中國基金報記者 吳君
近期，醫藥反腐受到市場關注，A股醫藥板塊震蕩明顯，中證申萬醫藥生物指數從7月31日至今下跌5.80%，恒瑞醫藥、邁瑞醫療等多只個股大幅下挫。基金君采訪了多位私募基金公司醫藥投研人士，他們認為反腐能夠凈化行業環境，對醫藥板塊短空長多，提高合規企業和優質創新企業的競爭優勢。
受訪私募表示，當前醫藥板塊具有較高投資性價比，估值、機構持倉都處于歷史低位，需求和創新雙輪驅動，醫藥企業業績復蘇，看好未來三年行情。當然在投資上，短期要規避院內藥品、器械設備等細分領域，當下看好創新鏈條的投資機會，中國創新藥行業出現一批具備全球競爭力的產品和公司，還看好中藥、CXO等方向。
醫藥反腐凈化行業環境
對醫藥行業影響短空長多
7月21日，國家衛生健康委會同教育部、公安部、審計署、國務院國資委、市場監管總局、國家醫保局、國家中醫藥局、國家疾控局、國家藥監局10部門聯合召開視頻會議，部署開展為期1年的全國醫藥領域腐敗問題集中整治工作。
同時，據中央紀委國家監委網站消息，7月28日，紀檢監察機關配合開展全國醫藥領域腐敗問題集中整治工作動員部署視頻會議召開。會議提到，“深入開展醫藥行業全領域、全鏈條、全覆蓋的系統治理”“緊盯領導干部和關鍵崗位人員，堅持受賄行賄一起查，集中力量查處一批醫藥領域腐敗案件，形成聲勢震懾”。
近期醫藥反腐受到市場關注，在從容投資基金經理羅凌看來，這次的反腐工作范圍更廣，力度更大，決心更強，而且是由中紀委牽頭多個部委聯合開展。
聚鳴投資醫藥行業分析師涂健表示，今年反腐力度明顯強于往年，今年1-7月已經有150多位醫院院長、書記被查，是去年全年的2倍。而進入7月底，中紀委介入，自上而下進行全國醫療反腐工作，力度明顯強于往年。
和諧匯一研究部董事、醫療創新投資經理施躍稱，事實上，醫藥領域的反腐一直在持續進行，近期備受關注主要是中紀委召開動員會，部署紀檢監察機關配合開展集中整治。相比以往基本都是衛健委體系內部整治，此次涉及部委更多，力度更大，效率更高。
謝諾辰陽基金經理馮時表示，反腐其實是每年醫藥行業都會提到的，但今年與往年略有不同的，一是主導單位級別較高，二是執行力度較大。
近期A股醫藥板塊震蕩明顯，中證申萬醫藥生物指數從7月31日至今下跌5.80%，恒瑞醫藥、邁瑞醫療等多只個股大幅下挫。一些投資者困惑，短期是否該避免重倉醫藥板塊。
對此，馮時的看法是，醫藥板塊內容很豐富，結構化行情顯著，深入研究就會發現，該板塊子行業邏輯非常豐富，有大量子行業和個股受反腐影響相對較小。“因部分子行業受到暫時沖擊，從而否定整個行業的投資價值，可能是因為對行業的理解不夠深。據現有信息，本次反腐主要聚焦公立醫院，院外場景和上游的子行業受影響相對小很多，近期走勢也都相對較好。具體到院內場景，創新驅動的產品力層面不會受到影響，受產品力驅動的子板塊，可以理解為只影響路徑而不影響結果。”
羅凌坦言，一開始市場可能會有一些恐慌，因為搞不清楚具體影響到底有多大。但是反腐是要凈化行業環境，規范診療行為，提高醫保資金的使用效率。因此，真正具備臨床價值的產品反而會獲得更高的市占率，節省不必要的推廣費用，利潤率可能會得到提升。“所以我們判斷后續醫藥股整體的大幅波動不會持續太久，未來可能會產生分化，優勝劣汰，部分優秀的公司反而能夠脫穎而出。”
施躍表示，首先，從反腐本身的意義來看，無疑會改善“劣幣驅逐良幣”的現象，對提高醫院診療水平、促進藥品、器械企業的優勝劣汰具有明顯的積極意義，對行業是長期利好。其次，因為醫療機構工作重心的變化，短期可能會影響一些產品的入院銷售工作，從而對收入產生短暫的負面影響。“落實到投資層面，二級市場往往會提前反映，因此本次負面影響持續時間將遠遠小于一年。”
關于影響持續時間長短，涂健認為，股價的表現會領先基本面，雖然反腐持續一年，但股價反應可能一兩個月就結束，可能等大家看清楚三季度的業績趨勢就完全price in了。隨著人口老齡化以及對健康的追求，醫療需求在持續增加，醫藥行業長期機會明顯。
馮時表示，今年反腐從執行層面來說已經進行了半年左右，在當下時點往后看，不確定性還比較大。“我們只需要對這種不確定性有充分應對，投資層面的風險就是可控的，后續會持續跟蹤政策走向。”
醫藥板塊具備較高投資性價比
短期規避院內相關標的、看好創新藥機會
談及當前醫藥板塊的投資價值，羅凌認為，醫藥反腐短期可能會造成一定的波動，但這有可能帶來長期絕佳的投資機會。比如說，中國的創新藥行業已經出現了一些具備全球競爭力的產品和公司，其在各自的領域都做到了全球療效最優而且海外銷售的進展也是突飛猛進。
施躍，從估值水平來看，申萬醫藥指數PE-TTM倍數26倍出頭，處于歷史低位區間，處于價值區間。從需求側來看，據聯合國《世界人口展望2022》，中國人口老齡化水平的提升速度在2022-2032年期間最快，人口老齡化無疑是醫藥板塊長期價值的基石。
涂健則稱，醫藥板塊的估值和機構持倉均處于歷史低位，反腐是短空長多，對板塊不悲觀。
謝諾辰陽團隊堅定看好2023年乃至未來三年醫藥板塊的行情，醫藥板塊目前估值水平較低，基本面改善趨勢較為確定，過去兩年的估值壓制因素有望消除。
具體來看，馮時稱，首先，從估值角度，目前無論是板塊還是個股的估值水平，無論是絕對估值水平還是相對估值水平，均處于歷史估值中樞下沿；其次，從國內政策來看，集采作為一個執行了四年多的政策，對板塊的沖擊已經被充分認知，醫藥板塊具有規模足夠大、屬性足夠豐富等特點，有大量公司屬于“政策免疫”品種，隨著集采的預期越來越充分、邊界越來越清晰，醫保談判溫和的節奏越來越被市場認知和理解，政策端對板塊情緒的沖擊將會大幅減少；第三，從宏觀層面看，醫藥板塊的需求相對剛性，盡管醫藥中也有所謂“擇期手術”這樣相對彈性的需求，但和其他可選消費不同，醫藥中大量的可選消費只是時間上有所推遲，但并不會消失。
因此，私募人士認為，當前對院內藥品、器械設備等細分領域短期規避，等待利空消化完成。
施躍表示，受醫藥反腐影響比較大的主要是大型設備、銷售費用率明顯偏高的公司。影響不大的耗材、創新藥。另外，不受影響的是CXO、OTC、消費醫療。
馮時稱，院內消費場景相關標的，可能還需一段時間消化情緒利空。但是持續看好醫療服務、醫療消費、上游產業鏈、CXO和中藥、創新藥等方向。
涂健表示，反腐其實是凈化行業生態，受影響大且長期可能都起不來的，主要是院內使用的一些純利益驅動、臨床療效不明顯的高價藥。國內醫療設備使用率都比較高，需求也是真實存在的。階段性的，醫院采購設備的行為會推遲，那就意味著未來的某個階段會有需求的累積釋放。另外，剛需的真正有臨床價值的創新藥肯定是未來的方向。
另外，私募堅定看好創新鏈條的機會，羅凌認為，創新藥和創新醫療器械行業已經具備了較好的投資價值。
醫藥服務等行業業績復蘇明顯
中國醫藥醫療體系創新生態繁榮
隨著半年報的披露，醫藥上市公司的業績也備受市場關注。
施躍表示，從已經發布半年報的公司來看：一方面，龍頭CXO公司的業績超預期，在行業景氣周期磨底階段難能可貴，可持續性有待觀察；另一方面，部分消費醫療相關的器械業績增長不及預期。
羅凌稱，去年四季度和今年一季度，由于疫情的因素，部分公司或多或少地受損或者受益，二季度開始，業績趨于常態化，整體來看，行業復蘇比較明顯，特別是醫療服務行業。
涂健表示，上半年業績增長較好的主要是新冠相關的感冒類中藥、國企改革、去年上半年受影響嚴重的醫療服務，不一定有可持續性。上半年業績表現一般的院內化藥，短期還受疫情反復以及集采續約降價的負面影響，但內部研發管線在逐步成熟，隨著新產品上市放量，未來1-2年有業績逐季提的可能性。
馮時則稱，目前中報的密集披露尚未開始，從展望的角度，預計醫藥的中報總體穩定并不乏亮點，并且具有一定的相對優勢。
另外，關于中藥板塊，馮時表示，中藥原材料價格上漲與過去兩年的診療手段向中藥有所側重帶來的供需平衡變化有一定關系，后續需要密切跟蹤，價格走勢現在還不好下定論。而且中藥原材料價格相對來說也缺乏公允的標準，地區間的差異也比較大。
涂健也說，中藥材的價格存在非理性上漲，有炒作因素，但中藥的價格不一定能順利傳導，對有提價能力的中藥是很好的提價理由，但對大部分中藥企業的利潤是偏負面影響。
私募非常看好醫藥反腐以后，醫藥醫療行業的長期健康發展前景。
羅凌坦言，此次醫療反腐的一個行業背景是，近年來醫保資金出現了支出增速明顯快于收入增速的情況，甚至有個別月份醫保收入的絕對金額已經低于支出。反腐有利于醫保資金更高效地使用。“我們可以預見，未來優質的創新藥、創新醫療器械、民營醫療服務，將會得到更高支付能力的支持，而且可能是萬億級別的體量，我國醫藥醫療體系的創新生態將真正繁榮起來。反腐是一次陣痛，但也是一次行業的浴火重生，醫藥醫療行業的星辰大海才剛剛開始。”
展望未來，馮時表示，投資者能做的就是把握醫藥行業的底層邏輯，以不變應萬變。醫藥行業的底層邏輯是創新，創新驅動的產品力是無法被磨滅的。不管商業化路徑如何變更，銷售政策如何調整，只要產品能夠解決臨床痛點，使廣大患者獲益，前景和空間就是廣闊的，“這也是我們選取標的的基本邏輯，只要牢牢把握行業底層邏輯，不發生風格漂移，持續以好的價格篩選好的公司，就一定能穿越行業波動，為投資人持續創造收益。”
