2022年俄烏沖突以來，此前流行的投資“高ROE”、“景氣投資”相繼失效，全球投資進(jìn)入新范式。
正如廣發(fā)證券指出的，全球在不確定性的環(huán)境中追逐確定性溢價，“新范式”下資產(chǎn)表現(xiàn)呈“杠鈴策略”——兩端資產(chǎn)占優(yōu)，即遠(yuǎn)端成長性資產(chǎn)“數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+”、永續(xù)經(jīng)營資產(chǎn)“中特估—央國企重估”。
在7月11日的最新報告中，廣發(fā)證券從全球跨境資金、主流機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置兩大視角，印證了證“新范式”有效性。
同時，總結(jié)出A股投資策略的三點啟示，一是優(yōu)選具備“新范式因子”特征國家，二是關(guān)注AI資產(chǎn)，三是“中特估-央國企重估”主線有望貫穿全年。
投資新范式——“杠鈴策略”
A股歷史上沒有永恒的賽道，只有投資范式的更迭。廣發(fā)證券指出：
A股19-21年流行的投資范式“DCF確定性溢價”、高ROE、“景氣投資”相繼失效，相關(guān)的熱門板塊表現(xiàn)落后于市場。
全球decoupling+高通脹的“不確定性環(huán)境”驅(qū)動資金切換向安全資產(chǎn)，擁抱“確定性溢價”，跨境資金趨于流向“杠鈴”的兩端。
所謂的杠鈴策略，就是指一端由高風(fēng)險高波動確定性產(chǎn)業(yè)趨勢資產(chǎn)提供超額收益，一端由確定性永續(xù)經(jīng)營資產(chǎn)提供安全邊際，根據(jù)廣發(fā)證券報告：
跨境資金流向“杠鈴策略”兩端資產(chǎn)第一，具備低估、低波動、高股息、高現(xiàn)金流、低杠桿等“永續(xù)經(jīng)營確定性”因子特征的安全資產(chǎn)跑贏，根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，2022年以來截至2023年5月底，全球主要股市中低估值、低波動、高股息、高現(xiàn)金流、低杠桿因子的相對收益分別為13%、12%、13%、14%、14%。
第二，具備“遠(yuǎn)端盈利確定性”的成長資產(chǎn)相對跑贏，AI資產(chǎn)是新一輪通用技術(shù)創(chuàng)新向資本市場的映射，2023年以來全球股市對AIGC相關(guān)產(chǎn)業(yè)積極定價，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，A股、美股、亞洲市場整體AI主題指數(shù)自22年11月以來普遍漲幅在30-50%。
首先，從跨境資金流向來看，2023年以來，全球主要的股票市場中，獲跨境資金凈流入且漲幅居前的國家有中國、日本、美國、印度、韓國、法國、巴西等國家。
廣發(fā)證券指出，這些國家或是股市交易因子中“新范式”因子占優(yōu)，或是AI資產(chǎn)相對跑贏，印證了新范式下“杠鈴策略”的有效性。
主流機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置印證“新范式”有效性印證一：日本、韓國、法國、巴西等股市中“確定性”因子占優(yōu)獲跨境資金凈流入的主要市場中，中國、日本、韓國、法國、巴西等國出現(xiàn)了低估值、低波動、高股息、高現(xiàn)金流、低杠桿等“確定性”因子占優(yōu)現(xiàn)象，印證了全球投資對于“確定性溢價”的追逐。
印證二：中國、美國股市中AI資產(chǎn)相對占優(yōu)除了“確定性”因子占優(yōu)現(xiàn)象外，另一部分股市出現(xiàn)了AI資產(chǎn)相對跑贏現(xiàn)象，主要為誕生ChatGPT的美國和相繼誕生AIGC相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品的中國，根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，2023年初至6月30日，美國AI指數(shù)/標(biāo)普500上漲13%、中國AI/滬深300上漲40%。
全球主要的主權(quán)財富基金及養(yǎng)老基金資產(chǎn)配置是全球投資的風(fēng)向標(biāo)，資產(chǎn)配置印證“新范式”有效性。廣發(fā)證券報告指出，主流機(jī)構(gòu)配置呈現(xiàn)一下四大特點：
“新范式”下全球及A股投資策略啟示
- 安全屬性的實體資產(chǎn)受增配
近年來，廣義實體資產(chǎn)（主要為商業(yè)地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施）受到增配。此類資產(chǎn)具有一定的安全屬性，且有利于實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益與社會效益統(tǒng)一，符合ESG投資理念。
- “不確定性”下呈現(xiàn)多元化
其一，在全球局勢不確定的當(dāng)下，國際大型機(jī)構(gòu)股票持倉的地區(qū)分散性增強(qiáng)。其二，國際大型機(jī)構(gòu)的地區(qū)持倉比重的變化，與國際政治經(jīng)濟(jì)形勢息息相關(guān)。
- 高配“遠(yuǎn)端盈利資產(chǎn)”與“永續(xù)經(jīng)營資產(chǎn)”
不只是A股的投資者在今年呈現(xiàn)出此種偏好，從全球主要投資機(jī)構(gòu)的行業(yè)配置變化中，同樣能看出類似的趨勢，為全球資本市場投資范式的變革提供印證。
隨著“逆全球化”升溫，疊加云計算、人工智能加速發(fā)展，全球主要主權(quán)財富基金均增持“遠(yuǎn)端盈利資產(chǎn)”和“永續(xù)經(jīng)營資產(chǎn)”。并且2022年底起，在AI引領(lǐng)新一輪通用技術(shù)創(chuàng)新背景下，國際主要投資者增配科技龍頭公司的趨勢明顯。
- “確定性因子”顯現(xiàn)
一方面，全球機(jī)構(gòu)配置體現(xiàn)出低估、低波動、高ROE、高股息、高現(xiàn)金、低杠桿等“確定性因子”特征。
另一方面，2022年以來，世界同時面臨疫情反復(fù)、俄烏沖突、美聯(lián)儲加息等挑戰(zhàn)，具備“永續(xù)經(jīng)營確定性”特征的資產(chǎn)的配置價值顯現(xiàn)，如日本低估資產(chǎn)。此外，近期國際機(jī)構(gòu)增持“中特估”的趨勢日益明顯。
全球資金流向及主流機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置特征均印證了“新范式”下，沿“杠鈴策略” 配置兩端資產(chǎn)的趨勢，給了A股投資三點啟示，廣發(fā)證券指出：
啟示一：全球股市國別配置上，優(yōu)選具備“新范式因子”特征國家（中國/日本/韓國/法國/巴西）或具備優(yōu)質(zhì)AI資產(chǎn)國家（中國/美國）；
啟示二：行業(yè)配置上關(guān)注AI資產(chǎn)，一是當(dāng)前算力需求高（關(guān)注光模塊/AI芯片/服務(wù)器），二是AI賦能產(chǎn)業(yè)落地快、有望驅(qū)動估值抬升（關(guān)注半導(dǎo)體設(shè)計/游戲/廣告營銷）；
啟示三：具備“永續(xù)經(jīng)營確定性”的“中特估-央國企重估”主線有望貫穿全年，一是關(guān)注結(jié)合低估值&高股息&高現(xiàn)金流&低杠桿因子優(yōu)選行業(yè)（煉化及貿(mào)易/軌交設(shè)備/油服工程）；二是關(guān)注七大ROE提升方向（“一帶一路”/橫向整合/縱向整合/專業(yè)化整合/借殼上市/分拆/引戰(zhàn)）。
本文主要摘取自廣發(fā)證券《全球主流機(jī)構(gòu)擁抱“杠鈴策略”》，分析師戴康 SAC 執(zhí)證號：S0260517120004
