英偉達（NASDAQ：NVDA）在最近一個季度公布了重磅業績，但這并沒有導致該股上漲。這是預料之中的，因為未來的增長大部分已經被定價。
英偉達最近的市值突破了萬億美元，令人震驚。它顯示了人工智能行業的潛力以及華爾街給予這些股票的高估值倍數。然而，這次牛市也可能導致大型科技公司進一步加大芯片開發力度。早在四月份，谷歌就宣布其人工智能芯片可以擊敗英偉達的 A100 芯片。投資公司貝爾德最近提到，谷歌的反攻已經“成形”，該公司在人工智能芯片方面的進展可能會讓華爾街感到驚訝。
亞馬遜拒絕了英偉達的 DGX 云平臺，因為它更喜歡靈活性并希望構建自己的服務器。特斯拉也將推出自己的超級計算機，以減少對英偉達的依賴。除了大型科技公司之外，AMD還試圖在其下一代旗艦產品 MI300 中縮小與英偉達的差距。
在過去 10 年里，英偉達的收入基礎從 40 億美元增加到 250 億美元，相當于 20% 的復合年增長率。即使我們預計未來幾年的復合年增長率為 40%，到 2030 年，英偉達的收入基礎也將低于 2000 億美元。在這種增長情景下，英偉達的股票交易價格是其 2030 年收入的 6 倍，高于當前市盈率。AI芯片競爭的快速增長可能會拉低英偉達的看漲勢頭。由于人工智能的炒作，該股仍可維持當前估值，但長期增長潛力較低。
英偉達正面臨多重阻力，這將使該股難以跑贏大盤指數。該公司面臨著競爭挑戰、人工智能過度炒作，最重要的是估值非常昂貴。盡管面臨這些挑戰，華爾街分析師在過去幾周仍將英偉達股票的共識評級提高至“強力買入”。
2023年上半年的大規模牛市將使英偉達難以維持看漲勢頭。我們看到，盡管收益報告非常強勁，但該股卻沒有變動。自 7 月底最后一次賣出評級以來，該股已下跌 10%。隨著 AMD 準備推出自己的 AI 芯片，并且該公司在未來幾個季度開始面臨更嚴峻的競爭，我們可能會看到英偉達的調整階段還會持續幾個月。
人們普遍認為，企業追逐的是利潤。然而，高層管理人員的大部分薪酬與其股票的表現掛鉤。這使管理層集中精力提高市值。英偉達萬億美元的市值向大型科技公司的管理層發出了強烈信號，即華爾街可能會以更好的估值倍數獎勵人工智能芯片開發。我們可能會看到大多數大型科技公司在芯片開發上投資數十億美元。
上一季度，英偉達預測第二季度同比增長 64%，震驚了分析師和華爾街。該公司的業績好于預期，同比增長 101%。管理層預計第三季度銷售額為 160 億美元，遠高于分析師預期的 125 億美元。這一銷售數字相當于 160% 的同比增長率。即使這一預測也無助于股價上漲，因為華爾街擔心該公司的長期發展和更激烈的競爭。
這一增長率歸因于一些主要參與者正在試驗新的人工智能芯片和工具。由于去年同期的收入基礎較低，英偉達的業績也較輕松。在過去十年中，英偉達的收入復合年增長率達到了 20%。
如果該公司能夠在未來幾年實現 40% 的復合年增長率，那么到 2030 年其收入基礎仍將低于 2000 億美元。由于收入基礎更高和競爭加劇，英偉達將很難維持同比增長率為40%。然而，即使我們假設英偉達能夠在 2030 年之前實現 40% 的復合年增長率，其股票目前的交易價格是 2030 年預計收入的 6 倍。這高于谷歌目前的市盈率。可以說，由于在搜索引擎市場占據十多年的主導地位，谷歌與英偉達相比擁有更好的護城河。谷歌還有其他高增長領域，如云、訂閱、硬件銷售等。
英偉達的樂觀分析師指出，英偉達提供的全棧服務結合了硬件和軟件解決方案。然而，這種全棧服務也可能成為吸引新客戶的阻力。很少有大客戶愿意永久依賴于一個生態系統，這會使他們在未來處于價格劣勢。這也是亞馬遜拒絕英偉達的DGX云平臺的原因之一。AMD 通過“足夠好”的芯片為客戶提供更大的靈活性。
最近，MosaicML發布了一份報告，發現AMD的MI250芯片的性能與英偉達的A100芯片相差80%。本研究中使用的兩種芯片均落后于旗艦產品一次迭代。但我們可以假設 AMD 將能夠在接下來的幾次迭代中提供質量合理的芯片。AMD 提供價格更低的芯片，并且具有更大的靈活性。未來幾年，AMD 很可能能夠在人工智能芯片領域占據重要的市場份額。
未來對英偉達的競爭只會加劇。除了AMD之外，還有許多大型科技公司正在尋求在人工智能芯片市場份額中分一杯羹。在這種情況下，英偉達未來不可能捍衛自己的地盤并實現類似的同比增長率和利潤率。
未來幾年，英偉達將面臨激烈的競爭，尤其是現在它的市值已經達到萬億美元。當英偉達管理層預計第二季度同比增長率為 64%，從而引發一輪大牛市時，華爾街感到驚訝。英偉達表現出色，第二季度收入同比增長 101%，但這并沒有導致該股進一步看漲。英偉達的大部分近期增長已經被定價，華爾街對英偉達的長期護城河更感興趣。
英偉達需要在未來幾年實現至少 40% 的復合年增長率，才能在 2030 年實現收入 2000 億美元。未來幾年該公司將面臨很多挑戰，其產品的護城河并不大強的。盡管人工智能蓬勃發展，但在安全邊際上，我們還不能肯定地說英偉達將能夠在未來幾年實現 40% 或更高的同比增長。
從圖表中我們可以看到，過去幾個月英偉達的 PS 比率一直領先于大型科技公司。谷歌的市盈率不到 6。如上所述，即使英偉達的收入到 2030 年達到 2000 億美元，復合年增長率為 40%，該股的交易價格也已經是 2030 年收入基數的 6 倍以上。
最近的盈利結果是我們在未來幾個季度可以看到的完美例子。由于當前估值昂貴，管理層出色的季度數據和未來增長預測將無法帶來英偉達股票的強勁看漲走勢。估值倍數可能還需要一兩年才能變得更容易接受，華爾街才能清楚地了解英偉達的競爭阻力。以目前的價格水平，很難看出英偉達的股票在短期內將如何擊敗更廣泛的科技指數。
【來源：美股研究社】
