活躍資本市場，推“T+0”怎么就這么難，推“T+0”時機已成熟
來源：華夏時報
“已在內測T+0單次回轉交易？多家券商回應：未聽說過”，這是8月8日媒體有關報道的標題。近日，呼吁推T+0交易制度的呼聲漸高，但各方“答復”都是矢口否定，沒有大變化。但筆者認為，活躍資本市場，推“T+0”時機已成熟。
其實，說推出“T+0”時機已經成熟，這說法也不陌生，幾乎在股市低迷期，或者熊市徘徊時間久了，都有類似的呼吁聲在市場上空響起，尤其是2013年8月16日，光大烏龍交易事件發生之后，呼聲尤高，這些呼聲還疊加了對市場公平被侵蝕的擔憂。因為光大證券(18.830, -0.35, -1.82%)利用T+1的交易漏洞，利用股指期貨T+0交易機制和ETF變相T+0交易機制，當日把烏龍交易70億元買入的180成分股部分轉化成ETF賣出，并做空股指期貨完成了內幕交易，“規避”損失8721萬元。當然，法網恢恢，疏而不漏，光大證券因為自己的內幕交易受到了應有的處罰。
機構可以T+0“套保”，而當日因為烏龍交易追漲買入的普通投資者卻只能站在高崗，等待解救者早日到來了，光大烏龍交易之后，新華社曾發文《光大“烏龍”事件凸顯中國中小股民困境》。改變交易規則，推出T+O的呼聲是后浪推前浪。今年8月16日，是光大烏龍交易10周年祭，10年來有沒有機構利用ETF“偶爾”變向T+O？筆者相信一定會有的。通過改革切除弊病，不應該再拖了。
光大烏龍之后，有兩件事對T+O的延遲推出影響較大：一是熔斷制度被叫停；二是注冊制改革快馬加鞭。筆者認為，目前推出T+0機制的時機確已成熟。原因不難羅列，主要有三：
其一、T+0是活躍資本市場“立竿見影”之策
針對投資端、融資端、交易端等方面的綜合施策，民間開出的“方案”不少，有著眼未來的，譬如如何進一步提高上市公司質量，深化退市制度改革，提高分紅比例等；有立足當下的，譬如降低印花稅、降低融資融券要求，平衡IPO發行速度等。
從交易端改革看，T+0交易制度具“特殊”功能，主要表現在三方面：提高市場定價效率、提供便捷、靈活的投資手段。增加交易活躍度，推T+0交易制度可謂是 “立竿見影”之策。
其二、活躍資本市場，信號明確
“要活躍資本市場，提振投資者信心”，這是7月24日中央政治局會議針對資本市場提出的新要求。在7月31日的國務院常務會議上，這一提法再次被劃重點，足見中央對資本市場的重視程度。
對于這一“新要求”，專家的觀點高度一致，評價積極正面。這些評價不難百度到：“這個提法其實在歷史上是很少見的”“如此直白提出活躍資本市場的明確要求，對資本市場的發展意義重大”“有針對性而且強有力的”……
7月24日至25日，證監會召開2023年系統年中工作座談會。座談會指出證監會要從投資端、融資端、交易端等方面綜合施策，協同發力，確保黨中央大政方針在資本市場領域不折不扣落實到位。
中央及證監會“不折不扣落實到位”的發聲，股市以紅盤回應，9個交易日，上證指數上漲131點，上漲超4%。“牛市來了？”，朋友圈里的問候，改變了方式。
投資端、融資端、交易端等方面綜合施策，協同發力；不折不扣落實到位。證監會的“態度”和“決心”，讓更多的投資者解讀為“牛市真的要來了”、“改革牛”久違了。
緊隨證監會表態，有關政策落地有聲。8月4日，證券行業深夜定向“降準”，預計將釋放超300億元資金。8月5日，證監會發布《上市公司獨立董事管理辦法》，根據管理辦法，歷史上曾兼任8家上市公司獨董，被稱為最忙獨董的估計是不會再“忙了”。
對證券行業定向“降準”，市場積極回應，但感覺還不夠解渴，8月5日股市沖高回落，也似乎是這一理解的折射，周一、周二股市繼續震蕩不前，這也是“不解渴”的反應。
其三，市場已具備推出T+0基礎
之所以遲遲不推T+0，重要的原因是對T+0交易帶來市場潛在風險的恐懼。上世紀九十年代，1992年5月，上交所對交收制度和漲停作了大跨度的修改，取消漲跌幅限制，實行了T+0制度，1993年11月，深交所實行T+0制度。從實行T+0到1995年1月1日取消，股指震蕩波幅劇烈，滬指波幅為378%，深圳指數波幅達162%，1992年5月21日至23日，股價3天內暴漲570%，1992年5月21日，上證指數從前日收盤的623點暴漲到1334點，創下了漲幅歷史記錄。
股市大幅波動，中小投資利用受損的鍋，大都讓“T+0”背了。但剖根問底，T+0制度不該全背鍋。當時市場容量小，滬市1992年只有不到百只股票，極容易引起暴漲暴跌，又疊加不設漲跌幅，這些都應該算是“幕后黑手”。
經過30年的快速發展，A股上市公司已經超5000家，總市值超過85萬億元，個人投資者交易占比從長期超過80%下降到60%左右，同時穿透式監管也已經威力凸顯。在如此規模龐大的、規范相對透明的市場，再利用T+0興風作浪，已經變得極為不可能。
不可否認，T+0會帶來一定的市場波動，先行先試，穩步推進，是改革必須堅持的基本原則。筆者建議，率先在滬深300成分股或科創板中實行T+0交易制度。
目前的股指期貨基本是以滬深300成分股為標的，在滬深300成分股中推行T+0，可以在股票交易和股指期貨交易中形成“無縫對接”，防止跨市場套利，有利于體現三公原則的精神，有利于維護普通投資者利益。另外，滬深300成分股是藍籌股的代表，是大盤穩定的“定海神針”，不容易產生巨幅波動。
科創版是注冊制改革的先行先試者，投資者已經經過放開漲跌幅限制等波動的考驗，投資者較為成熟，另外科創版對投資者適當性門檻管理制度，也利于市場穩定。
為了進一步對防范T+0交易后股市波動，可以進一步借鑒海外成熟市場的做法。海外通常采取做法有：T+0交易限定在信用賬戶內；要求賬戶內自有權益不得低于2500美元，才能夠在五個交易日內發生四次以上T+0交易；單日只能實行一次T+0交易。
（作者：華夏時報執行總編輯，經濟學博士 肇南）
