A股一波三折之際，外圍市場率先燃起希望。
12月18日和12月19日，易方達原油基金（QDII）、嘉實原油基金（QDII）和華寶海外科技股票基金（QDII）等產品接連發布溢價風險。這些投資美股的QDII基金，近期以來凈值接連攀升，折射出當下市場的主要變化：美聯儲停止加息后，全球資產價格迎來新一輪上升。疊加近期召開的中央經濟工作會議定調，“內外緩和”之下，風險資產定價的基礎得以進一步夯實。
但也要看到，市場從接收到政策信號到完全消化需要時間。機構分析認為，當前市場情緒較為極端，這種時候往往出現行情反轉。從歷史上看，從底部走向右側，一般只需一個小小的契機引燃。經濟復蘇會成為A股定價的決定性因素。一旦國內和美國如期走入經濟復蘇和降息周期的“劇本”，A股有望迎來一波大的修復行情。
美股大漲，QDII基金提示溢價風險
根據美聯儲近日剛召開的FOMC議息會議，基準利率維持在5.25%—5.50%區間不變。暫停加息消息一出，全球資產應聲上漲。最直觀的表現，投資美股的QDII基金凈值持續攀升，使得基金公司緊急發布溢價提示公告。
以華寶海外科技股票基金（QDII）為例，截至12月19日該基金12月以來在二級市場累計漲幅已接近15%。道瓊斯工業指數、納斯達克指數、標普500等指數12月以來累計漲幅均超過3%，蘋果、微軟、英特爾等科技股紛紛跟漲，截至目前這些個股年內累計漲幅更是超過了50%。
根據富國基金最新分析，美聯儲主席鮑威爾在會議后表達了加息周期“達到或接近峰值”的觀點，因為委員會“不太可能”再次加息。點陣圖也顯示，FOMC委員對2024年降息的預期中位數從50個bp上升到75個bp。“回顧歷史，自2022年3月聯儲加息周期以來，當FOMC會議決定暫不加息后，鮑威爾往往會做出鷹派表態，壓制市場的樂觀情緒，降低通脹預期。對比可見，此次鮑威爾轉鴿的表態非常不同尋常，或將坐實本輪加息周期的結束。”富國基金表示。同時華夏基金表示，外界普遍認為，美聯儲本輪加息周期已經結束，而且2024年至少降息3次。從市場的角度來理解，海外流動性壓制最大的階段已經過去。疊加中美關系企穩，海內外流動性有望共振。
晨星宏觀團隊指出，2022年3月以來美聯儲開始了一場近四十年來最為激進的加息周期。此輪加息拉動美元暴漲，引發全球資產價格波動。現在，美聯儲停止加息似乎已經滿足不了市場的“期待”了，越來越多的討論開始聚焦于降息的時間節點。晨星宏觀團隊預計，美聯儲很有可能在2024年3月的第一次會議上開始降低聯邦基金利率。
“美股強勁表現主要是受到美國貨幣政策轉向，以及經濟數據較好的雙重推動。”前海開源首席經濟學家楊德龍認為，明年美聯儲如果能夠按期降息，對全球資本市場來說都是好事，有利于提振資本市場的表現，A股市場也會受益。
中國經濟穩步復蘇，風險資產定價基礎進一步夯實
除美聯儲釋放寬松信號外，基金公司還提到了利好A股資產的另一大因素：中央經濟工作會議。
據華夏基金總結分析，近期召開的中央經濟工作會議，總基調是“穩中求進、以進促穩、先立后破”，用“以進促穩、先立后破”替代了以往的“穩字當頭”。“‘破’可能指向的是舊動能、‘產能過剩’的部分行業。‘先立后破’的定調也預示了明年‘破’中小銀行、地方債務、房地產等風險時，可能會更加溫和穩健。科技創新毫無疑問是‘先立后破’中，‘立’的典型代表方向。與2022年相比，科技創新和擴大內需的順序調換，說明科技的戰略意義進一步提高。科技創新主要強調：加快推動人工智能發展，并首次提出生物制造、商業航天、低空經濟。”
富國基金分析道，總的來看市場對“以進促穩，先立后破”的整體政策取向建立了更多的認識。預計明年經濟工作的取向將更加積極，投射到A股市場上，受益于經濟復蘇的板塊或將成為未來一段時間內不錯的選擇。
創金合信基金首席經濟學家魏鳳春分析道，中央經濟工作會議定調政策“穩中求進，以進促穩，先立后破”，強調平衡和統一，相對過去幾年更偏寬松、偏刺激。從具體的政策實施路徑看，對貨幣政策、財政政策、產業政策、民生政策等都給出了擴張經濟總量，優化結構的積極信號，這預示無風險收益率預期降低。同時，會議指出一定要明確“中國經濟光明論”，不能讓噪音擾動干擾政策的效果，這進一步提升了中國資產的估值。“政策底線排除了對明年經濟出現系統性風險的擔憂，這也夯實了風險資產定價的基礎。”
與此相關的是，楊德龍還觀察到，最新公布的11月經濟數據顯示，我國經濟穩步復蘇態勢不變，這有利于大盤企穩反彈。“國家統計局12月15日公布的經濟數據顯示，11月我國規模以上工業增加值同比實際增長6.6%，社會消費品零售總額42505億元，同比增長10.1%。前11個月社會消費品零售總額達到427945億元，同比增長7.2%。說明我國經濟正在穩步復蘇，消費增長正在加速，而工業生產和前幾個月相比也出現了一定的回升。”
市場從接收信號到消化需要時間
雖然有經濟復蘇和政策支持，但市場卻沒立刻出現預想中的走勢，特別是A股在12月18日再次出現大幅回調。對此，華夏基金認為，市場從接收到政策信號到完全消化需要時間。從日歷效應來看，近十年中央經濟工作會議之后，通常會經歷一個先震蕩再上漲的過程。
“當市場處于一種短期的基本面比如業績、估值的邏輯已經不夠用，需要用特別長期的邏輯去解釋行情的時候，說明情緒比較極端，往往這種時候會出現行情反轉，而歷次從底部走向右側時常僅需一個小小的契機引燃。目前萬得全A的股債收益差為0.75%，即過去十年任意時間買入股票和十年期國債，股票平均只比十年期國債年復合收益率高0.75%。這一水平處于近20年的15.4%分位，處于絕對的底部區域。”華夏基金稱。
在富國基金看來，隨著美元加息周期結束，北向資金凈流出的掣肘將逐漸消失，導致近期A股市場邊際偏弱的重要壓力或將消去。未來A股將更加“以我為主”，經濟復蘇會成為A股定價的決定性因素。一旦2024年國內和美國分別如期走入了經濟復蘇和降息周期的“劇本”，A股市場將有望迎來一波大的修復行情。
魏鳳春直言，2024年政策催化的是結構性行情。首先，中央的政策目標一直是明確的，中央經濟工作會指明即使面臨內外部壓力，中國式現代化這一理想目標必須堅持，高質量發展是目，綱舉才能目張。這就打消了很多人希望大水漫灌，總量刺激的市場預期。其次，政策不可能解決所有經濟的問題。會議指明長期經濟向好過程中，面臨內外部壓力，除一直提到的“有效需求不足”“社會預期偏弱”“外部環境”等挑戰外，還增加了“部分行業產能過剩”問題的判斷。政策實施的路徑是循序漸進的，是有重點和層級的，因此，市場行情是結構性而不是系統性的。
成長略優于價值，布局關注三大方面
在具體布局方面，基金經理給出的“藥方”紛紛指向了科技成長。
華夏基金認為，從策略角度展望2024年，明年的三因素組合是盈利上行、剩余流動性下行、風險偏好平穩修復。在這一組合下，成長略優于價值，低估值分位資產顯著占優，景氣投資有效性回升，風格策略層面看好科技創新成長，重點關注三方面：一是基于國內產業競爭力提升的出海邏輯；二是高新技術領域內的國產替代邏輯；三是以AI和人形機器人為代表的新興領域滲透率提升的機會。
平安基金權益投資中心執行總經理神愛前表示，在未來新產業發展背景下，中國產業化能力將更有用武之地。像典型的AI，可能有AI終端，整個產業鏈的上下游協同里，中國也是最強的。還有創新終端如MR，它的產業鏈也是聚集在中國。未來備受期待的是產業機器人，特斯拉的產業機器人產業鏈也在中國，中國產業化落地能力很強，真正到產業化階段中國有望占領非常重要的位置。
平安基金研究中心執行總經理張曉泉指出，從產業趨勢來看，AI大概率是未來30年科技革命的引擎，今年出現的通用型人工智能成為操作系統級別的創新，各行各業可以依賴這個操作系統對自己的行業進行新一輪的科技升級，在AI的推動下，不管是自動駕駛、機器人還是虛擬現實，有更新升級機會的行業就有很多投資機會。
此外，針對創新藥投資，平安醫療健康基金經理周思聰表示，鑒于現在所有的醫藥子行業都在最底部，這時候風險偏好應該高一點，不管是生物藥、化學藥，只要有符合國家醫保方向的創新型產品周期，都可以認為是廣義創新藥。
但周思聰也說到，創新藥投資不會一帆風順，如果把中美做一個錯位對標，現在中國創新藥的位置就比如說美國第一波創新藥估值破滅，正在蓄勢待發走第二波創新藥估值，國內方面創新藥的數量開始上去，質量也開始上去。“未來整個中國創新藥行業會迎來更加商業化的環境，由于人類基因圖譜的變化，由于當下技術路徑的原因，創新藥的發展也更適合中國企業，也給我們提供更多的突破點和可能性，創新藥的競爭從快變成好，也使得中國企業有可能去海外攫取更大的市場份額。”
責編：楊喻程
校對：高源
