最近兩周，大家經(jīng)常會在財(cái)經(jīng)新聞里看到這個詞——“中植系”。
中植系到底是什么？這是一個覆蓋金融、投資、財(cái)富管理、新金融等行業(yè)的龐大資本帝國，總資產(chǎn)規(guī)模一度超過萬億，旗下金融平臺有中融信托、恒天財(cái)富、新湖財(cái)富、大唐財(cái)富、高晟財(cái)富以及數(shù)十家規(guī)模龐大的PE基金。
中植系在民營資本中，幾乎是一個神一樣的存在。這個龐大資本帝國曾經(jīng)的掌舵人叫解直錕，大家可能對他不熟悉，但一定聽過他夫人的名字，毛阿敏。
作為常年在百億富豪榜上的常客，解直錕被福布斯排行榜譽(yù)為“潛在水底的大鱷”，總之一句話，不顯山不漏水，但資本市場卻永遠(yuǎn)離不開他的痕跡。
然而，自從2020年開始，暴雷事件層出不窮。從天山生物到融鈺集團(tuán)，從康盛股份到凱恩股份。“中植系”上市公司要么并購遇坑，要么業(yè)績暴雷。
今年7月29日，一個在恒天財(cái)富工作了7年的理財(cái)師發(fā)布致歉信，更是把中植系推上風(fēng)口浪尖，該信稱此次中植系暴雷事件涉及的高凈值投資人達(dá)15萬人，企業(yè)客戶近5000家，職業(yè)理財(cái)師1.3萬人，債權(quán)權(quán)益2300億元，這個數(shù)字是河南村鎮(zhèn)銀行涉及金額的5倍左右。
最近這一連串的新聞，頗有種“山雨欲來風(fēng)滿樓”的氣息，預(yù)示著這個龐大商業(yè)帝國的未來要面臨巨大的風(fēng)波，也將對中國資本市場造成巨大的影響。
01
中植系的運(yùn)作模式：
狼和羊的故事
中植系是國內(nèi)以資本運(yùn)作為主的民營系族的代表之一，主要是通過獲得上市公司控制權(quán)、構(gòu)建系族，達(dá)到以金融手段進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合，從資源流動中謀取高額收益的目的。
它的套利路徑歸根結(jié)底就是，低買高賣。
如果把以資本運(yùn)作為主的民營系族企業(yè)比作英勇無畏的狼群，在草原的深處，觀察并尋找他們的目標(biāo)——一群體力逐漸消耗、饑餓狀態(tài)的野羊，這些野羊就像那些融資困難，但依然想要在市場搭著并購重組的列車變得強(qiáng)大的民營企業(yè)。
但是，狼群并沒有急于進(jìn)攻，而是選擇了一個更加巧妙的方式。
它們開始照顧這些羊，幫助他們找尋食物、驅(qū)趕獵豹，甚至用別的羊身上的臟器去給這些羊治病，它們投入精力去培養(yǎng)和幫助這群羊變得更強(qiáng)壯，更具生存能力。這個階段可以看作是，民營系族企業(yè)將自身培育或收購的資產(chǎn)注入上市公司，以達(dá)到未來財(cái)富增值的目的。
有的羊變肥了，它們的成長與狼群脫不開干系，兩個物種被深深地牽扯在一起。但是，天下沒有免費(fèi)的午餐，狼群不斷地喂養(yǎng)羊群，羊群也給了它們更多的話語權(quán)。這個階段可以看作是，集團(tuán)介入上市公司增發(fā)股份使得集團(tuán)獲得決策影響力，為后來的套利活動做鋪墊。
沒有上市的羊，集團(tuán)想辦法讓他們壯大之后借殼上市。上市了的羊，集團(tuán)等它們壯大之后賺取市值的差價(jià)。
而有的羊培育著培育著，還是出問題了，暴雷了。這時(shí)候狼群就想，既然錢已出，債還不上，就讓羊群們付出更大的話語權(quán)吧。于是憑借“債轉(zhuǎn)股”這個工具，集團(tuán)又一次壯大了自己的資產(chǎn)管理規(guī)模。但是，這些資產(chǎn)的質(zhì)量需要打上大大的問號。
例如，康盛股份在2015年收購了“中植系”的富嘉租賃，此后在2018年，再次收購了中植一客成都汽車有限公司以進(jìn)一步拓展其新能源汽車產(chǎn)業(yè)。然而，到2019年，康盛股份的業(yè)績出現(xiàn)了不達(dá)預(yù)期的情況，原大股東因股票質(zhì)押問題爆倉。在這場風(fēng)波中，“中植系”以債務(wù)轉(zhuǎn)換股權(quán)的方式，成功地成為了康盛股份的新控股股東。
與此同時(shí)，狼群會在許多不同的地方尋找食物源，就像開設(shè)系內(nèi)多個上市平臺，這樣的例子越來越多。雖然每個狼群在不同的地方狩獵，但它們會彼此分享他們的獵物，就像在系內(nèi)各上市公司之間騰挪資產(chǎn)，達(dá)到協(xié)同共贏。
就這樣，集團(tuán)內(nèi)養(yǎng)著不同大小的羊，不同的羊成長速度也不一樣，但有一點(diǎn)是相同的：它們都靠著集團(tuán)輸血發(fā)展壯大著，羊與羊之間也存在著各種復(fù)雜的資產(chǎn)置換關(guān)系。
狼群吃肉，吃的就是資產(chǎn)交換協(xié)同共贏，吃的就是肥羊長大后賣出去的好價(jià)錢。這就是中植系的盈利運(yùn)作模式。
將上面的故事照進(jìn)現(xiàn)實(shí)：上市公司借助信托和財(cái)富管理公司源源不斷的資金援助，一方面，PE基金介入上市公司的增發(fā)股份，獲得一定的決策影響力，并以此與上市公司建立緊密的聯(lián)盟，為未來的套利活動做好鋪墊；另一方面，PE基金也在布局那些熱門的新興行業(yè)中的非上市資產(chǎn)。接下來，PE基金又將這些資產(chǎn)注入已上市的公司，以此提升市值，使得“中植系”能在此過程中獲得豐厚的利潤。
可以說，“中植系”將“上市公司+PE”的經(jīng)營模式發(fā)揮到了淋漓盡致。
02
運(yùn)作模式成立的前提
聽起來，中植系的運(yùn)作模式是一個完美的套利故事，但是這個故事的成立需要有一定的前提條件。
第一個前提條件是，轉(zhuǎn)軌時(shí)期迫切的融資需求，社會上有許多嗷嗷待哺的羊。
大部分民營資本系族誕生于90年代，在90年代末至21世紀(jì)頭十年達(dá)到光輝時(shí)期。這個時(shí)間段中國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)軌階段，國內(nèi)原有各個行業(yè)的均衡被打破，同行業(yè)兼并和整合勢在必行，幾乎每一個行業(yè)都在進(jìn)行整合。
在這種大的整合趨勢下，民營企業(yè)適時(shí)抓住機(jī)會也紛紛進(jìn)行行業(yè)整合，但進(jìn)行大規(guī)模的兼并重組需要大量的資金作為基礎(chǔ)，因此急于進(jìn)行行業(yè)整合的民營企業(yè)對于融資的需求非常迫切。
第二個前提條件是，傳統(tǒng)融資渠道不暢，民營企業(yè)從銀行取得貸款相對困難、成本高、資金量少，狼群可以趁此機(jī)會滿足羊群的成長需求。
民營資本在銀行貸款、資本市場IPO方面都受到融資約束。民營企業(yè)對融資的強(qiáng)烈需求和目前資金來源有限之間存在著巨大的矛盾，這個矛盾使民營企業(yè)不斷在尋找一個更有效的融資方式來解決自身對資金的需求。
環(huán)境方面，國有企業(yè)改革提供了資產(chǎn)并購重組的機(jī)會，使得民營企業(yè)迫切地想要搭上時(shí)代機(jī)遇順風(fēng)車；資本市場存在著監(jiān)管漏洞和信息不對稱，使得民企資金的來源和渠道并沒有嚴(yán)格被把控。
總的來說，這時(shí)候狼與羊的訴求一致，都是為公司的發(fā)展壯大而協(xié)作。
03
昔日輝煌大勢已去
但是，羊長肥之后，狼與羊的訴求就開始不一致。
要么都統(tǒng)一轉(zhuǎn)向了套現(xiàn)，要么訴求相互割裂，不再是利益共同體，形成了經(jīng)營代理問題。中植系這類民營資本系族的盈利模式由于持股目標(biāo)的扭曲越發(fā)變得脆弱。
由于經(jīng)營企業(yè)的目的開始轉(zhuǎn)化為收割而非壯大企業(yè)、長期發(fā)展企業(yè)，系族上市成員企業(yè)更想要通過能夠快速盈利的非主營業(yè)務(wù)達(dá)到利潤目標(biāo)，以便今后更快套現(xiàn)，導(dǎo)致公司盈利中非主營業(yè)務(wù)占有較大比重。這類非主營業(yè)務(wù)以房地產(chǎn)業(yè)務(wù)為主，也預(yù)示著中植系上市公司加速走向了脫實(shí)向虛的不歸路。
截至2009年底，中融信托信托資產(chǎn)管理規(guī)模首度突破1000億元人民幣。2010年，通過將第一大股東的身份轉(zhuǎn)讓給了央企——恒天集團(tuán)旗下的經(jīng)緯紡機(jī)，中融信托又獲得了國資背景，在國資身份的“加持”下，中融信托在地產(chǎn)信托領(lǐng)域狂飆突進(jìn)。
事情變得急轉(zhuǎn)直下是在2015年之后，金融去杠桿，股市下行，減持新規(guī)、資管新規(guī)相繼發(fā)布，影子銀行融資模式隨之坍塌，二級市場退出困難，而后，2017年房地產(chǎn)行業(yè)正式提出“住房不炒”、2018年注冊制改革使得借殼上市套現(xiàn)策略變得愈發(fā)困難......中植的資本運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)開始暴露出來。
一方面，監(jiān)管套利空間縮小，融資難度上升。另一方面，經(jīng)濟(jì)增速下滑導(dǎo)致投資端風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)。一位曾任職于“中植系”財(cái)富公司的人士透露，“投資端回不來錢，融資端規(guī)模壓縮太難了，只能借新還舊滾下去。”
04
小心定融定投產(chǎn)品
不過，中植這些年路子野、辦法多。
在信托非標(biāo)被堵、私募基金銷售被整頓之后，中植財(cái)富公司2020年開始就將資金池產(chǎn)品募集陣地轉(zhuǎn)移至多家地方金交所，依靠強(qiáng)大的銷售團(tuán)隊(duì)，售賣了千億級的定融定投產(chǎn)品。
此類非標(biāo)產(chǎn)品很難一一對應(yīng)底層資產(chǎn)，資金多是補(bǔ)充流動性，借新還舊，不斷重復(fù)融資。
所以，如果看到打著定融旗號，底層資產(chǎn)模糊不清的產(chǎn)品，一定一定要慎重。
資本市場如同一面鏡子，映射出人性的立體面，其中既有英勇無畏的決心與雄心壯志，也透出貪婪、恐懼和隱秘的陰影。
本文轉(zhuǎn)載自香帥的金融江湖，主筆彥妮，責(zé)編江雁。
