? 文 ? 雷彥鵬

編輯 ? 劉肖迎

賣醬油是一門好生意嗎？

答案是肯定的。海天味業（603288.SH)2019年創造的營收近200億元，市值近期已突破4000億元，其董事長龐康的身家也越來越壯大。

在2020福布斯富豪榜上，龐康的財富達115億美元，在中國食品行業高居榜首，曾經的中國首富、“飲料大王”宗慶后遠不能及，雷軍、劉強東、李彥宏等一眾互聯網富豪也被甩在了身后。

不過，做著相同生意的加加食品（002650.SZ），卻在實控人楊振的手上日漸墮落，中國“醬油第一股”的光環也早已黯淡。

加加食品很像《乘風破浪的姐姐》中的某一位姐姐，出道（上市）早，但是出道即巔峰，紅了一段時間后，就大小是非不斷，時不時遭到各種質疑，近期，又陷于輿論之中，還被ST了。

01

語文老師變“醬油大王”

醬油行業的巨頭——海天味業的歷史可以追溯到三百年前，是商務部公布的首批“中華老字號”企業之一，最大的發展是在龐康手中。

相比之下，加加食品出身清貧，也沒有悠久的歷史。但是，比龐康小6歲的楊振，早早帶著加加食品登陸了A股。

楊振是湖南人，從小家境困難，但他是兄弟之中最會讀書和最愛鉆研的，被家里寄予厚望，最終他如愿考上了益陽師范學校。畢業之后，成了語文老師，吃上了“國家糧”。

不過，兩年后就辭職下海了，因為他迫切地想改善家庭條件。

搞養殖、研究食品加工、做隱型紗窗……離開了講臺后，楊振不停地嘗試，沒幾年就闖出了名堂，成了湖南寧鄉第一批“萬元戶”。

至于做醬油生意，純屬偶然，偶然到是因為小小的醬油瓶蓋。

楊振愛做飯，但是當時的醬油瓶蓋要用利器捅破，費力、容易弄臟手，還浪費。深感苦惱的他就想辦法改進，最后研究出了帶孔的新式醬油瓶蓋——打開外蓋，拉開內蓋，方便衛生。

帶著這個瓶蓋，他跑了很多醬油廠，想把發明賣出去，結果沒有人愿意買，不甘心的楊振決定自己用。在圖書館泡了兩個月，就學會了醬油的生產工藝。

1996年，34歲的楊振創立加加醬業（加加食品前身），正式踏進了醬油圈。

加加醬油一誕生，楊振就將其定位于高端。在零售價為1.6元左右的湖南市場，加加的定價高達6.5元。本來就是新品牌，售價還這么高，誰愿意買呢？

楊振自有妙招——打廣告。他將下海十年的營銷所學，全押在了加加醬油身上。

楊振找到了湖南發行量最大的報紙，在上面打出“小麥+大豆=？”的“懸疑廣告”，一連數期。在吊足人們胃口之后，“加加”露出，知名度大增。

在湖南站穩腳跟后，楊振將目光放到了全國。

那個年代，在電視、報紙上打廣告是營銷的王道，央視的廣告“標王”，更是意義非凡，典型案例是孔府宴酒。1994年，名不見經傳的孔府宴重金奪下央視黃金時段廣告“標王”后，銷售額甚至超過了當時的“酒王”五糧液。

2002年，楊振將加加食品積攢的利潤全部押上，以4800萬元奪得了央視黃金時段廣告兩個月的“標王”。2003年五六月，加加醬油的廣告出現在了中央電視臺新聞聯播的后面。

孤注一擲式的營銷，讓加加食品獲得了成功，市占率一度超過李錦記，位居醬油行業第三，僅次于海天味業和美味鮮。

2012年1月，加加食品上市，成為“醬油第一股”，語文老師出身的楊振變成了“醬油大王”。那一年，加加食品營收達到了16.57億元，凈利潤為1.76億元，扣非凈利潤1.64億元。

不過，這幾乎是加加食品最為輝煌的一年。上市8年來，加加食品的業績徘徊不前。

到2019年，其營收才增長到20.40億元，年復合增長率只有3.02%；1.62億元的凈利潤還不及上市當年，扣非凈利潤只有0.85億元，與上市當年相比，幾近減半。

海天味業比加加食品晚兩年上市，同期，其營收的年復合增長率高達15.85%，加加食品難望其項背。2019年，海天味業實現營收197.97億元，凈利潤53.53億元，扣非凈利潤50.84億元，分別為上市當年的2.02倍、2.56倍、2.53倍。

同樣是賣醬油的，差距就是這么大。

02

加加為何落下？

加加食品上市的時候，醬油行業尚處于粗放式發展時期，如果產能跟得上，再輔以營銷和渠道建設，銷售并不是問題。

海天味業行動得比較早。在90年代，其就引進了國外先進的生產線，同時，打造規模化生產基地，不斷擴產。到2019年，海天味業醬油產品的生產量已經達到了224.17萬噸。

加加食品作為追趕者，上市時也將擴產作為第一要務，但擴產計劃實施過程卻一波三折。

2012年上市募集的款項中，加加食品將6.29億元投入到“年產20萬噸優質醬油項目”和“年產1萬噸優質茶籽油項目”，占總募資額的56.41%，建設期預計為1年。項目完成后，加加食品的醬油年產能將會達到40萬噸。

不過，2013年，加加食品稱，因地貌、雨季等原因，項目將延期完成，同年8月，還追投1.20億元的超募資金。到2015年，這兩個項目才可投產。

但此時，行業已經發生了變化。

醬油行業產銷量告別了粗放發展時期的高增長。2016年開始，行業總產量已是下滑趨勢，存量競爭、消費升級成為新的課題。

在擴建產能的同時，加加食品并沒有建立起相應的渠道。

加加食品主要采取經銷商代理模式。2012年上市時，加加食品的經銷商數量已有近1200家。2019年年報中，還是“發展了一千多家總經銷商”，具體數據都沒有披露了。

相比之下，海天味業上市時有2100多家經銷商。截至2019年末，已有5806家經銷商，經銷網絡已100%覆蓋了中國地級及以上城市，在中國內陸省份中，90%的省份銷售過億。

加加食品，在該擴產放量的階段，產能遲遲上不來。現在，產能上來了，渠道卻沒跟上，直接的影響，就是公司產能過剩了。

根據年報數據，2014年，加加食品調味品的生產量、銷售量分別為25.97萬噸、25.98萬噸；2019年，此二者分別為25.40萬噸、25.43萬噸，總體趨勢向下。

加加食品的調味品包括醬油、食醋、雞精、味精、醬料等，這意味著，公司2019年醬油的產量小于25.40萬噸，更小于公司董秘在投資者互動平臺上說的“公司醬油產品年產能約32至35萬噸”。

此外，中國食品產業分析師朱丹蓬告訴《市界》，加加食品在產品、品牌力方面，也存在一定的問題。

在產品戰略方面，加加食品的布局可以概括為“多而不精”，導致主業不強，副業太弱。

加加食品是以醬油起家的，之后，將主營業務延伸到醬油、食醋、雞精、味精、醬料、普通食用油、高檔茶籽油等，品類眾多，其中植物油是其第二大業務。

在食用油市場，“三巨頭”益海嘉里、中糧集團、魯花集團旗下的金龍魚、胡姬花、福臨門、魯花等品牌，已經滲透到了家家戶戶，賽道很擁擠，競爭很慘烈，加加很容易碰到天花板。

“在主業沒做大做強的時候，就去做品類多元化、行業多元化，這對企業來說是致命的。”朱丹蓬向《市界》分析道。

海天也是醬油業務起家，在這一核心業務奠定龍頭地位后，才開始多元化布局，并且沒有跨出調味品行業。目前，其核心產品為醬油、耗油和調味醬，業務線比較清晰。

曾經，楊振想要打造一個“中國廚房食品大家庭”，但是，大而全的戰略使得加加食品在經營上難以聚焦。

在2017年接受《新京報》采訪時，楊振也說過，加加食品有上百個品類，分散了公司的精力，導致原本的核心產品沒有達到預期的效果。

品牌力的不足，導致加加食品高端化進程緩慢。目前，加加食品的重點市場還在二、三線城市和縣、鄉（鎮）市場，與公司建立初期的定位相差甚遠。

03

內控制度“打醬油”

自成立以來，加加食品就是一家典型的家族企業，股權和管理權幾乎都被楊振家族把控。

加加食品的實際控制人為楊振一家三口，分別為楊振、妻子肖賽平、兒子楊子江，目前三人合計持有公司42.3%的股份。

來源：公司年報

楊振長期擔任公司的董事長、總經理。肖賽平早期在公司擔任財務負責人、資產總監，從2010年開始長期任公司董事。

2006年，年僅19歲的楊子江就已經擔任加加醬業的副董事長，加加食品上市時，又被楊振推到公司副董事長、總經理助理的職位上。

一些家族企業的管理問題經常被詬病，這一點，在加加食品身上體現得很全面。

近幾年，加加食品的管理費用率一直在增加。2012年，加加食品的管理費用率為3.72%，屬于行業內的低值。但在2019年達到了7.57%，較上市當年增加了103%，遠高于行業內海天味業-20%的增幅，以及千禾味業(603027.SH)45%的增幅。

在預付賬款方面，加加食品也讓人很費解。

來源：公司年報

2019年年報顯示，加加食品預付貨款的期末余額前五名中，第二、三、四大供應商的部分預付款項的賬齡已超過1年，有的甚至超過了3年。這說明加加食品3年前就支付了采購款，但是并沒有收到原材料。對比其90天左右的存貨周轉天數，實在難以理解。

更讓人疑惑的是，前筆貨款支付后，在沒收到貨的情況下，加加食品還在不斷向供應商預付款項。這都表明，加加食品在管理方面存在著問題。

而如今，加加食品因違規擔保，直接被戴帽，更是將公司管理、內控失效體現得淋漓盡致。

2020年6月12日，加加食品稱，公司在自查中發現存在為控股股東卓越投資及其關聯方違規擔保的情形，違規對外擔保本金余額合計4.66億元，占公司最近一期經審計凈資產的19.94%。自6月15日起，加加食品被實行其他風險警示，股票簡稱變為“ST加加”。

值得一提的是，加加食品違規擔保事件已不是第一次發生了。

2017年，加加食品被出具保留意見的審計報告，也是因未履行正常審批流程，以公司的名義對外開具商業承兌匯票、對外提供擔保、資金占用的違規事項。

近幾年，加加食品一直飽受詬病。多次收購一地雞毛，楊振的增持計劃也不了了之，被投資者質疑其在炒概念，是“大忽悠”。

年報顯示，2019年11月，楊振一家在董事會任期屆滿時，全部離任，似乎遠離了公司的經營。值得一提的是接任董事長、總經理楊旭東，其實是楊振的堂兄。

不過，4個月后，楊旭東就因個人身體原因辭職了。不久，公司副總經理兼董事會秘書張雷也辭職了。

海天已經將醬油釀出了“茅臺味”，在行業內找不到對手。而喊著要當“醬油界茅臺”的加加食品，卻一次又一次被實控人耽擱。

如今，加加食品內部管理層動蕩、營收乏力，外部飽受投資者質疑。

從公司來看，賬面2.4億元的可用資金也只是維持正常運營，要想重樹品牌力、推廣強勢產品，很難。從行業來看，存量競爭的醬油市場在向頭部集中，加加食品想突破，更難。