準(zhǔn)，而轉(zhuǎn)為只是將一些共同點/特征值提取出來分享。

今天有社區(qū)的朋友問：”生產(chǎn)力和生產(chǎn)資料的代幣化是否真的能夠提高生產(chǎn)效率？” ”區(qū)塊鏈技術(shù)是否是一次人類社會激勵模式的變革？”

首先還是之前說的那句老話，這個問題真的太大了，很難回答。“生產(chǎn)力” 和 “生產(chǎn)資料” 應(yīng)該都是馬克思主義經(jīng)濟學(xué)的概念，而這兩個概念有些過度抽象。我個人覺得如果非要套用這些概念，Token 應(yīng)該只是和分配體系有關(guān)，而和生產(chǎn)力和生產(chǎn)資料無關(guān)。生產(chǎn)力和生產(chǎn)資料的提高更多的在于科學(xué)技術(shù)的提升，而分配體系影響激勵體系，激勵體系進一步影響對生產(chǎn)力和生產(chǎn)資料的使用，從而間接但很大程度地影響效率。

但是區(qū)塊鏈技術(shù)可能的確能夠影響生產(chǎn)資料，而且是現(xiàn)在以及未來社會的最重要生產(chǎn)資料之一：數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)保存的時間范圍以及歷史數(shù)據(jù)的獲取是最直觀的例子。區(qū)塊鏈賬本技術(shù)的歷史數(shù)據(jù)保存和唯一性改變了數(shù)據(jù)這個生產(chǎn)資料的性質(zhì)，然后進一步影響上層對數(shù)據(jù)的使用加工。

但是我一直覺得“永久存儲”這個概念不應(yīng)該過多被強調(diào)，沒有什么是永久的，太陽也有自己的壽命，連愛情也都不是永久的。

回過頭來說 Token 改變了分配機制，包括生產(chǎn)資料的分配和在生產(chǎn)資料基礎(chǔ)上加工后產(chǎn)生的回報的分配機制。所以 Web3 強調(diào)的是所有權(quán)，這個所有權(quán)包括任何一個個體產(chǎn)生的內(nèi)容以及在內(nèi)容基礎(chǔ)之上的收益所有權(quán)。

你寫了一首歌，以 NFT 的形式存在你的賬號中，資產(chǎn)本身就是一個憑證所以確定了這首歌的所有權(quán)。在此基礎(chǔ)之上的商業(yè)行為就更好確定收益也該給你。

所以在這個基礎(chǔ)之上，我們再看任何一個協(xié)議/項目的 Token 價值所在：

• Token 是否深刻影響著生產(chǎn)資料的分配？
• Token 是否深刻影響著生產(chǎn)資料基礎(chǔ)之上獲得收益的分配？

Token 的價格/價值來源

上面我提的兩點，最終決定的是一個項目/協(xié)議的鏈上價值。在下面我又把 Token 的價格表現(xiàn)（直接用了價格，而不是價值）分成了三個組成部分：

• 鏈上 - 就是 Token 的經(jīng)濟設(shè)計和激勵設(shè)計
• 鏈下 - 包括比如賽道、團隊等信息（如這團隊靠譜這樣的判斷狀態(tài)）
• 市場情緒 - 短期內(nèi)對價格影響最大的因素

鏈上狀態(tài)

鏈上狀態(tài)包含了大家常說的 Token 經(jīng)濟學(xué)模型設(shè)計。我們其實可以把決定項目關(guān)鍵參數(shù)等大量的投票治理機制都?xì)w類到生產(chǎn)資料的分配邏輯中去，而協(xié)議的分紅或者回購銷毀則都屬于在生產(chǎn)資料之上產(chǎn)生收益的分配機制。這兩點共同組成了 Token 的經(jīng)濟學(xué)模型最重要的部分，而這些機制最終形成成熟的項目鏈上基本面數(shù)據(jù)。

具體的投票可能包含以下幾個方面：

• 對協(xié)議的控制 - 決定協(xié)議的核心參數(shù)
• 對協(xié)議的控制 - 決定協(xié)議的部署方向
• 對協(xié)議資產(chǎn)的控制 - 協(xié)議擁有資產(chǎn)的支配權(quán)利

如 GameFi/DAO 組織協(xié)議中的 NFT 資產(chǎn)，以及所謂的國庫存儲資產(chǎn)的如何使用，一般都會通過投票決定，這些都屬于一個協(xié)議的生產(chǎn)資料分配方式。如 Uniswap 擁有大量的屬于國庫資產(chǎn)的 Uni，Maker 中借貸抵押清算等關(guān)鍵數(shù)據(jù)的決策，Ribbon 屬于協(xié)議的資產(chǎn)等。

生產(chǎn)資料本應(yīng)是最重要的元素，但是實際上生產(chǎn)資料能夠?qū)?Token 的價格在中短期內(nèi)能夠帶來的價格影響在大部分情況下都十分有限。更重要的是，這些生產(chǎn)資料的決定一般來說對于普通用戶影響十分有限，甚至導(dǎo)致非常多的普通用戶根本不在乎這些投票決策。另外一個治理投票對 Token 價格（顯得）沒有多大影響的原因在于，大量的項目都處于早期階段，這些項目本質(zhì)上壓根就沒有什么東西好決策的。為了讓社區(qū)感覺 Token 有價值，只能強行給 Token 賦能，讓用戶感覺持有 Token 真的能夠左右協(xié)議未來的發(fā)展，Token 真的有價值。但是實際上協(xié)議未來的發(fā)展連項目方可能都沒想明白怎么干，又怎么可能交給用戶呢？

除了通過生產(chǎn)資料帶來的治理給 Token 賦能之外，在生產(chǎn)資料的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的收益分配則是看起來更加實際可行的選擇。一般來說成熟成功的協(xié)議都會有 Token 的現(xiàn)金流收入，如果沒有也會說自己未來會有（更多的情況）。用戶在協(xié)議基礎(chǔ)上參與摩擦產(chǎn)生的手續(xù)費，或者是協(xié)議本身的收益都是這些資金的源頭。項目一般采用：

• 回購/銷毀
• “實打?qū)?rdquo;地減少項目 Token 的流通盤
• 分紅
• 持有賺取收益

現(xiàn)在主流的項目還會將兩者結(jié)合起來，通過鎖定 Token 的流動性，獲取協(xié)議分紅的權(quán)利，同時協(xié)議的收入還會對項目 Token 進行回購。這類最典型的項目包括 CRV，SUSHI，ALPHA。CRV 通過鎖定 CRV 能夠獲取協(xié)議的收益，同時還能加強參與 Cruve 流動性提供的收益。SUSHI 鎖定后獲得 xSUSHI，xSUSHI 代表了平臺收益的索取權(quán)利。ALPHA 也是一樣鎖定后獲得 xALPHA，xALPHA 擁有協(xié)議收益的分紅權(quán)，并且還擁有其他業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收益：Alpha Launchpad 等。

這樣的做法是目前非常可行，并且也證明有效。但是基本是所有項目都來模仿這些做法，很多時候直接抄并不行的原因在于：

• 回購的 Token 是哪兒的？如果本來就沒參與流通，那回購也是個寂寞
• 賺取的收益很多時候也是以 Token 的形式給用戶 - 飲鴆止渴

既然說到這里，就多說兩句為什么現(xiàn)在很多之前所謂的 DeFi 藍籌項目死氣沉沉的，其中以 Uniswap 為典型代表。Uniswap 其實并沒有任何回購、分紅等機制。沒有這些機制的原因可能更多的是在于監(jiān)管風(fēng)險。因為一旦涉及到回購或者分紅就可能會被列入證券的范疇。這些 DeFi 藍籌，或者說「古典 DeFi」不行了的很大原因肯定是市場熱度不在了。大家對于這些項目的認(rèn)知都基本清晰，如果沒有特別明確顯著的持有收益，大量用戶是不太愿意繼續(xù)持有的，更何況持有意味著機會成本。這個圈子變化的那么快，那么多機會都在外面，何必要將資金被占用在這些已經(jīng)沒有那么性感的項目上呢？

這個就是后面要講的，現(xiàn)階段對于資產(chǎn)價格影響最大的還是市場情緒。不過話說回來，如果項目有穩(wěn)定的營收，并且能夠稍微給 Token 一些賦能，故事總歸是會回來的，只是時間長短罷了。

另外一個原因在于，古典的 DeFi 項目強調(diào)的都是 TVL，協(xié)議鎖倉值，或者協(xié)議鎖倉值與市值的比值。鎖倉其實是一個非常泛的概念，甚至有時候根本無法準(zhǔn)確的體現(xiàn)出一個協(xié)議中包含的價值到底是多少：

• 鎖倉可能有投資人貢獻的大量資產(chǎn)
• 鎖倉有大量非流動性資產(chǎn)，如協(xié)議自己的 Token

而鎖倉值/市值，本質(zhì)上資金的利用率。不同的協(xié)議很難放在一起對比，所以這個比值也經(jīng)不起細(xì)細(xì)推敲。同樣的資金量，交易所的營收肯定要比錢包/ DeFi 協(xié)議好很多。交易所中的資金首先都是交易所管理，用戶的所有行為基本都必須要對這些資金通過交易所的服務(wù)來流轉(zhuǎn)/交易，任何摩擦都是交易所的收入。

但是錢包，去中心化錢包來說，用戶使用資產(chǎn)更多的是和其他協(xié)議進行交互，實際上并沒有和錢包本身有過多的交互，因而這樣的交互產(chǎn)生的摩擦/流轉(zhuǎn)，收入基本上落入了 ETH 礦工（交易手續(xù)費）和各個協(xié)議中去。

這里再說一下，未來錢包這個的中間鍵至關(guān)重要。而且方向上一定是要增加用戶資產(chǎn)和錢包本身的互動，將用戶的資產(chǎn)摩擦交易行為都放在內(nèi)部，這樣才能夠提升單個用戶的價值，增加營收。這其中最可觀的一個業(yè)務(wù)方向之一可能就是 Web2.0 很火的推薦業(yè)務(wù)。你想像一下，你去銀行 App 買理財，你是一個一個理財產(chǎn)品看一遍，還是直接買對方推薦的產(chǎn)品。

鏈下狀態(tài)

這部分的價值其實是最難讓普通用戶捕獲的。核心原因在于信息的不透明性。這部分信息包括項目的團隊，未來的發(fā)展計劃，團隊的狀態(tài)，工作模式、流程、效率等。

這些內(nèi)容一般來說都會在早期投資（私募）階段體現(xiàn)出來，而且更多的是通過聊天溝通的形式。一般投資人很看掌握這些消息。

一個優(yōu)秀的團隊往往能夠決定一個協(xié)議的價值下限。當(dāng)市場很差，甚至項目出了問題時，團隊的不同往往決定了投資人和項目的不同命運。

當(dāng)然在公開市場上，這些基本信息的適當(dāng)營銷行為也能夠增強普通用戶對于項目的了解和信心。

市場情緒

承認(rèn)市場情緒對 Token 價格的影響最大是一件既痛苦又興奮的事情。

痛苦的地方在于，如果市場情緒是最大的推動力，那么也就意味著幣這玩意兒沒什么基本面，或者壓根不靠基本面。說好聽點叫做市場情緒，說難聽點其實就是『泡沫』+『價格操縱』。

回想一下 DeFi 剛剛獲得時候，市場上的文章都是 DeFi 樂高、相比傳統(tǒng)金融的更高效、藍籌有無限潛力。后來 dYdX 又開始說去中心化衍生品是一個巨大賽道，甚至是行業(yè)未來。MEME 就不用說了，一個讓人著迷讓人瘋狂的玩意。再到 NFT、Loot、碎片化、SocialFi、DAO、Web3。

而興奮的地方在于，既然還是要靠講故事，要么這個行業(yè)完全就是個騙子行業(yè)，要么真的就是處于很早期的階段。前面是不是騙子真的就是見仁見智的事情了，但是如果你在看這個文字，那大概率你不會覺得這是個騙子行業(yè)。那剩下的另外一個可能性就是讓人興奮的一件事情了。

最后說兩句

前幾天 Tencent 出了一個兩位程序員的事情，其實從某種程度上我能夠部分體會那種想法。我們可能每個人，大多數(shù)都還是普通人，都不得不面對一個現(xiàn)實：我們都只能平平無奇，庸庸碌碌的過完沒有多大意義的一生。就好像“長期來看，我們都會死去”一樣，意識到這一點，工作、生活最終都是為了那點口糧，以及現(xiàn)在大多數(shù)人追求的物質(zhì)上的快樂奔波，值得嗎？是否有什么真正有意義的事情讓自己去做呢？

大多數(shù)年輕人可能不光是心理上是躺平的狀態(tài)，實際上也是一個躺平的狀態(tài)。說到這里我其實想到的是那些所謂“畫大餅”的想法，我其實一直不覺得“畫大餅”有什么錯。

為什么一個人有理想有抱負(fù)，我們都知道不應(yīng)該嘲笑而應(yīng)該尊重。但是一個公司有理想有抱負(fù)就是騙人的，是畫大餅是為了剝削員工想出來的手段呢？

如果可以，哪個少年不夢想著改變世界？

一個人總要相信點什么。我喜歡這個行業(yè)和很多喜歡這個行業(yè)的人一樣，因為它足夠新，足夠開放，有足夠的機會讓你去做你喜歡做的事情。懶惰在很多行業(yè)可能真的不能成為沒有一番作為的借口，但是在 Crypto 行業(yè)，雖然運氣的成分更大。但是懶惰大概率是能夠成為做的不好的借口，這一點對于個人或者公司都一樣。

說的有些發(fā)散了。關(guān)于 Token 的經(jīng)濟學(xué)確實很難講清楚，想到哪兒就說到哪兒了。