摩根大通指出，在過去12次美聯(lián)儲加息周期中，有7次緊隨或伴隨著經(jīng)濟衰退；在這7次加息周期中，衰退平均在最后一次加息后的5-6個月開始。
加息周期結(jié)束之后，美國經(jīng)濟會衰退嗎？市場將如何表現(xiàn)？
在上月底美聯(lián)儲議息會議后的新聞發(fā)布會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，當(dāng)前的利率已經(jīng)達到了限制性水平，但加息的全部影響還未顯現(xiàn)，因此預(yù)計高息將維持較長時間，年內(nèi)不會降息。
鮑威爾還提到，如果有數(shù)據(jù)支撐，美聯(lián)儲可能將再次加息。
不過，由于近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)溫和，市場大部分仍預(yù)計美聯(lián)儲9月“最后一加”概率不高。
但無論9月加息與否，市場已基本確定高息將維持一段時間。隨著加息影響逐漸顯現(xiàn)，一些經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計美國經(jīng)濟將陷入衰退。
在本月的一篇報告中，摩根大通全球市場戰(zhàn)略MD Nikolaos Panigirtzoglou等人回顧了過去美聯(lián)儲加息周期并指出，在過去12次美聯(lián)儲加息周期中，有7次緊隨或伴隨著經(jīng)濟衰退；在這7次加息周期中，衰退平均在最后一次加息后的5-6個月開始。
摩根大通發(fā)現(xiàn)，最后一次加息前夕以及之后，股票和信貸將會在經(jīng)濟衰退的背景下面臨壓力，而在非經(jīng)濟衰退的背景下大幅上漲；美元的情況正好相反：在衰退背景下上漲，非衰退背景下下跌。
相比之下，債券的表現(xiàn)則沒有差別，無論是在衰退還是非衰退背景下，最后一次加息都能令美債收益率下降，曲線變陡；同時，在衰退背景下，收益率曲線的變化看起來更加明顯。
美股、信用利差：承壓震蕩
為了對比加息造成的衰退對資產(chǎn)造成的影響，摩根大通觀察了標普500、BBB-AAA信用利差、10年期美債收益率、10Y2Y收益率曲線以及美元貿(mào)易加權(quán)指數(shù)在緊縮結(jié)束前一年半和結(jié)束后一年的變化，結(jié)果如下：
主要差異出現(xiàn)在最后一次美聯(lián)儲加息附近以及之后。
在最后一次加息之前，不論是股票還是信用，總體而言都相對平緩，但在最后一次加息之后，它們往往面臨壓力。而在非經(jīng)濟衰退的背景下，它們會大幅上漲。
下圖還顯示，與以前的美聯(lián)儲緊縮周期的平均模式相比，當(dāng)前周期的股票和信用過去一年半表現(xiàn)更為多樣化，但盡管存在這種變化，在考慮了經(jīng)濟衰退的因素后，股票和信用相對于一年半前的水平實際上變化不大。
美元：衰退上漲
類似地，美元在最后一次加息之后的走勢也有所不同，衰退的背景下美元上漲，非衰退的背景下美元下跌：
與股票和信用類似，在過去一年半內(nèi)，美元的波動性較以前的美聯(lián)儲緊縮周期更大，但在考慮了經(jīng)濟衰退的因素后，美元相對于一年前實際上變化不大。
債券：與衰退關(guān)系不大
相比之下，不論是否衰退，緊縮政策對債券方面的影響區(qū)別不大：
在經(jīng)濟衰退和非經(jīng)濟衰退的美聯(lián)儲緊縮背景下，債券的模式看起來相當(dāng)相似，在最后一次美聯(lián)儲加息之前和之后都如此。
美國國債收益率在最后一次美聯(lián)儲加息之前上升，曲線變平，而在最后一次美聯(lián)儲加息之后收益率下降，曲線變陡。盡管如此，曲線平坦化/陡峭化看起來在與經(jīng)濟衰退相關(guān)的美聯(lián)儲緊縮周期中比非經(jīng)濟衰退緊縮周期更為明顯。
新增貸款：疲軟指向衰退
貸款方面，摩根大通指出，在加息周期中，新增貸款的疲軟更可能意味著衰退將出現(xiàn)：
雖然貸款崩潰和衰退往往一同或前后發(fā)生，但在沒有引發(fā)衰退的加息周期中，貸款崩潰也沒有發(fā)生。
下圖顯示了聯(lián)邦儲備系統(tǒng)H.8報告中所有銀行貸款存量的3個月年化變化，同時還包括1973年之前家庭和企業(yè)債務(wù)存量的數(shù)據(jù)。紅色豎線描繪了沒有隨之發(fā)生經(jīng)濟衰退的緊縮周期中的最后一次加息。
這張圖片表明，在美聯(lián)儲收緊周期的最后一次加息后，貸款增長幾乎沒有受到影響，衰退也沒有發(fā)生。鑒于美國信貸創(chuàng)造疲軟，這意味著美聯(lián)儲當(dāng)前緊縮周期之后出現(xiàn)衰退的可能性更大。
總體而言，摩根大通以上的歷史分析顯示：過去12次美聯(lián)儲緊縮周期中，有7次緊隨或伴隨著經(jīng)濟衰退。在這7次美聯(lián)儲緊縮周期中，美國的經(jīng)濟衰退平均在最后一次美聯(lián)儲加息后的5-6個月內(nèi)開始。
對于股票、信貸和美元而言，主要區(qū)別出現(xiàn)在最后一次美聯(lián)儲加息之后，而不是之前。相比之下，債券方面沒有差別：無論美聯(lián)儲緊縮周期是否緊跟或伴隨經(jīng)濟衰退，債券收益率在最后一次美聯(lián)儲加息后下降，收益率曲線變陡。
