在創業型企業投資、成熟型企業投資中，都有對賭協議成功應用的案例，最終企業也取得了不錯的業績。
企業對賭成功的案例，蒙牛VS摩根士丹利，蒙牛勝出，其高管最終獲得價值高達數十億元股票。反之，失敗的有中國永樂與摩根士丹利、鼎暉投資對賭，永樂最終輸掉控制權，被國美收購。
企業是否選擇對賭關鍵的因素是企業要考慮對賭條件實現的可能性有多大，比如承諾的業績是否真的可以做到，此外對對賭條款的深刻理解也是至關重要。
01 什么是對賭協議？
對賭協議就是收購方(包括投資方)與出讓方(包括融資方)在達成并購(或者融資)協議時，對于未來不確定的情況進行一種約定。如果約定的條件出現，投資方可以行使一種權利;如果約定的條件不出現，融資方則行使一種權利。所以，對賭協議實際上就是期權的一種形式。
02 對賭協議：四重風險
不切實際的業績目標
第一重風險：企業家和投資者切勿混淆了“戰略層面”和“執行層面”的問題。“對賭機制”中如果隱含了“不切實的業績目標”，這種強勢意志的投資者資本注入后，將會放大企業本身“不成熟的商業模式”和“錯誤的發展戰略”，從而把企業推向困境。
急于獲得高估值融資
第二重風險：企業家急于獲得高估值融資，又對自己的企業發展充滿信心，而忽略了詳細衡量和投資人要求的差距，以及內部或者外部當經濟大環境的不可控變數帶來的負面影響。
忽略控制權的獨立性
第三重風險：企業家常會忽略控制權的獨立性。商業協議建立在雙方的尊重之上，但也不排除有投資方在資金緊張的情況下，向目標公司安排高管，插手公司的管理，甚至調整其業績。怎樣保持企業決策的獨立性還需要企業家做好戒備。
業績未達標失去控股權
第四重風險：企業家業績未達標失去退路而導致奉送控股權。一般來說，國內企業間的“對賭協議”相對較為溫和，但很多國外的投資方對企業業績要求極為嚴厲，很可能因為業績發展過于低于預期，而奉送企業的控制權。近日國內太子奶事件就是已出現了一起因業績未達標而失去控股權的經典案例。
03 對賭協議涉及的相關稅務問題處理
1、股改時股東之間存有對賭協議是否會影響個人所得稅繳納基數
（1）資本公積轉增股本需要繳納個人所得稅
（2）存在對賭協議并不影響個人所得稅應納稅收入基數
2、股權轉讓涉及對賭協議的納稅問題
（1）股權轉讓應及時納稅主要依據
不論是否有對賭協議，根據國家稅務總局2014年第67號文第二十條的規定，具有下列情形之一的，扣繳義務人、納稅人應當依法在次月15日內向主管稅務機關申報納稅：
①受讓方已支付或部分支付股權轉讓價款的；
②股權轉讓協議已簽訂生效的；
③受讓方已經實際履行股東職責或者享受股東權益的；
④國家有關部門判決、登記或公告生效的；
⑤本辦法第三條第四至第七項行為已完成的；
⑥稅務機關認定的其他有證據表明股權已發生轉移的情形。
（2）對賭協議是否影響股權轉讓所得稅繳納基數
國家稅務總局公告2014年第67號第九條，納稅人按照合同約定，在滿足約定條件后取得的后續收入，應當作為股權轉讓收入。但此條文只規定了對賭成功時，原承諾人所獲得的收入應作為應納稅收入；但卻遺漏了對賭失敗時的相關問題。
04 對賭協議怎么避險？
對于已經簽訂對賭協議或者急于融資不得不簽類似協議的企業，應該有效控制這類協議的“魔性”。
1、首先要注意推敲對方的風險規避條款：“當事人在引入對賭協議時，需要有效估計企業真實的增長潛力，并充分了解博弈對手的經營管理能力。”在簽訂對賭協議時，要注意設定合理的業績增長幅度;最好將對賭協議設為重復博弈結構，降低當事人在博弈中的不確定性。一些合同細節也要特別注意，比如設立“保底條款”。
2、合理設置對賭籌碼：對于準備簽訂對賭協議的企業，要合理設置對賭籌碼；確定恰當的期權行權價格。
3、評估風險承受范圍：對于融資企業來說，設定對賭籌碼時，不能只看到贏得籌碼獲得的豐厚收益，更要考慮輸掉籌碼是否在自己的風險承受范圍之內。而對于那些已經簽訂對賭協議的企業，則可以在出現不利局面時，申請調整對賭協議，使之更加公平。企業可以要求在對賭協議中加入更多柔性條款，比如財務績效、贖回補償、企業行為、股票發行和管理層等多方面指標，讓協議更加均衡可控。
簽訂前，認清對賭協議
1、對賭協議簽署的動力
對于融資方來說，上市沖動，或者遭遇到資金瓶頸都可能成為簽署對賭協議的動力。而投資方簽署對賭協議的原因則是來自于對自己投資的保護。
2、對賭協議達成條件
(一)擁有一批相對成熟的企業經營者。
(二)企業經營者有高風險偏好。
(三)股價應能夠反映企業的價值。
(四)對企業未來業績的預期可以作為判斷企業價值的依據。
3、對賭協議成立的前提
一是企業的股權能夠反映企業的整體價值，而這一整體價值的評估則依賴于企業未來的業績;二是企業價值雖然是由品牌、技術、管理等多要素構成，但其最終將整體反映在企業未來的收益中;三是由于未來無法準確預知，因此企業價值的判斷有賴于未來的實際業績體現。
4、對賭協議該不該簽?
要決定對賭協議到底該不該簽以及如何簽，就要首先弄清楚對賭協議的本質及其潛在風險。盲目追求更大規模的投資額及更高要價的企業，在缺乏客觀判斷的前提下，可能并沒有意識到對賭協議的真正風險。因為，企業與出資方對風險的評估水平不對稱。
要認真分析企業的條和需求。企業可以優先選擇風險較低的借款方式籌集資金，在不得已的情況下才選擇對賭協議方式融資。
簽訂對賭協議應注意的細節
1、合理設定對賭的評判標準
對賭協議之所以在我國遭到強烈的譴責，原因就是對賭標準設定得過高，利益明顯偏向機構投資者一方。由于國內民營企業正處于發展期，急需國際投資銀行的技術和資金支持，導致對賭協議的簽訂往往缺乏理性的分析判斷。所以對于融資方的企業管理層來說，全面分析企業綜合實力，設定有把握的對賭標準，是維護自己利益的關鍵渠道。
2、對賭雙方都要調低預期
設置“對賭協議”條款的重要目的是給目標企業(包括企業原管理層)帶來“激勵效應”，但過分的激勵也可能會讓企業變得非理性甚至走入歧途。特別是對于風險投資人，他們更加關注的是短期效益和自身安全撤退，這與企業追求長期持續發展的經營目標天然沖突，一旦二者不能很好調適和校正，一有變故必將傷筋動骨。
不管是原始股東，還是新進入的風險投資人，在“對賭協議”中一定要主動調低雙方的預期，盡可能為目標企業多留足靈活進退、自主經營的空間才是明智之舉。
3、精心設計和協商協議條款
對賭協議的核心條款包括兩個方面的主要內容：一是約定未來某一時間判斷企業經營業績的標準，目前較多的是盈利水平；二是約定的標準未達到時，管理層補償投資方損失的方式和額度。
合同細節也要特別注意。比如設立“保底條款”。通常情況下，對賭協議會有類似“每相差100萬元利潤，PE(這里指市盈率，即股權價格)下降一倍”的條款，如果沒有保底條款，即使企業經營不錯，PE值(市盈率)也可能降為0。所以在很多細節上要考慮對賭雙方是否公平。
4、從企業角度而言，要客觀估量自己的成長能力，錢并非融得越多越好。對于創業者而言，在與投資人簽訂“對賭協議”時應當注意以下事項：
從風險防范的角度出發，企業在同私人股權資本的談判中應掌握主動權，把握好自己的原則和底限，要通過合理的協議安排鎖定風險，以保證自身的對企業最低限度控股地位。
對于融資企業來說，在設定對賭籌碼時，不能只看到贏得籌碼獲得豐厚收益，更要考慮輸掉籌碼是否在自己的風險承受范圍之內。這樣不至于自己餓著甚至死掉。
創業團隊要對影響企業自身發展的內外因素如商業模式、人力資源、市場發展、競爭對手、資金、客戶、原材料等作充分了解和合理分析，制定合理的發展目標。
配合投資人做好盡職調查。公開透明地向投資人開放信息，使投資人經過認真的盡職調查，在充分了解企業狀況而不是僅憑“對賭”機制保護自身利益的情況下，與創業團隊共同制定預期目標。
對賭協議模板：
高瞻結語
對于那些已經簽訂對賭協議的企業，在出現不利局面時，申請調整對賭協議，使之更加公平。企業可以要求在對賭協議中加入更多柔性條款，比如財務績效、贖回補償、企業行為、股票發行和管理層等多方面指標，讓協議更加均衡可控。對于協議條款的設定，必要時可以咨詢律師處理~
強制執行措施
