A股又一輪回購潮來襲！
據(jù)公開信息顯示，自8月18日證監(jiān)會提出“放寬相關(guān)回購條件，支持上市公司開展股份回購”以來，A股發(fā)布回購預(yù)案的上市公司數(shù)量明顯增加，短短兩個半月的時間就超過500家，累計回購金額超過200億元，其中僅10月份就有340家公司宣布回購自家股份，較8月和9月明顯增多。這里面，不乏中國石化、中國鐵建、中國移動、海天味業(yè)、中航重機、寶鋼股份、寧德時代等行業(yè)龍頭上市公司以及大央企。
上市公司密集開展股份回購，目的何在，又意味著什么呢？我們不妨在本文中做個討論。
所謂股份回購，主要指上市公司通過二級市場使用自有資金或自籌資金等方式購回股份，用以作為庫藏股或注銷，繼而改變資本結(jié)構(gòu)的一種資本運作方式。一般來說，上市公司開展股份回購行為，主要是出于如下幾個目的：
第一，市值管理。上市公司通過回購自家股票，可以向市場傳遞一種積極信號，表明公司管理層對于未來的發(fā)展前景和業(yè)績增長充滿信心，并且暗示公司價值可能被低估，繼而促使股價上漲，引導(dǎo)估值修復(fù)。
第二，員工股權(quán)激勵。上市公司可以通過回購股票來支持員工股權(quán)激勵計劃。這些計劃旨在吸引和激勵員工，使他們對公司發(fā)展和股價表現(xiàn)更感興趣。而在回購股票后，公司可以將回購的股份分配給員工，以提供額外的激勵和報酬，從而提高員工忠誠度并推動績效的改善，有利于公司發(fā)展的長期向好。
第三，防御性動機。當(dāng)上市公司面臨敵意收購或不受歡迎的投資者活動時，可以通過回購股票來增加自己持有的股份數(shù)量，繼而加大被收購的難度和成本，從而起到保護自己避免外部干擾的效果。
第四，改善股本結(jié)構(gòu)。通過回購自家股票可以減少已發(fā)行股票數(shù)量，改善公司的股本結(jié)構(gòu)，從而提高每股盈利水平（EPS）。如此便可以增加股東的財富，并且改善公司的財務(wù)指標(biāo)，而改善后的財務(wù)指標(biāo)可能會吸引更多的投資者，從而形成良性循環(huán)。
基于上述種種，近期上市公司密集開展股份回購也就不難理解了。
自7月24日中央政治局會議提出“活躍資本市場，提振投資者信心”以來，A股非但沒有走出萬眾期待的大漲行情，反而一路單邊下行，縱然是“四箭齊發(fā)”的核彈級別利好也無法扭轉(zhuǎn)A股的頹勢，上證指數(shù)一度跌破3000點且直逼2900點，深證成指和創(chuàng)業(yè)板指亦是接連創(chuàng)下新低，整個9月以及10月中上旬的絕大多數(shù)日子里，市場幾乎都是“近4000家待漲”的狀態(tài)。連續(xù)的單邊下跌，不僅令無數(shù)投資者叫苦不迭，上市公司市值也普遍縮水嚴重，有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，眼下已有超過1/3的個股股價低于2022年4月27日大盤2863點那一天，著實屬于嚴重超跌的態(tài)勢。
在此背景下，上市公司密集回購增持自家股份，相當(dāng)于是在告訴市場，公司股價已經(jīng)顯著低于公司內(nèi)在價值，并且企業(yè)發(fā)展前景被大大低估，而集中回購增持的動作不僅有利于向市場傳遞積極向好的信號，還可以穩(wěn)定股價，繼而助力市場底部的夯實，同時行業(yè)龍頭公司真金白銀增持或回購，還能起到標(biāo)桿和引領(lǐng)作用，帶動更多公司加入回購增持隊伍。某種意義上，這一行為有種主動“護盤”的味道。
事實上，回顧歷史，A股此前經(jīng)歷了多次較大規(guī)模的回購潮，每次都發(fā)生在市場單邊調(diào)整或整體估值下行的階段，并且隨后不久都迎來了市場的階段性底部，比較典型的有兩次：
（1）2018年10月~2019年9月：在中美貿(mào)易摩擦和國內(nèi)金融去杠桿的大環(huán)境下，A股幾乎全年都在單邊下行，上證指數(shù)于10月19日跌至2449點，距離年內(nèi)最高點已跌去30%。隨后在降準(zhǔn)等一攬子政策支持下，市場開始真正步入到筑底階段。在此期間，A股上市公司掀起回購潮，有數(shù)據(jù)顯示，在2018年10月至2019年9月期間，A股上市公司預(yù)計回購金額總計超過1.2萬億元，其中2019年1月的回購金額達到階段性峰值，而A股也于當(dāng)月走出底部，開啟上行之路。
（2）2022年4月~2022年11月：在俄烏沖突、美聯(lián)儲超預(yù)期加息以及國內(nèi)疫情大范圍反復(fù)的影響下，A股表現(xiàn)持續(xù)低迷，且估值亦在不斷收縮，上證指數(shù)于4月27日跌至年內(nèi)最低點的2863點，較2021年年底的回撤幅度超過20%，隨后在上海疫情好轉(zhuǎn)與穩(wěn)增長政策出臺的背景下走出了一波反彈行情，隨后再度于10月31日再度回調(diào)到2885點后，終于隨著基本面的好轉(zhuǎn)而走出底部并一路上行。在此期間，從2022年4月至2022年11月，A股上市公司累計回購金額超過7000億元，其中2022年7月的回購金額達到階段性峰值，市場在3個月之后確認底部并開啟反轉(zhuǎn)行情。
不難發(fā)現(xiàn)，A股的上市公司回購潮往往與階段性市場底部相伴相生，結(jié)合當(dāng)下正在上演的新一輪大規(guī)模回購潮，以及近日A股市場的表現(xiàn)，我們有理由相信，眾人翹首盼望的“市場底”很可能已經(jīng)到來。
那么，后續(xù)行情該如何演繹呢？
從大環(huán)境來看，經(jīng)歷了近兩個月的單邊下跌之后，A股的悲觀情緒與各種利空消息基本已經(jīng)被消化完畢，雖然市場遲遲未能等到“平準(zhǔn)基金”的入市，但素有“國家隊代表”之稱的匯金公司先后有所行動，在增持四大行股份之后又大舉買入滬深300ETF，無疑是起到了一定的“平準(zhǔn)”效果，而在“國家隊”的托底之下，近日的A股頂住了外圍市場暴跌的壓力接連反彈，并且成交量也得到了持續(xù)放大，甚至在10月30日再度突破1萬億大關(guān)，足以說明還有大量的場外資金已經(jīng)在出手買入，使得市場底部得到了進一步夯實。
與此同時，海內(nèi)外形勢也在明顯好轉(zhuǎn)：
國內(nèi)方面，國民經(jīng)濟的探底回升已得到確認，7、8、9月各項主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)都持續(xù)向好，10月PMI雖然出現(xiàn)了一定的回落，但更多是受到國慶長假以及季節(jié)性因素的影響，并沒有改變國民經(jīng)濟持續(xù)改善的趨勢。值得一提的是，日前出臺的萬億國債增發(fā)可謂大超預(yù)期，釋放了穩(wěn)增長的積極信號，有助于擴大總需求，為四季度和明年的經(jīng)濟發(fā)展打下良好基礎(chǔ)，同時也可以進一步穩(wěn)定市場預(yù)期，提振投資信心，顯然是極大的利好。
國外方面，最引人矚目的莫過于中美關(guān)系，雖然大國博弈仍在持續(xù)，但兩國關(guān)系緩和跡象已逐漸顯現(xiàn)。繼美國多名高級別官員相繼訪華、中美雙方成立經(jīng)濟領(lǐng)域工作組之后，我國高層官員也完成了對于美國的訪問，并傳遞出一系列積極信號，而11月中旬即將在美國舊金山召開的APEC會議上，倘若兩國元首會晤成真，無疑將會讓所有人有更充足的理由對于中美兩國關(guān)系未來一段時間內(nèi)的走勢保持謹慎樂觀的態(tài)度，這同樣有利于提振A股投資信心，并引導(dǎo)外資回流。
當(dāng)然，除了上述積極信號外，還有一些不確定性因素的擾動，比如巴以沖突局勢的走向等等。不過綜合來看，目前機會明顯要大于風(fēng)險，參考A股歷史規(guī)律，大盤每次跌破3000點后，都會迎來一波大級別的反彈行情，像去年的兩次跌破3000點之后，大盤指數(shù)都反彈了500~600點之多，且持續(xù)時間達數(shù)月之久。所以，此時就是最好的布局點，完全不需要悲觀，而后續(xù)的反彈行情亦是所有人都不該錯過的回血吃肉良機。
在具體配置上，建議關(guān)注以下方向：
（1）受益于政策邊際變化、基本面修復(fù)空間和彈性比較大的基建鏈條相關(guān)行業(yè)，以及地產(chǎn)、家電、家居等板塊；（2）大科技、國產(chǎn)替代與自主可控方向，今年是科技大年，疊加海外不確定性因素的影響，諸如半導(dǎo)體、數(shù)字經(jīng)濟、工業(yè)母機等板塊仍將會反復(fù)活躍；（3）從低估值高勝率的角度，可以選擇那些有望迎來估值切換的品種，如銀行、保險、鐵路公路、電力、中藥、白酒等等。
本文僅代表作者觀點
（本文作者付一夫，星圖金融研究院高級研究員）
