中國基金報 泰勒
兄弟姐妹們啊，周末，韓國股市放大招了，禁止做空！
一起看看周末大事以及券商老師們的最新研判吧。
韓國股市放大招了！禁止做空
韓國金融監(jiān)督院11月5日發(fā)布聲明稱，將從下周一起暫時禁止股票賣空至2024年6月，以便監(jiān)管機構改進規(guī)則和系統(tǒng)。
韓國金融服務委員會周日表示，從周一起，將禁止對Kospi 200指數(shù)和Kosdaq 150指數(shù)的股票進行借入交易，直到6月底。
金融服務委員會主席金柱賢在一次簡報會上表示：“在市場動蕩中，我們發(fā)現(xiàn)了全球投資銀行大規(guī)模非法裸賣空交易的情況，以及其他非法活動的情況。”他說：“非法賣空交易破壞了公平價格形成，損害了市場信心，這是一個嚴重的情況。”
裸賣空交易是指投資者在未借入股票或確定可以借入股票的情況下進行賣空交易，這在韓國是被禁止的。
韓國將在未來幾個月尋求對散戶們者提供公平競爭環(huán)境的“根本性改進”，包括尋求縮小機構和個人投資者之間不同的賣空要求和條件的方式。
當局還將尋求對非法賣空交易加強懲罰。他們將在周一成立一個特別調查小組，繼續(xù)調查全球銀行的賣空交易。
金融監(jiān)管機構的負責人稱，大約有10家全球銀行將面臨調查，這些銀行占韓國賣空交易的大部分。
賣空交易在韓國1.7萬億美元股票市場中僅占極小比例，根據(jù)交易所數(shù)據(jù)，賣空交易占Kospi指數(shù)市值的0.6%和Kosdaq指數(shù)市值的1.6%。
監(jiān)管機構的公告是在4月份舉行全國議會選舉之前發(fā)布的。一些執(zhí)政黨議員敦促政府暫時停止股票賣空交易，以應對散戶對該做法的抗議要求。
這些散戶表示，賣空交易給外國和機構投資者帶來了不公平的優(yōu)勢。
監(jiān)管機構的禁令與韓國主要股票指數(shù)的初步復蘇相吻合。在外資拋售導致10月份遭遇最嚴重月度下跌后，Kospi指數(shù)在11月份反彈。但該指數(shù)仍比8月份的峰值下跌超過10%。
小市值股票指數(shù)Kosdaq指數(shù)也從1月份以來的最低點反彈，但比7月份的峰值下跌了17%。
十大券商最新研判
1、中信證券：情緒持續(xù)回暖，增配超跌成長
中央金融工作會議落地，《資本市場投資端改革行動方案》有望出臺，地方化債和地產防風險政策框架已逐步清晰，全球流動性環(huán)境明顯改善，市場情緒有所回暖，延續(xù)第二階段配置策略，增配前期跌幅較大的科技和醫(yī)藥。
首先，從制度和政策層面來看，此次中央金融工作會首提加快建設金融強國，對發(fā)展和防風險做出全面安排，資本市場融資端節(jié)奏調整近期已見效果，投資端改革值得期待，長線資金入場規(guī)模可期。
其次，從兩個關鍵防風險領域的進展來看，10月以來特殊再融資債發(fā)行已超萬億，清償欠款行動有望改善企業(yè)現(xiàn)金流并刺激信貸，部分一線城市二手房成交有所回暖，但穩(wěn)地產仍需要政策組合拳繼續(xù)加碼。
最后，從盈利和市場層面來看，三季報基本確認二季度的盈利增速底，近期全球流動性環(huán)境明顯改善，市場交投情緒有所回暖，資金重新轉向交易機構成長股，配置上建議繼續(xù)增配前期跌幅較大的科技和醫(yī)藥板塊。
2、中金 | A股：投資者信心繼續(xù)恢復
積極因素繼續(xù)積累，投資者情緒有望進一步改善。從內外部環(huán)境來看，1）外部因素對A股市場影響有所緩解；2）A股三季報披露完畢，非金融上市公司三季度業(yè)績相較中報期回升，盈利底部更加清晰；3）中央金融工作會議定調金融領域發(fā)展方向，結合當前環(huán)境再提“活躍資本市場”，有利于提振投資者信心；4）穩(wěn)增長、穩(wěn)預期相關政策繼續(xù)發(fā)力。上市公司及金融機構方面，部分金融機構宣布自購公司權益產品或新基金，上市公司近期密集披露回購計劃。
綜合來看，我們認為在積極因素累積背景下，投資者預期有望逐步改善，對于后續(xù)市場表現(xiàn)不必悲觀，后市機會仍大于風險，四季度建議多關注階段性及結構性配置。
操作層面，近期部分存在產業(yè)催化邏輯的細分成長領域或仍有較好表現(xiàn)，受益于需求好轉、具備業(yè)績彈性的基本面改善行業(yè)，尤其是三季報出現(xiàn)拐點或超預期的板塊也值得重點關注。
行業(yè)建議：情緒改善助力成長估值修復。建議關注三條配置思路：1）前期風險釋放充分、且存在產業(yè)催化的科技成長細分領域，例如半導體、通信等TMT相關行業(yè)以及醫(yī)藥生物等。2）溫和復蘇環(huán)境下基本面有望先行改善的行業(yè)，例如具備較強業(yè)績彈性的白酒、白色家電、汽車零部件等行業(yè)以及景氣度提升的出口鏈相關行業(yè)。3）考慮到近期市場交投情緒好轉、投資者風險偏好提升，前期憑借安全邊際取得超額收益的高股息相關行業(yè)短期可能面臨一定壓力。
3、美麗的誤會 | 民生策略
1 美國衰退與寬松預期成為階段性最大的邊際變化
10月美國制造業(yè)、非制造業(yè)PMI均下行；就業(yè)數(shù)據(jù)大幅不及預期，失業(yè)率達到2022年2月以來新高。周五美國就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，海外市場開始定價美國衰退：黃金價格上行而原油價格回落，投資者對2024年6月前美聯(lián)儲降息50BP以上的預期大幅提升。邊際變化后，經(jīng)濟的全局仍是后續(xù)關注：至少從近期公布的數(shù)據(jù)來看，美國私人部門的消費與投資增長仍然比較強勁：美國私人部門消費和投資對2023年三季度GDP環(huán)比折年率的拉動分別為2.69%和1.47%，且制造業(yè)耐用品訂單和零售銷售數(shù)據(jù)在9月也仍然延續(xù)著修復的態(tài)勢。值得注意的是，如果市場預期長端利率持續(xù)下行，那么利率的下行可能反而會帶來部分需求的擴張。以美國房地產市場為例：2021年長端利率的上行曾抑制住房需求的增長；當前美國住房銷量已經(jīng)開始反彈，如果未來長端利率走弱，本身又弱化了利率對壓制房貸市場的壓制。本輪海外滯脹中，除了供給沖擊，過去10年不斷投放的貨幣重新恢復流通速度也是重要原因。如果在寬松預期下利率走低，那么去年年底至今年年初海外“衰退預期下利率下行—需求增長—通脹壓力上升—美聯(lián)儲收緊貨幣政策—利率上升—需求走弱—衰退預期下利率下行”的循環(huán)可能會再度出現(xiàn)。
2 看似“順理成章”的年末切換
投資者印象里，A股市場在年末的最后兩個月往往會發(fā)生切換，這成為當下的某種念想，客觀數(shù)據(jù)上看：過去十年中，確實有八年出現(xiàn)了成長/價值風格切換的現(xiàn)象；但從行業(yè)層面來看，過去十年中，只有四年（2014、2018、2021、2022）出現(xiàn)了領漲行業(yè)的切換；從基金表現(xiàn)的層面看，就只有兩年（2014、2022）曾出現(xiàn)過部分前期業(yè)績不佳的主動偏股基金“翻身”的情況。如果投資者想要博弈年底這兩個月的市場切換，那么2018年的經(jīng)驗可能更有參考意義：一方面中美關系都存在階段性緩和的可能，另一方面海外利率環(huán)境可能會寬松。從2018年末市場領漲行業(yè)切換的經(jīng)驗來看，前期回撤較大的資產在最后兩個月可能會有更好的表現(xiàn)。
3 國內基本面的變化：利潤分配的重塑
本周公布的國內PMI數(shù)據(jù)進一步驗證了本輪補庫周期中營收同比增速低于庫存同比增速的特征：2023年10月PMI的各分項指標中，除產成品庫存分項仍在上升外，新訂單、生產等其余各分項幾乎都在收縮。在國內需求彈性有限且海外供應鏈重塑的環(huán)境中，中游制造業(yè)企業(yè)不得不加大生產和庫存持有來以應對將來行業(yè)的“內卷”，而存在供應瓶頸的上游將會迎來分子端業(yè)績彈性的回歸。從A股上市公司的三季報看，以原材料為代表的上游制造業(yè)景氣度顯著回暖且具有較高的盈利彈性，而中游制造業(yè)則需要面對更大的阻力。
4 結構上或許是“美麗的誤會”
對于市場本身我們保持積極，中美實際利率的聯(lián)合下行才應是明年的重要驅動。但當下，當美國衰退預期遇上行情進入年末，又恰逢市場最追捧的“成長風格”相對低位，切換變得是如此“順理成章”。未來一個月，市場或將重回對“收益彈性”的追逐，就如同今年1月和5-6月那般。漫長季節(jié)中新的一場“美麗的誤會”正在萌芽，當每次突圍失敗后，投資者會重新回到擁抱底層資產的現(xiàn)實中。我們的配置更在應對中期，捕捉短期結構上交易機會或許有限：第一，供給端存在瓶頸、且受益于海外利率下行的大宗商品相關資產（銅、油、油運、鋁、貴金屬、煤炭）；第二，年末博弈切換思路下，電新（鋰電、風電、光伏）等2023年以來成長板塊中回撤較大的行業(yè)；主題推薦機器人產業(yè)鏈；第三，紅利資產以配置資金驅動，博弈中回撤相對較小，建議逆勢布局。
4、【廣發(fā)策略戴康團隊】中美政策底共振已現(xiàn)，中資股啟航！
美聯(lián)儲11月議息會議整體偏鴿，海外政策底已出現(xiàn)，疊加國內政策底夯實，A股市場底最后一環(huán)——中美“政策底”共振已經(jīng)形成！
港股對中美利差逆轉敏感性更高，建議重視港股“天亮了”戰(zhàn)略機遇期極佳配置時點！廣發(fā)策略“否極泰來”底部框架指引港股已處于歷史底部區(qū)域！
23Q3財報確認中報為本輪“盈利底”。盈利連續(xù)2個季度加速且正增的方向集中于TMT、可選消費、部分中游順周期行業(yè)。建議繼續(xù)關注“出清期”的需求改善、“回升期”的毛利率恢復、“擴張期”的效率提升。
迎接中美政策底共振機遇，中資股啟航，港股彈性更高！A股估值溝壑收斂基本已完成。行業(yè)配置：A股：1. 中美政策底共振，受益估值修復：非銀金融/創(chuàng)新藥；2. 三季報線索：（1）自由現(xiàn)金流充裕+出清期需求改善：消費電子及上游（被動元件/面板）、裝修建材、半導體（射頻/存儲），（2）率先開啟主動補庫+毛利改善：化纖/白電/紡服。港股：（1）中美利差收縮敏感：醫(yī)藥/汽車/港股互聯(lián)網(wǎng)；（2）資本開支和庫存低位，收入改善的出清后期品種：消費電子/半導體/地產銷售鏈。
風險提示：地緣沖突，經(jīng)濟增長不及預期等。
5、申萬宏源策略：國內海外改善共振 支撐A股反彈
國內海外改善共振，A股反彈延續(xù)：美聯(lián)儲加息結束交易正在發(fā)酵。中美經(jīng)貿關系改善，是美國從供給側抗通脹的關鍵環(huán)節(jié)，會強化美聯(lián)儲加息結束的概率。9月中旬以來，A股和美股相關性提升，美債收益率變化是主要矛盾，美股反彈，A股也可以。國內金融工作會議后，活躍資本市場政策進入落地期，也是支撐A股反彈的邏輯。
繼續(xù)推薦出口鏈：家電家居、汽車零配件、紡織服裝、工程機械等。中美經(jīng)貿關系改善 + 美債收益率下行，出口鏈先進制造 + 核心消費等新beta資產也迎來反彈窗口。繼續(xù)提示，23Q4是醫(yī)藥行情阻力較小的窗口?；钴S資本市場政策加速落地，看好中特估和券商的投資機會。中期繼續(xù)看好華為鏈和AI應用海外映射。
6、中泰策略：如何看待中央金融工作會議釋放的信號？
我們仍相信經(jīng)濟向好趨勢總體不變，明確提示短期無需恐慌，在中美元首會晤預期與平準基金入市預期驅動下的反彈右側已基本確立的基礎上，框架內的中央財政政策超預期發(fā)力所透露的政策信號將使得本輪反彈的時間和空間均或將高看一線。本輪反彈的級別或不僅是過去半年以來的階段性新高，亦或是未來半年最重要的行情，建議積極把握本輪反彈的機會，關注超跌中彈性較大的：恒生科技、非銀、新能源等反彈機會。
7、中銀策略：吹響冬季攻勢
資金問題得到一定緩解。（1）與三季度資金緊張相比，監(jiān)管政策發(fā)力，市場交易成本下降，IPO從嚴，匯金增持，規(guī)范量化交易等措施有效的緩解A股資金供求壓力，增強了市場投資信心。（2）從過往經(jīng)驗看，北上資金流出第一階段峰值壓力已過，當前處于第二階段邊際放緩區(qū)，中美高層會面，美聯(lián)儲加息放緩等有助于緩解資金外流壓力。（4）對于投資主線來看，要尋找現(xiàn)金占優(yōu)的行業(yè)和方向。籌碼結構也是重要的考慮維度。
經(jīng)濟：復蘇在路上 ，政策仍護航。經(jīng)濟第二庫存周期開啟或無懸念。產成品庫存同比增速（量），PPI同比增速（價），工業(yè)企業(yè)利潤增速拐點向上。成熟一項，落地一項，政策無減碼的跡象。年底經(jīng)濟工作會議對明年經(jīng)濟做部署，穩(wěn)增長，尤其上半年鞏固經(jīng)濟復蘇勢頭仍然重要。提高赤字率，寬財政仍有空間。寬松貨幣政策降低融資成本或將持續(xù)。當前市場對改革預期較低，支持頭部券商釋放了清晰政策信號，破局有助于扭轉市場信心。對于市場來說，滯后、反復帶來預期的不確定性，適應性預期易造成市場躊躇不前，低預期方向破局有利于市場尋找阻力最小的方向，擺脫底部引力。
投資策略：吹響冬季攻勢。（1）資金問題緩解，現(xiàn)金牛不再是首要考慮的方向，關注近期資金流入較多的方向，如AI產業(yè)鏈。（2）政策阻力最小和預期收益最大的方向，券商。（3）受益第二庫存周期上行，景氣向好的中游高端制造：周期成長電子（半導體，消費電子）；汽車（智能駕駛產業(yè)鏈）；機器人產業(yè)鏈。
8、浙商策略：跨年行情，及時把握
我們認為，經(jīng)濟改善顯性化主導A股趨勢，結合庫存周期位置、前瞻指標PPI走勢、穩(wěn)增長政策發(fā)力等，我們認為經(jīng)濟改善是中期維度變量，換言之，本輪經(jīng)濟改善主導的A股上漲或將跨年。
與此同時，美債拐點初步顯現(xiàn)將助力A股節(jié)奏，因此建議及時把握行情。
針對重點行業(yè)進行配置，趨勢機會重視TMT，產業(yè)線索有AI低算力應用（辦公、游戲、教育、電商、醫(yī)藥）、半導體、消費電子、汽車智能化等，而庫存周期指引的輪動機會關注補庫存線索。
9、國金策略：勇做“弄潮兒” A股、港股反彈穩(wěn)了
短短三個交易日美債利率便由4.9%降至最低4.5%水平，降幅明顯超出市場預期。即便當前我們基于美聯(lián)儲對長期通脹及利率的預期假設測算出明年10年期美債利率或維持在4%左右，然而，一旦美國降息周期開啟，“短期實際利率”和“通脹預期”均可能面臨明顯下修，沖擊美債利率突破4%關卡加速下行。屆時，美國弱需求亦將驅動美債期限溢價趨于收窄，直到美債信用風險出現(xiàn)為止。綜上，未來10年美債利率的下行空間或可能持續(xù)超出市場預期。A股、港股反彈穩(wěn)了，甚至可能超預期迎來一波主升浪— —背后是10年期美債利率超預期加速下行，北向資金或趨勢性、明顯回流。其中，港股彈性更佳，我們應保持階段性樂觀。然而，中長期不看反轉甚至偏向謹慎：一方面，明年海外流動性陷阱或打斷反彈邏輯；另一方面，國內經(jīng)濟復蘇趨勢不明確，甚至或出現(xiàn)“二次探底”。
10、華西策略：政策效應逐步顯現(xiàn) A股演繹修復性行情
市場展望：政策效應逐步顯現(xiàn)，A股演繹修復性行情。海外方面，中美關系止跌企穩(wěn)疊加美債利率高位回落，全球風險偏好階段性上行，同時市場對11月APEC峰會元首會晤抱有期待；國內方面，前期陸續(xù)出臺的穩(wěn)增長和資本市場相關政策效應逐步顯現(xiàn)，中央金融工作會議明確“金融高質量發(fā)展”，后續(xù)在活躍資本市場領域將有更多增量政策落地，持續(xù)改善市場預期。我們認為本輪A股“市場底”已基本筑成，在國內外積極因素催化下，A股有望繼續(xù)演繹年底修復性行情。行業(yè)配置上：風格方面，存量資金格局下，短期內市場風格不會“大切換”，更多表現(xiàn)為行業(yè)的輪動。配置上低估值紅利作為壓艙石，同時關注受益于國產替代和需求端回暖催化的華為產業(yè)鏈、估值調整至歷史低位且政策預期改善的醫(yī)藥等。
基金報讀者都在看：
沈德法，主動投案！剛辭任A股董事長
剛剛，財政部部長發(fā)聲！
