一、行業概況

1.電機電控-行業總覽

市場趨勢：市場處于成長期，18年市場規模增速接近30%。行業同質化競爭嚴重，整車廠占據半壁江山，獨立供應商市場份額分散。預計市場在近幾年將保持較高增速，未來三年復合增速有望達到23%左右。激烈競爭將延續，產品毛利率可能會進一步下滑，沒有技術優勢的廠家將被淘汰。市場規模：電機電控占新能源汽車總成本的10%左右，根據中汽協數據，國內新能源汽車銷量2018年達到125.6萬臺，同比增長61.7%；預測19年的銷量目標為140萬臺，同比增速接近12%。由于市場競爭激烈，電機電控產品價格呈逐年下降趨勢。

2.電機電控-市場競爭格局

電機電控產品競爭格局：比亞迪依托新能源整車的銷量優勢，其電機電控產品份額遙遙領先。第三方供應商的市場份額較為分散，暫時未見具備龍頭優勢的企業出現。與電機相比，由于電控的制造設備投資更少，同時在配套過程中需要驅動電機、BMS等整車其他部件的參數才能進行調試，與上汽深度綁定的聯合汽車電子在第三方供應商中占據了較多的份額。目前隨著合資車企的新能源車型逐步開始投放，國內的電機電控供應商還將面臨來自博世、大陸等外資供應商的競爭，預計在今后一段時間電機電控市場將維持紅海競爭的格局。

3.電機電控-主要供應商和配套車企

電機電控產品配套格局：目前整車廠針對同一車型一般會定點2-3家配套企業，其中A點供應商通常會獲得其中80%以上份額，B/C點的份額遠少于A點供應商。從整車廠根據車型設計提出需求，到供應商提交方案、車型定點同步開發、最后拿到定點通知書需要一年以上的時間。若第三方供應商能夠與整車廠形成深度綁定關系，如聯合汽車電子，將有助于其獲得較多的份額。目前由于電機電控的同質化較為嚴重，整車廠對配套企業產品的性價比、保供應能力、產品可靠性和服務較為看重。

4.電機電控-在整車中成本占比和價格趨勢

電機電控產品價格趨勢：18年乘用車電機電控的價格在1.2萬元/套左右，驅動電機和電機控制器約各占一半，商用車價格約為3萬元/套。由于行業處于激烈的同質化競爭中，預計至19年底乘用車電機電控的價格將下降至0.9萬元/套左右，商用車電機電控的價格將下降到2.5萬元/套左右。由于行業處于激烈的同質化競爭中，并且補貼退坡的價格壓力從整車廠傳導至電機電控供應商，預計電機電控的價格仍有一定的下降空間。行業整體毛利率已從前兩年35%左右的水平下降至目前的20%左右，預計在今后兩年將下降至10-15%之間。

二、產品比較

1.驅動電機-產品結構與成本構成

驅動電機原理與結構：新能源汽車驅動電機是工業電機的一種，與工業用電機的原理與結構一致，區別在于應用場景和性能參數。對于新能源汽車驅動電機而言，電機的效率、功率密度和可靠性是用戶選擇時較大的考量，同時考慮到驅動電機較高的轉速和工作環境較為惡劣，其整體技術要高于一般的標準工業電機。驅動電機制造成本：材料成本占據電機制造成本的80%以上，主要包括用于制造定轉子的硅鋼片、用于轉軸和軸承制造的鋼材、用于繞組的漆包線、用于外殼和機座等部分的鑄鐵件等。因此，上游鋼材、銅材價格的變化對電機制造成本有較大的影響。

2.驅動電機-產品技術路線

驅動電機分類：驅動電機按照大類可以分為交流和直流電機，由于電力電子技術的發展，對交流電機的控制能力已經日趨完善，直流電機盡管控制性能較好，但是存在體積大、可靠性低等劣勢，已經基本被淘汰。目前驅動電機的主流是永磁同步電機，占裝機量的90%以上；交流異步電機在特斯拉等車型中仍在應用，其具備轉速高、可靠性好等優勢，適合運動型乘用車；開關磁阻電機盡管在多項性能指標上有優勢，但是由于其結構導致的轉矩脈動會導致電機的噪音和振動較大，目前僅在少量工程車輛中有應用。

3.電機控制器-技術原理與成本占比

電機控制器技術原理：電機控制器可以認為是工業變頻器的一種特殊應用，核心均為通過電力電子技術對輸出電流、電壓和頻率進行控制，進而控制新能源汽車驅動電機的轉速和轉矩。與工業變頻器相比，電機控制器只有直流-交流的逆變部分，沒有交流-直流的整流器件，并且由于只需要考慮汽車啟停、市區和高速等有限的工況，控制技術相比通用變頻器簡單，對動態響應和穩態精度的要求也遠低于高端變頻器產品，但是對惡劣環境和高載波頻率的要求高于普通變頻器。電機控制器成本占比：IGBT占電機控制器的成本接近一半，目前主要均為進口。

4.電機控制器-IGBT市場規模與主要供應商

IGBT市場規模：IGBT是電機控制器中的核心部件，起到功率變換的作用。18年全球IGBT模組的市場規模超過200億元，隨著新能源汽車產量的持續增長和電網、軌交等行業對IGBT器件需求的穩步增長，IGBT市場規模在近幾年保持15-20%的速度增長。由于下游需求的增長較快，IGBT的價格從18年開始持續上漲，在19年亦有15%左右的漲幅，產品的交貨期通常在8-12周。

IGBT供應商：目前主要供應商仍然以外資為主，國產廠家整體在技術代際、良品率、器件一致性和可靠性上面仍有提升空間。

5.電機控制器-IGBT技術迭代與進口替代進程

IGBT技術路線：目前國際上IGBT主流技術為第六代，這代技術在2007年左右得到成熟應用，其主要特征為應用了場截止、溝槽柵和超薄晶圓技術，器件的通態飽和壓降和關斷時間等性能均得到了進一步提高。國產IGBT進口替代進程：目前英飛凌、ABB等外資在1700V的工業級和3300V及以上的高電壓等級應用中具備絕對優勢。IGBT產業與下游應用聯系緊密，國產廠家中比亞迪在1200V等級的新能源車用IGBT取得了突破，18年推出的IGBT4.0，整體技術水平介于國際上4-5代之間。中車時代在高電壓等級IGBT技術實力較強，在高鐵、軌交牽引變流器上已經實現了進口替代。

6.電機電控-主要公司產品技術對比

產品性能比較：總體來說國內驅動電機產品與海外品牌處于同等水平，并且國內在電機生產成本上具備一定的優勢，但是海外公司由于技術積累較深，在扁線電機等特殊產品中具備一定的技術和專利優勢。電機控制器國產品牌在功率密度上和海外標桿產品仍有一定的差距，此外在與驅動電機匹配過程中對電機高效區間的擴大、噪聲與振動的抑制等方面仍有提升空間。發展趨勢：根據國家十三五新能源汽車重點研發計劃的規劃，到2020年驅動電機的峰值功率密度應達到4.0kW/kg，基于IGBT的電機控制器應達到17kW/L。對于功率密度和效率的提升仍是電機電控未來發展的主流趨勢。

三、公司分析

1.電機電控-典型公司分析：精進電動

公司業務情況：精進電動目前是國內市占率第一的驅動電機獨立供應商，公司核心產品OD220平臺驅動電機已經累計配套超過10萬臺，公司在19年推出了3000/4000系列三合一電驅動產品，在深度集成、功能安全等方面處于國內領先地位。公司國內業務占比70%，向吉利、廣汽等多個車企提供驅動電機等產品，海外主要客戶是菲亞特克萊斯勒，提供具備更高功率密度的油冷電機。

公司競爭力分析：公司創始團隊具備海外通用汽車、雷米電機等知名公司工作背景，公司在產品研發上具有較深厚的積累，使得公司在產品性能、質量控制和品牌知名度上均建立了一定的優勢。

2.電機電控-典型公司分析：聯合汽車電子

公司業務情況：聯合汽車電子是博世與上汽集團的合資公司，目前業務范圍包括發動機管理、變速箱控制、車身電子、混合動力與電力驅動。公司目前的電機控制器產品主要包括第二代本地化平臺INVCON2.3CN和第三代GEN3 PEU產品，其中二代電控產品在18年年產量突破10萬臺，主要配套上汽乘用車、吉利等客戶。

公司競爭力分析：公司在技術實力和客戶關系上均具備一定優勢，在產品研發上依托博世領先的技術能力，客戶開拓上作為上汽集團的合資子公司，具備與上汽深度綁定的優勢。與此同時，公司從1995年成立就一直從事汽車零部件的研發生產，在品牌影響力上亦領先國內競爭對手。

3.驅動電機-主要公司盈利能力

行業盈利能力：由于同質化競爭嚴重，以及整車廠持續的降價壓力，行業內典型公司的毛利率水平已跌至個位數水平。應用于工業領域的低壓標準電機毛利率一般在25-30%之間，新能源驅動電機目前仍不具備規模效應，加之技術壁壘尚不凸顯，使得目前毛利率遠低于工業電機。

行業發展趨勢：目前電機龍頭臥龍電驅已經獲得海外采埃孚的驅動電機訂單，訂單預估價值22.59億元。我們認為，在技術門檻不高，但是固定資產投資較重、需要規模化才能實現一定毛利率的電機行業，傳統電機龍頭在驅動電機領域仍然具備較為明顯的優勢，隨著營收和凈利潤的持續下滑，中小供應商可能會逐步退出市場。

4.電機控制器-主要公司盈利能力

行業盈利能力：由于電機電控行業同質化競爭嚴重，以及新能源汽車補貼退坡壓力的傳導，行業內主要公司的毛利率水平呈逐年下滑的趨勢，在19年上半年，電控產品價格在整車廠降價壓力之下，出現了較大的下降，導致毛利率水平大幅下滑。目前電控產品的整體毛利率在20%左右的水平，遠低于工業變頻器40%左右的毛利率。

行業發展趨勢：隨著合資車企新能源車型的投放，國內電控供應商還將面臨來自博世、大陸等外資零部件企業的競爭。短期內行業處于通過價格競爭洗牌階段，行業整體毛利率可能進一步下行至15%左右的水平，尚無具備明顯優勢的龍頭公司出現。

四、技術趨勢

1.電機電控-集成化技術趨勢

電機電控技術發展趨勢：相比于單獨的電機、電機控制器和減速器，集成式的三合一產品由于省去了不必要的系統接口，并且由一家制造商進行整體設計調試，在物料成本、外觀尺寸及重量等方面均具備顯著的優勢，目前國內及海外的主流電機電控供應商均在陸續推出各自的三合一集成式電驅動平臺，有望逐步取代原先電機、電控由不同供應商提供的模式。

典型供應商產品比較：國內廠商中比亞迪在集成式電驅動產品上研發和應用的較早，產品在峰值扭矩/功率上均有一定優勢，目前其他廠商如精進電動、大陸集團的產品也在逐步投放市場。

2.電機電控-新材料和新結構的應用

碳化硅模塊的應用趨勢：新一代功率器件碳化硅模塊相比于IGBT模塊，在功率密度和效率上都有較大提升，基于碳化硅模塊的電機控制器功率密度可以達到36kW/L，較目前主流產品有50%以上的提升。但是由于制造工藝尚未完善等原因，目前碳化硅的成本仍然是IGBT的8-10倍，需大幅降低成本方可實現大規模商用。

發卡式扁線電機的應用趨勢：該種形式的電機通過增加繞組的填銅量提升了功率密度，在國外普銳斯、雪佛蘭VOLT等車型上均有應用，缺點在于制造工藝復雜，并且有專利保護限制。國內方正電機計劃建設扁線電機產線，規劃產能為2020年20萬臺/年。

3.電機電控-海外標桿

海外電機電控供應商動態：海外電機電控供應商主要包括歐美系的博世、麥格納、大陸、博格華納和日系的電裝、電產等公司。由于上述外資電機電控廠商有多年與一線整車企業合作的歷史，在標準體系建立、產品質量控制和品牌影響力等方面相比國內企業仍然具備一定的優勢。近兩年，由于電機電控成本下降的壓力和車企對模塊化電驅動單元的需求增長，海外知名供應商均在加快推出集成式電驅動產品的速度。除此以外，海外整車企業也在通過合作開發的方式加速向電動化轉型，例如陸虎與寶馬將合作開發新一代電驅動系統。

五、小結

短期內電機電控產品毛利率仍將下降，行業處于洗牌階段。由于目前新能源汽車仍以A0、A級車居多，產品技術要求不高，電機電控產品同質化競爭較為嚴重，加之補貼退坡的價格壓力從整車廠傳導至電機電控廠商，故預計近兩年電機電控產品價格將持續下降，行業整體盈利能力可能進一步下滑。但是隨著過剩產能的逐步出清以及新能源汽車產銷量持續增長帶來的電機電控市場規模擴大，預計在本輪競爭中勝出的企業業績將重回增長軌道。

長期看具備技術優勢、與整車廠深度綁定的電機電控供應商有望成長為龍頭。隨著新能源汽車中A、B級車型的逐步增多，對電機電控產品的技術要求會逐步提升，將有利于技術積累深厚、體系建設完善和品牌具備影響力的電機電控廠商。長期看產品具有差異性、能夠與整車廠深度綁定的供應商能夠從目前激烈的紅海競爭中勝出。

建議關注電控領域推薦技術積累深厚、體系建設逐漸完善的匯川技術和與北汽保持深度合作的麥格米特；驅動電機領域建議關注技術領先、成本及質量控制優勢明顯的全球電機龍頭臥龍電驅。