17日，市場有截圖瘋傳，顯示一家百億私募參與的4倍杠桿雪球產(chǎn)品到期，面臨著200萬本金全無的結(jié)果。
業(yè)內(nèi)人士表示，近期到期的雪球產(chǎn)品可能迎來大規(guī)模敲入，需要警惕“雪球”產(chǎn)品可能對股市產(chǎn)生的影響。不過機構(gòu)認(rèn)為，雪球類產(chǎn)品的存在并不能直接影響現(xiàn)貨市場的走勢，主要影響仍然集中于股指期貨的價差走勢上，指數(shù)價格走勢的決定性因素仍是成分股股票的基本面。
淡定的“湯總”火了
1月17日，一張微信聊天截圖在社交媒體瘋傳。
網(wǎng)傳圖片顯示，一位“湯總”被告知：“您參與的2022年1月13日中證500指數(shù)雪球存續(xù)期為24個月，今日（2024年1月15日）為產(chǎn)品到期日，該筆起息價即期初價是7097.76，今日中證500指數(shù)收盤價即期末價為5193.3，因該合約保證金率為25%，期末價低于期初價25%以上（跌幅為-26.83%），故您此次投資的200萬本金和票息皆無。結(jié)算通知書待收到后發(fā)送，請知悉。”
而得知200萬元本金全無后，截圖中的“湯總”只是回復(fù)一個“嗯”字。其淡定也因此在社交媒體上大火。
根據(jù)對話中的“結(jié)算通知書”可以看出，該產(chǎn)品為某券商旗下的一款期權(quán)產(chǎn)品，而“湯總”疑似屬于鑄鋒資產(chǎn)管理（北京）有限公司，為該期權(quán)產(chǎn)品的交易對手方。
對此，記者致電鑄鋒資產(chǎn)多位相關(guān)人士求證，對方均表示暫不能對此事做出回復(fù)。
私募排排網(wǎng)資料顯示，鑄鋒資產(chǎn)為近期新晉的百億私募，成立于2016年1月，是一家以固定收益類資產(chǎn)投資為基礎(chǔ)，致力于投資國內(nèi)外資本市場的全球宏觀對沖基金。投資領(lǐng)域涉及國內(nèi)外債券、貨幣、股票、大宗商品、衍生品等類別資產(chǎn)。公司投資理念為“宏觀大類資產(chǎn)配置結(jié)合多策略跨資產(chǎn)套利”。
什么是雪球產(chǎn)品？
雪球結(jié)構(gòu)是一種路徑依賴性場外衍生品，本質(zhì)類似于帶有價格障礙的奇異期權(quán)。雪球產(chǎn)品設(shè)置有掛鉤標(biāo)的和敲入敲出條件，其最終損益取決于掛鉤標(biāo)的表現(xiàn)情況及敲入敲出事件是否發(fā)生。投資者購買雪球型收益憑證實質(zhì)類似于為賣出雪球結(jié)構(gòu)的看跌期權(quán)，若沒有觸發(fā)敲入敲出事件，則持有時間越長，獲得票息收益越大；若出現(xiàn)極端行情，則需要承擔(dān)與標(biāo)的跌幅同比例的虧損。
敲入敲出，通俗來講是什么意思呢？有業(yè)內(nèi)人士介紹，雪球產(chǎn)品是前兩年券商發(fā)行爆火的一類資管產(chǎn)品。以敲入價格80%、敲出價格103%、收益率15%，掛鉤中證500指數(shù)的一年期雪球產(chǎn)品來舉例，投資者購買該雪球產(chǎn)品100萬元，實際上就是和券商對賭中證500指數(shù)一年走勢，收益情況分為以下幾種情形：
（1）如果一年內(nèi)任意時點中證500指數(shù)上漲超過3%，券商立刻給投資者兌現(xiàn)年化15%的收益，以實際產(chǎn)品存續(xù)時間對年化收益率進行折算，合約終止；
（2）如果某一天指數(shù)跌破了80%，但在一年內(nèi)又上漲超過103%，投資者還是能拿到同上類情況一樣的年化15%的收益；
（3）如果中證500指數(shù)一直在80%-103%之間震蕩，投資者還是能拿到15%年化的收益；
（4）如果中證500指數(shù)先跌破80%，后面只是漲到100%-103%之間，則投資者只能拿回本金，收益為0；
（5）如果指數(shù)跌破80%，而且后期一直都沒能漲回100%，那投資者就得承擔(dān)指數(shù)下跌的所有損失，比如跌了30%，投資者就虧損30%。
上述“湯總”所屬情形即為第五種，且合約保證金率為25%，即4倍杠桿，因此這種極端情形下可能面臨本金全無的情況。
指數(shù)走勢決定性因素是成分股基本面
當(dāng)前，市場上的雪球產(chǎn)品主要為證券公司發(fā)行的各類雪球型收益憑證或場外期權(quán)，以掛鉤中證500、中證1000為主。
2024年開年以來，A股指數(shù)下跌，有觀點認(rèn)為，雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品發(fā)生敲入，可能對市場會產(chǎn)生一定的沖擊。在極端情況下，雪球敲入還有可能觸發(fā)對沖端賣出股指期貨進行對沖的操作跌。
對此，信達證券金工近期的專題報告指出，雪球類產(chǎn)品的存在并不能直接影響現(xiàn)貨市場的走勢，主要影響仍然集中于股指期貨的價差走勢上，指數(shù)價格走勢的決定性因素仍是成分股股票的基本面。
國泰君安期貨指出，根據(jù)當(dāng)前市場價格來看，中證1000股指雪球已發(fā)生敲入事件的概率相對更大，而中證500股指雪球尚未發(fā)生大面積敲入。
機構(gòu)持樂觀態(tài)度
盡管近期股市下挫，不過機構(gòu)認(rèn)為這更多是市場情緒的宣泄，從多個角度來看，對于后市應(yīng)持更為樂觀的態(tài)度。
華商基金知名基金經(jīng)理張永志近日就發(fā)文表示，“此時不戰(zhàn)更待何時。無論橫向縱向，A股明顯低估，宏觀環(huán)境企穩(wěn)跡象顯現(xiàn)，政策暖風(fēng)頻吹，何必拘泥小節(jié)，自助者天助”。
星石投資認(rèn)為，預(yù)計基本面因素對于股市的影響會逐步提升，隨著2024年政策落地和經(jīng)濟動能修復(fù)，疊加股市估值持續(xù)處于低位，內(nèi)生的均值回歸力量或?qū)Ⅱ?qū)動股市從低迷情緒中走出來。
紅籌投資總經(jīng)理鄒奕也表示，2024年全球利率將見頂回落，風(fēng)險資產(chǎn)及新興市場在估值端的壓力將繼續(xù)得到釋放。在鄒奕看來，國內(nèi)經(jīng)濟有長足的發(fā)展空間，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中的優(yōu)勢企業(yè)不斷涌現(xiàn)。市場處于性價比較高的估值起點，理應(yīng)持樂觀態(tài)度。
責(zé)編:王時丹 | 審核:李震 | 監(jiān)審:萬軍偉
（來源：中國證券報）
