2023年上半年，央行降準降息并連續開展逆回購操作，流動性保持合理充裕，貨幣市場日均成交量及余額增加，資金利率中樞上移，但整體圍繞政策利率波動；中美貨幣政策分化，國內經濟修復動能放緩，債券發行及交易活躍，收益率整體下行，10年期國債運行在2.6%~2.95%；利率互換曲線全線下移，成交環比增加。
一、央行降準降息，資金利率圍繞政策利率波動，貨幣市場日均成交量及余額增加
（一）貨幣市場交易量有所增加，增量集中在質押式回購
上半年貨幣市場成交總量為870.5萬億元（環比增加5%），日均成交7.1萬億元（環比增加9%）。其中，信用拆借成交74.1萬億元，日均成交6024億元（環比減少3%）；質押式回購成交793.7萬億元，日均成交6.5萬億元（環比增加11%）；買斷式回購成交27250億元，日均成交222億元（環比減少1%）。
（二）央行降準降息，半年末大額逆回購投放呵護流動性，資金利率圍繞政策利率波動
上半年，央行降準降息各一次，半年末大額逆回購投放呵護流動性。具體看，3月27日央行降低金融機構存款準備金率0.25個百分點；6月13日降低逆回購操作中標利率10個基點至1.90%，降息時點超市場預期；6月15日下調MLF利率10個基點；6月20日1、5年期LPR均下降10個基點。上半年，央行投放22910億元MLF，到期16500億元MLF，逆回購凈回籠5590億元。自6月稅期起，央行以大額逆回購投放呵護流動性，16日至月末逆回購凈投放11590億元，平穩對沖跨半年擾動。
上半年，資金利率中樞在政策利率附近。DR001、R001半年度加權均值分別環比上行28bp、上行32bp至1.50%和1.64%；DR007、R007半年度加權均值分別環比上行27bp、上行42bp至2.00%和2.31%。期間走勢看，資金利率中樞略有下行，DR007加權均值從一季度的2.04%下降至二季度的1.96%。上半年，DR007中樞在政策利率附近，最低值1.3597%、最高值2.4209%、中位數1.984%；波動幅度為106個基點，環比減少33個基點。
（三）貨幣市場日均余額小幅增加，主要機構凈融資余額均有所增加
上半年，貨幣市場余額小幅增加，日均余額11.5萬億元，環比增加5%。其中質押式回購日均余額10.3萬億元（環比增加6%），買斷式回購日均余額546億元（環比減少7%），信用拆借日均余額1.1萬億元（環比減少3%）。
主要機構凈融資余額均有所增加。半年末，大型商業銀行、貨幣基金、政策性銀行凈融出余額分別為4.85萬億元（余額較去年末增加2.20萬億元）、0.94萬億元（余額減少0.14萬億元）和0.68萬億元（余額增加0.11萬億元），排名無變化；凈融入余額前三位是證券公司、純債基金和基金公司專戶產品，凈融入余額分別為1.48萬億元（余額增加0.27萬億元）、1.43萬億元（余額增加0.37萬億元）和0.68萬億元（余額增加0.09萬億元），排名無變化。
二、債券發行及交易量同比大幅增加，二季度收益率整體下行，10年期國債運行在2.6%~2.95%區間
（一）美國6月暫緩加息，市場預計年內仍將加息，國內經濟修復延續但動能有所放緩
國際方面，3月歐美銀行業危機發酵后逐漸暫時平息；全球通脹明顯下行，美國5月CPI下降至4%，為兩年來的最低水平；美聯儲年內加息幅度減少至25bp并加息3次后，于6月議息會議暫緩加息，但釋放鷹派信號，點陣圖顯示年內還將加息50bp。國內方面，年初國內疫情快速過峰，線下場景恢復提振消費，訂單集中交付下出口超預期，信貸數據迎來開門紅，一季度經濟超預期增長 4.5%。但需求脈沖消退后，內生動能仍不強，修復斜率有所放緩。二季度以來，信貸需求不足，CPI同比增速降至1%以內，PPI同比降幅擴大，地產銷售低迷，投資及消費修復斜率趨緩，6月制造業PMI為49.0%，連續第三個月位于榮枯線下。
（二）債券市場發行量同比增加超萬億元，到期償還金額較大導致凈融資額同比明顯減少
上半年，發行債券1.18萬支、21.6萬億元，發行量同比增加5.4%（1.1萬億元），創歷史新高；凈融資5.9萬億元，同比減少1.6萬億元（-21.2%），環比增加2.65萬億元（80.7%）。具體看，國債、政金債供給同比明顯增多，地方債、信用債發行量雖處于歷史高位，但到期償還金額較大使得兩類債券凈融資同比大幅減少。上半年，國債發行4.5萬億元（歷史同期新高），同比增加30.6%（增幅最大），凈融資0.96萬億元，同比增加0.35萬億元；政策性金融債發行3.6萬億元（歷史新高），同比增加24.8%，凈融資1.2萬億元，同比增加0.48萬億元（增幅最大）；地方政府債發行4.4萬億元，同比減少16.8%（降幅最大），凈融資2.7萬億元，同比減少1.5萬億元；主要品種信用債發行6.5萬億元（歷史新高），同比增加6.1%，凈融資0.68萬億元，同比減少0.85萬億元（降幅最大），但環比改善（增加1.2萬億元）；金融債發行1.5萬億元，同比基本持平，凈融資0.6萬億元，同比減少531億元。貨幣市場工具發行近13萬億元（歷史新高），同比增加18%，但凈融資不足2000億元（到期量約12.8萬億元，歷史最高）。
（三）債券市場成交活躍，各大類債券半年成交規模均處于歷史高位
上半年，現券成交296.2萬筆、143.1萬億元，成交筆數創歷史新高，日均成交11634億元，同比增加15.1%，環比增加2.3%。其中，國債成交近25萬億元，同比增加5.9%；政策性金融債成交55.3萬億元，同比增加24.1%；地方政府債成交5.5萬億元，同比增加12.6%；主要品種信用債成交15.5萬億元，同比增加14%；金融債成交9.1萬億元，同比增加23.8%；同業存單成交31.8萬億元，同比增加12.9%。上半年債券借貸成交8.6萬筆、標的券券面總額近12萬億元（均為歷史新高），成交量同比增加93.3%。上半年，30年期國債換手率90.26%，環比下降43.6%。
（四）債市收益率震蕩下行，10年期國債運行在2.6%~2.95%，信用利差、等級利差收窄
上半年，現券收益率整體先上后下，整體下行。10年國債活躍券年初上行至2.93%后又震蕩下行至2.64%。半年末，國債1、3、5、7和10年期到期收益率分別為1.87%、2.23%、2.42%、2.63%和2.64%，分別較上年末下降22、18、22、19和20個基點。上半年，10年期國債最低值2.6178%、最高值2.9341%，波動幅度約32個基點，較2021、2022年同期有所走擴。信用債收益率整體下行幅度更大，低評級中短期收益率下行幅度最大，信用利差、等級利差收窄。
具體看，受去年底疫情管控政策放開、年初央行銀保監會建立首套住房貸款利率政策動態調整機制、2022年四季度經濟數據好于預期、市場降息預期落空等因素影響，10年期國債收益率從年初2.82%快速上行至春節前后的2.93%；2月受資金面趨緊影響，1年期國債收益率大幅上行18bp，但長端收益率維持窄幅震蕩（10年期國債2.89%~2.92%）；在3月兩會將全年經濟增速目標設置為5%、央行全面降準、海外銀行業危機爆發，4-6月制造業PMI連續三個月低于榮枯線以及通脹等數據顯示經濟復蘇斜率放緩、銀行下調存款利率、6月央行降息10bp等多因素驅動下，債市走強。10年期國債收益率從2.9%震蕩下行至2.64%。
三、利率互換曲線全線下移，成交環比增加
上半年，受資金利率及現券利率下行影響，利率互換曲線整體下移。6個月、1年期和5年期SHIBOR 3M互換價格分別為2.16%、2.2125%和2.7513%，較上年末分別下行24、24和38個基點；1年期、5年期和10年期FR007互換價格分別為2.0136%、2.4462%和2.702%，較上年末分別下行17、32和35個基點。
利率互換日均成交額增加。上半年，人民幣 利率互換共成交16.7萬筆，日均環比增加24.0%；名義本金總額15.0萬億元，日均成交1220.8億元，環比增加23.8%。其中，互換通上線后共成交540筆、名義本金總額1285.0億元。
標債遠期成交環比減少，利率期權成交環比增加。上半年，標準債券遠期成交829筆，名義本金為848.9億元，日均環比減少49.8%。人民幣利率期權交易成交697筆、名義本金1116.0億元，日均環比增加274.1%，其中利率互換期權成交6筆、名義本金20億元，利率上/下限期權成交691筆、名義本金1096億元。
