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21世紀經濟報道記者 吳斌 上海報道

在加息周期尾聲,美聯儲官員對外發聲頗為微妙,“鷹中有鴿”也折射率了美聯儲的謹慎與糾結。

7月10日,多位美聯儲官員表示,可能需要進一步提高利率,甚至不排除再加息2次來降低仍然過高的通脹。另一方面,也有少數官員認為,目前的利率水平已經足夠,不需要進一步加息。

從債市的表現來看,投資者顯然聽到了美聯儲官員講話中的“鴿聲”。7月10日,各期限美債收益率紛紛走低,短債收益率領跌。2年期美債收益率尾盤下跌8.9個基點至4.87%,5年期美債收益率下跌12.2個基點至4.244%,10年期美債收益率下跌6.6個基點至4.006%,30年期美債收益率下跌1.3個基點至4.037%。

不管美聯儲如何鷹派,目前的貨幣政策緊縮周期已經越來越接近尾聲,每加息一次,通脹繼續回落,美聯儲就更加接近終點。

美聯儲官員“鷹中有鴿”

整體而言,美聯儲官員10日的講話可謂“鷹中有鴿”。

大多數官員仍然認為需要進一步加息。舊金山聯儲主席戴利表示,在勞動力市場強勁的情況下,今年可能需要再加息兩次以降低過高的通脹。在遏制通脹方面,做的太少要比做的太多風險更大。

在美聯儲金融監管副主席巴爾看來,美聯儲已接近達到能夠推動通脹回到2%目標的合適利率水平,但“仍有一些工作要做”,通脹仍然太高。

與此呼應的是,克利夫蘭聯儲主席梅斯特也強調,為了確保通脹能夠持續、及時地回到2%,聯邦基金利率還需要提高,然后在一段時間內保持不變,期間我們可以積累更多關于經濟發展情況的信息。

不過,作為“鴿派”代表,亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克則認為,在美聯儲不進一步提高利率的情況下,通脹率能夠回到2%的目標。“我們目前的政策顯然處于限制性區域,我們繼續看到經濟正在放緩的跡象,限制性措施正在發揮作用。”

中國銀行研究院高級研究員王有鑫對21世紀經濟報道記者分析稱,美聯儲鷹中有鴿與美國當前面臨的通脹和經濟形勢有關。從通脹壓力看,整體通脹率快速下降,緊縮政策的效果和滯后效應逐漸顯現,同時部分領域的經濟增長壓力加大,制造業復蘇疲軟,工業生產指數小幅回落,住房等建筑支出以及新房開工仍處于負增長或弱增長狀態,為了避免出現過度緊縮風險,美聯儲立場有所軟化。

但需要注意的是,王有鑫提醒,美國核心通脹仍然處于相對高位,而且目前美國勞動力市場依然偏緊,消費需求保持強勁,為避免通脹出現反復風險,美聯儲希望繼續加息鞏固遏制通脹的效果,但加息節奏將放緩。

更大挑戰在于核心通脹

美國整體通脹和通脹預期都已經大幅緩解。

6月份美國消費者的短期通脹預期降至逾兩年最低。紐約聯儲7月10日公布的6月消費者預期調查顯示,一年期通脹率預期由4.1%降至3.8%,為連續第三個月下降,同時也創下2021年4月以來的最低水平。去年6月,消費者對未來一年通脹率的預期一度達到6.8%的歷史峰值。

短期通脹預期明顯回落在很大程度上受到美聯儲加息的影響,在6月貨幣政策會議之前,美聯儲自2022年3月以來已經連續加息10次,累計加息幅度高達500個基點。

此外,受訪者對未來三年和五年的通脹率預期接近3%,前者已經在3%附近持穩,而后者則是上升了逾20基點,達到現在3%左右的水平。

美國二手車價格大跌也給通脹澆下了一盆冷水。美國最大的汽車交易平臺Cox Automotive數據顯示,今年6月該平臺追蹤二手車拍賣價格的曼海姆(Manheim)二手車價值指數為215.1,較5月環比下降4.2%,創下2020年4月以來最大降幅。

一方面,新車折扣加大和利率攀升正在削弱人們對二手車的需求,這拉低了經銷商的二手車進價。另一方面,經銷商幾乎完全填補了因疫情期間停工和供應短缺而耗盡的二手車庫存,這也是二手車價格下跌的一個關鍵原因。

未來核心通脹率將是美聯儲關注的關鍵問題。雖然5月份個人消費支出價格指數以兩年多來最慢的速度增長,但扣除食品和能源的核心PCE同比升幅仍高達4.6%,表明核心通脹率具有粘性。

王有鑫認為,目前看,核心通脹將取代整體通脹成為美聯儲重點關注的指標。這主要是由于美國經濟復蘇分化狀態和大宗商品價格走勢決定的,目前美國服務業和制造業分化態勢愈加明顯,5月標普全球發布的Markit服務業PMI指數創13個月新高,6月雖略有下滑,但仍處于較高點位。

考慮到美國房租價格逐漸下行,其對服務通脹的滯后效應將持續顯現,王有鑫預計三季度核心通脹將繼續下行,但受服務消費穩定增長影響,下行速度可能不會太快。因此,在7月議息會議再次加息25個基點后,美聯儲可能會視核心通脹和經濟增速下行速度決定是否會在年內額外加息1次。

加息周期愈發接近“終點”

在連續十次加息,將利率提高到5%-5.25%之后,美聯儲6月維持利率不變。根據6月會議后發布的預測,多數決策者預計到今年年底前將再加息50個基點。

事實上,只要6月CPI數據不出現很大意外,美聯儲7月加息25個基點幾乎板上釘釘。芝商所美聯儲觀察工具顯示,市場預計美聯儲7月加息概率超過90%。

不過,市場仍不太相信美聯儲7月之后還會多次加息,預計加息周期接近終結。一個典型的例子是,對沖基金自3月以來首次集體看空美元,押注美聯儲接近加息周期尾聲。美國商品期貨交易委員會數據顯示,截至7月7日當周,杠桿投資者轉向凈看空美元,凈空頭頭寸的數量達到20091份合約,一周前則是5196份凈多頭合約。

盡管美聯儲擔心工資增長會加劇通脹粘性,但薪資通脹問題最終也會降溫。PIMCO(品浩)董事總經理兼經濟學家Tiffany Wilding對21世紀經濟報道記者表示,在過去以緊縮貨幣政策為特征的經濟環境中,工資增長往往趨于放緩,直到變為陷入衰退。通常,“威利狼時刻”發生在工資增長高峰的16個月后,這次本應是2023年第一季度附近,但目前更具彈性的勞動力市場仍處在持續放緩階段。

威利狼是華納兄弟卡通《威利狼與嗶嗶鳥》的角色之一,威利狼常為追趕嗶嗶鳥而不慎跑出懸崖之外,跑了一段路才發現自己懸空,便急速下墜,“威利狼時刻”意味著經濟的急劇下跌。

對于未來,Wilding預測,美聯儲7月可能會在加息的軌道上繼續前進,但未來疲軟的經濟和逐漸降溫的勞動力市場可能最終阻止美聯儲在夏季之后加息。

整體而言,美聯儲7月之后的貨幣政策仍存在不確定性,將依賴未來的經濟數據。但可以預見的是,美聯儲內部對9月是否加息會比7月的分歧要大得多,而這其實也是本輪加息周期愈發接近“終點”的強烈信號。

(作者:吳斌 編輯:和佳)

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